永辉超市(601933)

京东参与非公开增发入股 10%， O2O 战略雏形初现

公司 8 月 8 日发布公告计划以 8.93 元/股非公开发行 7.18 亿股，占发行后公司总股本数的 15%，募集资金 64.59 亿。发行前京东帮能不持有公司股份，发行后分别持股 5%，牛奶国际发行前后持股比例不变，为 19.99%，张轩松、张轩宁增发前分别持股 19.75%、12.19%，增发后持股比例变为 18.79%、 10.36%， 二人合计持有公司 31.94%股权， 仍为公司实际控制人。

永辉超市的优势在于生鲜品类的精细化管理能力及合伙人制度带来的团队效率的充分释放，属于超市行业的整合者。截止 2015 年 H1， 经营连锁门店 351 家，经营面积272 万平，优势品类为生鲜。 京东起家于 3C 电子品类，其优势在于强大的后台管理系统及物流配送体系，通过效率的提升成本降低来构建竞争壁垒，截止 2015Q1， 京东在全国拥有 7 大物流中心，在 43 座城市运营了 143 家大型仓库，拥有 3539 个配送站和自提点，覆盖了全国 1900 多个区县。公司此次增发通过股权合作的形式与京东达成战略合作，充分利用双方在市场地位、用户、信息、物流等优势，探索线上线下结合的模式。对于永辉来说线下生鲜开始受到冲击，对于京东来说生鲜品类的拓展相对较难，因此我们判断此次京东永辉的合作将更多将聚焦在生鲜电商领域。京东永辉在生鲜领域的深度合作有望使永辉在线上领域快速发展。

盈利预测和投资建议

已经持股中百集团 20%股权、联华超市 21.17%股权，并与合作伙伴在联合采购、管理经验共享上逐步推进，有利于提升整个行业的经营效率， 此次与京东战略合作对行业格局影响较大，未来进展需要持续关注。 增发摊薄后 15-17 年 EPS 预测为 0.21、 0.27、0.33 元， 10.12 元收盘价对应 15-17 年 48.0X、 37.5X、 30.7XPE，公司作为行业龙头享受一定程度的估值溢价，维持“谨慎增持”评级。

风险提示： 生鲜品类受电商冲击，中百、联华整合不达预期，与京东合作进展较慢