拓维信息:在线教育龙头业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，徐荃子

游戏、教育业务协同增长

公司上半年净利润大幅增长，主要系此前并购的上海火溶信息科技有限公司业绩于报告期内并入公司合并报表，通过并购火溶信息，公司实现了“代理发行运营+内容提供”的规划布局。上半年在线教育相关业务营业收入1.13亿元，同比下降1.99%，主要因为校讯通等业务收入的减少。但公司在线教育业务预计将在三季度爆发。

收购海云天和长征教育100%股权，完善教育生态布局，协同效应和卡位优势初现

海云天和长征教育分别作价7.2，10.6亿元，其分别为国内市占率50%的考试评价服务提供商和幼教业者。协同效应体现在现有家园共育的教育产品，如《宝贝故事》，《爸爸去哪儿-亲子宝典》等在其覆盖的15000所幼儿园渠道销售；卡位优势体现在其积累了基础教育领域最稀缺的中考，高考资源，其与各区域教育主管部门长期稳定的关系，是互联网+教育成功的关键。

公司发布公告，董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查，为保证重大资产重组项目（海云天、长征收购）的顺利推进，两位辞去现任职务。但仍为公司实际控制人，不影响公司实际业务，重组事项进展提速。

基础设施完善，商业闭环的O2O教育生态，公司具备成功基因

利用云阅卷和作业通等工具型应用黏住教师和学生，作为线上教育的数据源头，再利用传统家校通业务积累的线下渠道优势，将第三方培训服务有针对性的导入。由于公司有线下资源积累和资本市场优势，闭环生态具备成功基础。

盈利预测与估值考虑四家并购公司的业绩承诺，并表2015-2017年净利分别为3.26、3.48、3.8亿元，对应摊薄后总股本（5.57亿股）的EPS分别为0.59、0.63、0.69元，给予买入评级。

天音控股:打造手机智能应用生态圈

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐荃子，武超则

结合主业优势，打造手机智能应用生态圈。

天音通信作为一个传统的手机分销商，从2008年起布局移动互联网业务，已经在移动浏览器、移动阅读、游戏、视频等多方面有成熟产品。欧朋浏览器市场排名第五，累计用户超过4亿；塔读阅读市场排名第三，累计用户超过2亿，拥有多项自有小说IP；代理开发游戏与游戏视频，参股暴风魔镜涉足虚拟现实。

我们认为公司众多移动互联网业务并不是盲目跟随热点，而是在立足分销主业的同时，依据用户优势，打造手机智能应用生态圈。

简单来说，可以将天音的生态圈分为三个层次:1、核心仍然是提供庞大用户基础和现金流的手机分销业务；2、第二层是围绕手机而产生的各种应用，如现有的浏览器、阅读、游戏、视频，以及未来可能涉及的，医疗、教育等等，可以说任何与手机相关的应用都可能是天音未来涉猎的业务。3、生态圈的第三层是与应用对应的各种智能硬件，目前也初露端倪，我们认为天音参股暴风魔镜就是一种体现。

因此，我们认为在传统手机分销形式受到时代冲击的时候，天音提前认识到并提前准备了向移动互联网的转型，目前转型的基础条件已经初步具备，未来还会有不断的新业务形式出现，公司正围绕手机打造智能应用生态圈，从而带动公司跨越式发展。

手机分销业务已到低谷，天联网注入新活力。

公司半年报预告仍大幅亏损，一方面是一些互联网业务仍处于前期投入阶段，另一方面也说明上半年公司传统手机分销业务仍不理想，但与2014年相比，业绩下滑速度已明显降低，我们认为公司传统分销业务已到低谷。而2013年“天联网”网上交易平台上线至今初具规模，截至年初注册用户超过20万，类电商业务补充线下门店，为手机分销业务注入新的活力。

移动转售业务贯穿生态圈始终。

2013年天音成为第一批移动转售试点企业，推出虚拟运营品牌“天音移动”。我们认为移动转售对公司生态圈三层业务发展起到连接和支撑作用，如可以推出如手机游戏、移动视频流量包和内容包、欧朋浏览器免流量等活动，一方面促进手机分销，一方面拓展互联网客户规模。

盈利预测。

我们认为公司作为传统的手机分销商，或者传统的零售商，转型方向明确，并初步具备发展实力，具备较高投资价值，预测公司15、16年EPS分别为0.13和0.23元，目标价20元。

开尔新材:进入成长换档期，期待“大环保”战略突破

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 

投资要点:

事件:公司近日公布2015年半年报，1~6月实现收入约2.38亿元，同比降约3.3%；归母净利润约5505万元，同比增约0.5%；EPS约0.21元/股，业绩符合预期。

点评:

工业搪瓷材料增速显著放缓；内（外）立面装饰材料表现较弱。电厂脱硝改造进入尾声，上半年公司工业搪瓷材料收入约1.59亿元，同比增约4.1%，增速下滑明显；轨交建设资金到位情况一般，公司地铁内立面装饰材料收入约7028万元、同比降约5.5%；建筑外立面装饰搪瓷材料收入约780万元、同比降约41.0%，搪瓷钢板在幕墙领域的成功推广尚需时日。

需求增幅有限，毛利率同比走低；结算周期延长，应收项目增幅较大。上半年公司综合毛利率约42.0%，同比降约3.4个百分点；其中工业搪瓷材料毛利率约41.5%、同比降幅约2.3个百分点，内（外）立面搪瓷材料毛利率约42.5%、同比降幅约7.4个百分点。期末公司应收账款及票据合计约3.6亿元，同比增约69.3%。

公司进入成长换档期，“大环保”战略清晰；执行力优异，成功落实可期。2015年搪瓷钢板需求处于电厂脱硝完成至更换需求尚未大规模启动的真空期；同时，建筑幕墙、电厂节能减排改造等环保新应用领域的成功开拓尚需时日；外延转型已成为公司成长之必行之路，未来将在大气治理、水环境领域外延扩张谋求新增量及主业协同。公司已公告收购的天润新能源在MGGH领域拿单能力突出、下半年有望斩获大订单，同时其丰富的电厂客户资源利好公司低温省煤器、MGGH等业务的拓展。

大股东、管理层信心足；股价已有相对安全边际。实际控制人参与3年期定增价15.9元，目前股价相对溢价不多。此轮调整中公司高管、大股东相继增持公司股票，彰显对公司长期发展的信心。

维持公司“买入”评级。下半年稳增长需求下基建资金到位情况将逐步好转，包括城市轨道交通在内的重大工程推进力度有望加大；预计2015年全国城市轨道交通总投资有望达3000亿元；公司地铁立面装饰业务大概率将回暖。而公司基于外延扩张的“大环保”战略与工业搪瓷材料应用领域的持续开拓有望实现相互促进，后续突破可期。不考虑增发摊薄，预计2015-2017年EPS分别约为0.45、0.63、0.85元；考虑公司转型升级预期，给予其2016年35倍PE，目标价21.90元。

风险提示:新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。

美克家居:与IBM、苹果公司携手定制高品质家居生活互动APP

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷 

事件:8月6日，公司与IBM在苹果公司见证下，签署了《互联时代智慧家居战略合作备忘录》，公司将利用IBM在各行业的丰富经验和在企业计算领域的能力与苹果公司在产品设计领域卓越的用户体验，来提高顾客的家居购物体验。根据约定，基于公司零售业务的业绩提升及消费者体验改进，各方将主要在以下领域展开合作:1、顾问式生活方式销售助手；2、掌上延伸店；3、消费者自助虚拟店。该项目是中国第一个生活方式品牌商合作项目，将利用大数据、云计算、物联网、社交等技术提升高端生活方式家居品牌在零售店的移动应用和客户体验，引领国内高端家居品牌商向移动营销、智慧家居等领域拓展。

为美克家居量身定制高品质家居生活互动APP，为消费者实现美克家居产品3D模拟实景展示，作为全球家居行业标杆企业。根据备忘录，IBM和苹果公司将联手为美克家居打造一款互动营销APP作为顾问式生活方式销售助手，全面提升消费者体验，同时，iPadApp将进行功能定制及延伸，消费者拍下实体场景后上传照片，便可选择美克家居专属产品进行3D试摆，实现所看即所得功能，刺激消费者购买欲望。

利用大数据分析系统进行消费者行为习惯及生活环境跟踪分析，为消费者推介有针对性的消费层级产品，实现精准营销。开发的APP将结合消费者生活方式和行为习惯进行阅读、音乐、绘画、心灵等方面的推介，并对消费者个人的行为习惯和生活环境变化进行跟踪，利用大数据分析系统为消费者推介相关档次产品，当消费者走入店内，销售顾问便可有针对性推荐商品，实现精准营销，提升消费者购物体验。

美克家居、IBM与苹果公司强强联合优势互补，提供更优客户体验及智慧家居移动应用综合解决方案。根据公开资料，IBM于13年宣布启动MobileFirst移动优先战略，并与苹果签订排他性合作协议，共同开发“IBMMobileFirstforiOS”企业级应用，为企业级移动应用市场提供综合解决方案，目前已开放办公APP涵盖旅游与交通（PlanFlight、Passenger+）、银行与金融（Advise&；Grow、TrustedAdvice）、保险、零售、电信和政府等领域，预计15年将推出100多款企业级移动APP，与美克家居的合作为国内首个合作项目，同时将美克家居作为全球家居行业标杆企业，具有里程碑意义，有利于公司进一步完善精准营销和渠道管理，借助大数据、云计算、物联网、社交等技术推进“大家居+互联网”战略。

无缝零售体系日趋完善，积极推进“多品牌”和“大家居”战略转型，建议买入!公司14年在多品牌战略快速推进、OEM产能主动缩容、内部管理水平显著提升三方面完成转型升级框架的搭建；14年员工持股计划和15年向大股东定增彰显公司对未来发展的坚定信心；15年公司通过提升电商渠道、提供互联网消费金融服务、推进MobileFirst合作项目等措施将完善无缝零售体系，提升消费者体验和智慧家居管理水平，积极推进“多品牌”和“大家居”二次战略转型。我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测（同比增长30%和34%），目前股价（17.45元）对应15-16年PE分别为37.1倍和27.7倍。在国内万亿家居市场空间中，公司针对的高端美式家居消费市场约占1500亿，在行业洗牌过程中，集中度将出现明显提升，有望诞生300亿+市值的龙头公司，建议买入!

伟星新材:零售业务平稳增长，工程业务有望迎来转机

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 

15年上半年公司实现营收11.16亿元，同比增长9.09%；实现归属净利润1.90亿元，同比增长15.98%；对应每股收益0.33元。

营收增速环比回升，盈利能力继续向好:业绩保持平稳增长，基本符合预期。Q2营收增速11.02%环比改善（Q1为5.65%），主要是零售业务受益地产销售持续回暖。Q2毛利率为43.3%，盈利能力持续提升，一是高毛利的主打零售产品PPR占比继续提升；二是原油价格下跌带来原材料成本下降逐步兑现。零售业务占比提升同时也导致公司销售费用率有所上升。

零售业务定位高端领航蓝海，PPR平稳增长贡献主要业绩:PPR毛利增量贡献占比达到95%，收入增速17.19%，毛利率同比提升1.5个百分点，地产景气仍处低点的环境下，零售业务稳健增长，依然交出了一份双优答卷，体现了公司在营销推广、服务体系方面构筑起强大的行业竞争力。

地下管廊建设加速行业环境改善，工程业务有望迎来转机:PE依然出现负增长，但降幅收窄，公司工程业务今年有望迎来转机。一是行业环境改善，重大水利工程、地下综合管廊等建设投资在政策催化下有望提速，尤其是直接拉动工程管材需求的地下管廊、管线建设；二是主要用于排水排污的HDPE开始重回正增长的良好势头，公司战略有望重新发力工程业务。

继续加强全国布局，拓展海外紧跟“一路一带”:公司异地扩张推进顺利，重庆子公司继续延续高增长势头，并继续加强全国基地布局，拟投资5亿元在沣西新城进一步开拓西部市场；同时沣西位于西安、咸阳两城之间，是丝绸之路经济带的起点，利于紧跟“一带一路”，进一步拓展海外市场。

投资建议:整体而言，公司质地优良，良好的团队经营管理能力有目共睹，同时公司专注于室内中高端管材，走扁平化零售渠道之路，在行业景气低迷时期，依旧保持良好的盈利能力，实现稳健增长。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，公司业绩稳定增长可期。此外，公司身为行业龙头，受益于行业环境改善，工程业务有望迎来转机。我们预计2015-17年EPS分别为1.11、1.39、1.69元/股，维持买入评级。

风险提示:原材料价格大幅上升，房地产市场持续低迷，异地扩张低预期

华电国际:2015中报业绩预增公告点评

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁

事件:华电国际发布2015年上半年业绩预增公告，预计本公司2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加约25%-35%，为26.78亿元.实现每股收益0.36。

受益于煤价下跌带来的燃料成本降低，且公司区域优势明显，公司机组主要分布在山东及宁夏区域，机组利用率有保障，不考虑资产注入，我们给与公司2015-2016年EPS为0.7元，0.75元，对应PE为11.7X，10.9X，目前公司已经开始向包括大股东在内的投资者进行定增，自此拉开资产注入的大幕，我们给与华电国际推荐评级。

业绩0.36，符合预期:公司2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为26.78亿元，同比增加25%-35%，实现EPS0.36元，一季度EPS为0.2，环比减少20%。主要是由于发电燃煤价格同比下降，由于当前煤炭产量过剩，煤价持续低迷，7月份动力煤均价在400吨左右。同时公司上半年完成发电量815.26亿千瓦时，同比下降7.29%，上网电量完成763.11亿千瓦时，同比下降7.33%，主要是受全国经济增速放缓及集团火电机组整体利用小时下降的影响，另外集团水电所在流域来水较晚也导致水电机组发电量同比下降约1.98%，集团新增新能源机组及利用小时增加，风电太阳能发电量同比增加约77.27%。

定增募集71亿元，装机增幅4.7%:拟以不低于5.04元/股的价格，非公开发行14.18亿股，募集资金71.47亿，30亿资金投入奉节发电厂2*60万千瓦机组，21亿资金投入十里泉发电厂1*60万千瓦机组项目，上述两个项目都将在2016年年内投产，截止到2015年6月30日，公司拥有的控股装机容量为3809万千瓦，新增公司装机180万千瓦，增幅为4.7%。

公司内生增长较好，集团资产注入提供外延式发展:截止2014年末，公司核准以及在建项目规模合计为817万千瓦，预计15年公司计划投产机组规模在200万千瓦。华电集团承诺中国华电为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，并承诺原则上以省（或区域）为单位，在非上市常规能源发电资产满足注入条件后三年内，完成向公司的注资工作。集团目前非上市潜在注入装机规模为5613万千瓦，为公司控股装机规模的1.5倍，在现有五大发电集团旗舰上市公司中比例最高，集团承诺将为公司提供外延式增长提供强有力的发展动力。

风险提示:下属机组多为煤电机组，业绩对煤价和利用小时敏感度高，资产注入受阻