近期国债期货市场总体以振荡整理为主，趋势并不明显。期债在一个窄幅整理空间内运行已超过四周的时间。昨日期债主力合约出现明显下跌，但仍在振荡区间内。

7月进出口数据不佳

上周末国家统计局公布了7月国内CPI数据以及进出口数据。从CPI角度来看，7月同比增加了1.6%，其中食品同比增加2.7%，接近于4月的数值水平。猪肉价格大幅上升了16.7%，对CPI上涨的贡献不小。从核心CPI来看，维持在1.7%，和前一个月持平。其实，我们更应该关注的是核心CPI的数值。目前看，核心CPI只是处于温和上行趋势之中。短期影响CPI上行的因素主要是猪肉。其他商品价格出现弱势，因此猪肉价格上涨成为一个独立事件，国内暂难形成真正的通货膨胀。

7月PPI同比只有-5.4%，比上个月继续扩大了跌幅。同时，PPI环比为-0.7%，已经持续三个月环比跌幅处于扩大趋势。这暗示当前工业品仍然处于明显的收缩状态之中，市场需要面对的真正问题依然是通缩而非通胀。

图为CPI和PPI走势

从进出口数据来看，外围需求不济，进出口双双同比下滑。这一方面是由于外部需求并未有效增加，另一方面可能是目前人民币汇率仍被相对高估所致。从进出口角度来看，目前我国经济增速下行的压力仍然较大。

基本面来讲，债券市场长趋势下的牛市结构仍然没有结束，对国债等支撑依然较强。

长端利率市场人气待恢复

今年二季度以来，困扰债券市场最大的利空因素是地方债置换形成5—10年期的类利率债，供给大幅上升从而形成存量挤压效应。这一方面降低了二级市场在中长端利率的交投情绪和人气，另一方面也对一级市场形成了一定的压力。这是当前国债期货和中长端国债收益率曲线持续振荡的原因之一。未来若不解决这个问题，仅靠基本面较难推动期债上涨以及现券收益率下行。

虽然说供给并不能决定长期趋势，但是市场人气已经出现了阶段性低迷。从央行上周末公布的二季度货币政策报告来看，未来这些问题有望解决。在报告中，央行阐述了货币政策传导的几个问题。其中，我们关注到央行试图建立从短端利率传导至长端利率，从货币市场传导至债券直至信贷市场的货币传导机制。因此，长端利率对货币政策不敏感的情况可能会有所改善。此外，央行在报告中暗示，未来仍然可能会有差别化的降准或者定向降准。

综上所述，经济下行压力依然较大，期债下方支撑力度较大。目前中长端利率市场人气需要恢复，地方债供给矛盾问题的最终解决依然需要央行出台相关政策。国债期货仍然处在振荡整理格局之中，未来向上突破的概率较大。