苏交科(300284)

主营业务增速加快，外延式发展增厚公司业绩。公司 2015H1 实现营业收入 8.74 亿元、归属上市公司股东净利润 9977.38 万元，YOY+33.33%/+27.55% ； 扣 非 后 归 母 净 利 润 9659.22 万 元 ，YOY+26.81%，符合我们预期。其中，工程咨询业务稳定增长，同比增长 30.63%；工程承包业务增长较快，同比增长 79.90%。这主要受益于公司业务规模扩大，稳步推进区域收购开拓新市场，全国化布局战略持续进行。

盈利能力保持稳健， 财务费用提升空间大。 公司综合毛利率 34.33%，上升 4.28pct，净利率 11.81%，下降 0.83pct。综合毛利率大幅提升主要是源于工程咨询业务、工程承包业务毛利率分别上升 11.29pct、121.38pct；而净利率却相对下降，主要原因是财务费用和资产减值损失占比明显提升，财务费用率（0.62% ）和资产减值损失比率（3.51 %）分别提升 1.96 pct 和 2.63 pct。

应收账款增加，现金流受累施工有所恶化。截止 2015 年 6 月末公司应收账款账面余额 27.10 亿元，其中工程咨询业务应收账款占比较大，账面余额 21.85 亿元，工程承包业务和商品销售业务应收账款账面余额 5.24 亿元。收现比、付现比分别为 0.84/0.64，收现比下降 20.73%、付现提升 5.23%，收现比的大幅下降和付现比的提升共同导致了现金流的恶化。

环保节能、智能交通、铁路等领域持续加码，海外拓展加速。 （1）公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通，有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链，创造增量空间。（2）公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务，预计公司将通过环评等咨询业务逐步介入环保等新领域，创造新业务增长点，拓宽目标市场空间。（3）收购中铁瑞威，有助于公司切入铁路设计领域和检测市场，提升公司在铁路市场占有率。（4）公司海外收入占比从 2010 年 1.2%逐渐提升至 2014 年 6.46%，为顺应一带一路政策发展，公司或将加速海外扩张，未来公司海外收入或有较大的提升。

PPP 项目有望放量，打开广阔市场。公司作为民营设计企业龙头，在国家大力推广 PPP 模式的趋势下， 前端设计业务具有 PPP 项目优先承接优势，同时由于设计业务贯穿项目全生命周期，设计业务在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放。 未来可进一步在环保、交通等业务领域复制 PPP 模式，打开更广阔的市场空间。目前公司已与贵州道投融资联合成立 PPP 产业投资基金管理机构，并发起设立及管理贵州 PPP 产业投资基金，推动贵州省内 PPP 项目合作。

风险提示：固定资产投资变动，回款风险，区域扩张不及预期。

盈利预测与估值 。 我们 预测 公司 15/16/17 年 EPS 分 别 为0.61/0.79/1.01 元。 给予公司 2016 年 35-40 倍 PE，对应目标价 28.0-32.0元，维持“推荐”评级。