正海磁材：磁材电机比翼成长，未来前景不可限量

产品结构优化，钕铁硼主营继续保持高增长。上半年公司钕铁硼业务营收 4.88 亿，同比增长 38.4%，毛利率 27.85%，比去年同期提高 5.31个百分点。在稀土价格下行的情况下，磁材业务保持销量较快增长，毛利率提升的核心因素在于公司优化了客户及产品结构。一方面国内传统领域-风电行业保持较高景气程度，变频空调用钕铁硼需求快速转回，空调用量呈现几倍增长；另一方面公司继续顺利开拓海外市场，VCM、传统汽车 EPS、新能源汽车等新领域销售亦有快速增长。值得注意的是，受益于新客户的成功开拓，公司前 5 大客户的销售集中度延续稳步下滑，报告期降至 52.55%，较年初下降 3.34 个百分点。

上海大郡超预期成长。自 4 月10 日并入公司报表至上半年截止的 2 个多月时间里，大郡共实现营业收入 1.29 亿，净利润 1632.88万。全年将远超 2000 万的业绩承诺。与卧龙成立合资公司之后，将加快订单生产周期，显着增强大郡的竞争实力。我们认为，随着国内新能源汽车已经出现真实的“量”的爆发式增长，大郡的超预期成长仍将持续，从而实现两年内再造一个“正海”的目标。

公司是钕铁硼+电机双业务成长性最好企业之一。我们坚定预计正海磁材和上海大郡是钕铁硼和永磁直驱电机业务中成长最快的企业之一。之前我们持续强调的“内涵增长+外延拓展+新兴拉动”的主营高增长逻辑不变。另一方面，与正海合并之后，长期桎梏大郡发展的资金因素已经得到妥善解决，我们预计正海与大郡的联姻将因为“人和”，未来会体现出很多超预期的“1+1>2"。

维持 “买入”评级。 我们预计公司 2015-2017 年 eps 分别为 0.45、 0.73和 1.16 元，维持“买入”评级。

利欧股份：公司深度分析：数字营销王者崛起，流量运营重塑互联网平台价值

布局数字营销内容服务，完善跨屏流量平台，打造整合数字营销集团。 2014 年公完成了对漫酷广告、上海氩氪和琥珀传播的收购，对数字营销产业的内容端和渠道端进行布局。 2015 年，公司通过收购万圣伟业、微创时代、 参股益家互动，整合头部流量与长尾流量，完善 PC、移动端与电视端的跨屏流量整合。通过参股碧橙网络 27%股权，完善电商营销解决方案，瞄准新经济完善数字营销业务版图。

我国互联网广告市场未来四年 CAGR 超过 25%，行业整合空间大。2014 年我国互联网广告整体市场规模 1600 亿，同比增长 41%，其中移动广告规模达到 300 亿，同比增速达 122%。明显区别于传统广告业的是，数字营销能够实现基于大数据的精准营销和有效反馈。目前广告主预算已明显向数字营销迁移，而营销服务商格局仍较为分散，Top15 的公司中收入在 5 亿-10 亿之间的公司较多。在媒介端搜索和电商广告是最大市场，视频广告和社会化媒体将成重要载体。

战略投资异乡好居，流量运营进入新时代。 公司依托自身流量平台优势，首次尝试数字营销流量变现新模式。公司服务了大量新经济领域的客户(如移动电商、跨境电商、网络服务、 O2O 等)，为流量运营模式突破打下坚实基础。未来公司将持续进行流量运营与变现模式的突破，并由此选择合适的领域渗透进入代表未来发展方向的新经济产业，突破数字营销公司基本商业模式，打造基于流量运营的互联网平台型企业。

投资建议： 我们预计公司 15 年备考净利润 5 亿，考虑到公司目前一站式整合数字营销服务集团成型，后续继续推进产业整合，首次给予买入-A 投资评级， 12 个月目标市值 500 亿， 按照公司增发后总股本 5.05 亿股计算，对应目标价 99.01 元。

风险提示： 竞争风险、人才流失风险、 外延整合风险

百润股份：终端动销仍需观察，餐饮渠道逐步打开

根据20 多个省市草根调研发现RIO 库存从二季度经销商压货到目前转移到终端动销。目前产品整体铺货率30%，餐饮渠道正在培育，未来将会快速铺开，业绩释放不存在问题，同时看好行业和公司的长远发展，调整15-16 年EPS 为2.85、4.50 元，维持156 目标价。

渠道铺货率30%，整体铺货质量较高，非餐饮渠道仍有空间。按照可口可乐全部终端中可以出售RIO 的部分为全部终端，铺货率为30%，但是质量较高，集中在商超和KA 卖场。根据我们的估计，公司目前在全国范围20-30 万个KA、商超渠道的铺货率基本达到90%左右，传统流通渠道300 万个，铺货率估计为40%，餐饮渠道目前还在培育阶段。部分小型便利店、杂货店以及乡镇市场的小型超市等还未铺到，同时看好已铺货终端单点增长。

库存压力转移到终端，三季度动销关乎全局。根据草根调研全国20 多个省市一二三线城市KA 和商超中产品的价格和生产日期发现，1)出厂价格提升后终端价格并没有上升，在一二线城市促销12 元左右，相比年初反而下降，反映二季度的需求较弱，提高出厂价但终端开始降价促销；2)一季度需求旺盛导致二季度产能紧张，4-5 月份的货大多在晚上8 点到凌晨生产，二季度大量的产品被压到经销商。3)铺货量较大，陈列相对明显，一线城市生产日期普遍为5-6 月份，二三线为3-5 月份，商户反映这与经销商之前压货有关，并非终端长时间陈列，这意味着二季度经销商大量库存在7、8 月份被转移到终端，目前终端动销压力较大，公司在旺季加大广告投入和促销力度，期待能够持续跟上。

RIO 夜趴逐步培育餐饮渠道，适时全面铺开。餐饮终端占全部终端数的45%左右，并且根据啤酒和加多宝在餐饮渠道的成功经验来看，未来市场前景广阔。目前公司正在部分城市的大排档和烧烤店进行试点，并通过微信等方式进行了小范围的宣传，将预调酒饮用与吃小龙虾、烧烤等结合，瞄准占据半壁江山的餐饮渠道。农夫团队之前经验以商超和流通渠道为主，但并没有影响管理层对其信心，随着下半年非餐饮渠道铺设基本完成，试点反馈不足进行修正，餐饮渠道全面铺开将会非常迅速，对啤酒形成较强的替代性。

维持当前评级和156 元目标价。虽然非餐饮渠道的渗透率已经很高，终端库存较大，但公司目前仍有所保留，餐饮市场一旦打开，2016 年通过渠道铺货业绩释放到60 亿问题不大。预调酒市场仍然广阔，能够持续的动销需要公司持续的品牌建设、全面的营销体系和合适的价格定位，公司目前也越发的成熟。略调整15-16 年EPS 到2.85 和4.50 元，维持156 元目标价和“强烈推荐-A”评级，目前市场普遍预期较高，料短期不利因素导致股价下跌幅度较大带来买入机会，回落到110 元以下时即可买入。

风险提示：食品安全、动销不达预期

迪安诊断：诊断高速增长，积极拓展健康体检产业

事件描述

迪安诊断发布 2015 年半年度报告：1-6 月公司实现营业收入 8.13 亿元，同比增长 30.07% ；实现归属上市公司股东净利润 8895 万元，同比增长42.12%；扣非净利润 8495 万元，同比增长 38.94%；实现每股收益 0.33 元。

事件评论

业绩持续高增长，毛利率略有下降：2015 年上半年收入与净利润分别同比增长 30.07%、42.12%，继续维持高速增长趋势。其中，诊断服务收入 5.22 亿元，同比增长 32.18%，伴随“4+4”实验室的顺利拓展，下半年高速有望维持；诊断产品收入 2.88 亿元，同比增长 25.16%。同时，公司积极拓展健康体检业务，上半年收入 3174 万元，暂未实现盈利，未来有望成公司新增长点。公司对外扩张加速，借款增加提升财务费用。期间费率 25.07%，上升 1.07 个百分点。毛利率 36.45%，同比下降 1.13 个百分点。

多元化经营战略，积极布局健康体检：公司未雨绸缪，积极开展多元化经营，确立“一个核心、二维创新、三大平台”建设思路，在原有综合诊断平台基础上，积极拓展智慧医疗、健康产业两平台。目前多平台建设进展顺利，尤其健康产业未来有望成为公司新的利润增长点。公司去年试水高端体检中心，下半年高端体检中心韩诺开业经营情况良好；8 月收购浙江美生有望依托其优势本地化医疗资源与客户渠道，利于迅速打开温州市场，未来有望以此模板，实现全国快速连锁复制。

实验室加速扩张，产检等其他业务拓展顺利：公司实验室“4+4”扩张进展顺利，新建昆明、昆山、天津、长沙运营良好，今年收购甘肃同享并启动合肥、西安、郑州等新实验室筹建，此外完成山西迪安、温州迪安少数股权收购，诊断业务高速增长有望维持；公司去年收购博圣，肿瘤试点获批把握基因测序发展机遇；携手阿里健康，智慧医疗平台逐步建设中；公司重新规划司法鉴定业务，延伸至科学鉴定并启动全国连锁布局。目前业务展开良好，上半年收入同比增长 61.97%。

维持“买入”评级。公司诊断业务维持高速增长，健康体检、基因测序等带来新的增长动力。预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.66 元、 0.97元、1.40 元，对应 PE 分别为 126X、86X、60X，维持“买入”评级。

江淮汽车：业绩确定高增长，新能源必将超预期

事件：公司公布 2015 年上半年业绩报告，每股利润同比增长 25%，符合我们的预期。

公司公布 2015 年半年报，上半年公司实现营业收入 235.05 亿元，同比增长 14.56%，归属于上市公司股东的净利润为 5.37 亿元，同比增幅为 31.79%， EPS 为 0.40 元，同比增长 25%； 二季度归母净利润 3.22亿元，环比增长 49.63%，同比增长 61.13%。公司半年报业绩符合我们的预期，略超市场预期。

表面上公司营业收入增速低于营业成本增速，导致毛利率下降 1.91 个百分点，实际营业收入增速略高于营业成本增速，毛利率维持高位。因为公司对新能源汽车销售收入的计量采取净收入方法，故营业收入的确认额度低于实际数额，如果将新能源汽车补贴金额计入营业收入，则营业收入增速略高于营业成本。此外，由于集团整体上市而合并报表的安凯客车毛利率低于江淮汽车，对公司毛利率下降也有一定影响。

产品结构优化助力公司收入和利润逆势增长。在行业增速放缓、竞争加剧的背景下，公司积极进行产品结构的优化调整，实现整体销量逆势快速增长。1-6 月份公司累计销售各类汽车及底盘 29.22 万辆，同比增长 16.02%，其中 SUV 销售 110527 辆，同比增长 536%，纯电动轿车销售 2692 辆，同比增长 470%。而行业数据显示，上半年我国汽车行业共销售各类汽车 1185.03 万辆，同比增长 1.4%，其中，乘用车销售 1009.56 万辆，同比增长 4.8%；商用车销售 175.47 万辆，同比下降 14.4%。 。

瑞风 S3 是拉动销量增长的最主要力量，8 月底上市的 S2 将为销量增长带来更大增量。2015 年上半年，瑞风 S3 销售 91856 辆，同比增长 890.81%，稳居小型 SUV 销量冠军，是拉动公司整体销量增长的最主要力量。而公司另一款更加年轻、时尚的小型 SUV 产品 S2 将于 8 月 31 日上市，将为销量的增长带来更大的增量。

纯电动汽车稳健发力，全年销量超 8000 辆是大概率事件，甚至有望达 10000 辆。公司纯电动轿车 iEV4和 iEV5 在 6 月份销量超过 1000 辆，7 月份销量达到 945 辆，1-7 月累计销售 3637 辆，预计全年销量超 8000 辆是大概率事件，甚至有望达到 10000 辆。公司为支持新能源业务发展，拟在北京设立新能源汽车销售全资子公司，注册资本 3000 万元，名称暂定为北京江淮新能源汽车销售有限公司。

区域上，海外市场为公司销量和利润增长带来新动力。公司国际业务表现较好，上半年累计出口 39231辆，逆势增长 40.88%，其中乘用车出口超过 25000 辆，增速高达 86%，主要源于伊朗等重点市场的突破。上半年，海外市场营业收入占比达到历史最高的 16%，高于上年同期 6 个百分点。

此外，公司营销渠道和手段更加多元化，积极营造良好口碑，并塑造优秀品牌形象。8 月 2 日，江淮汽车入选中央电视台新闻联播名为“年中经济观察”系列专题报道，并且出现在第一集《创新驱动新变化》中。7 月 10 日起，江淮汽车独家冠名安徽卫视国内首档青春励志榜样养成类真人秀节目《星动亚洲》 。此外，江淮还在微博、微信、门户网站上进行各种社交营销。营销渠道和手段的多元化，一方面，积极塑造了公司的良好品牌形象，另一方面，与公司产品的潜在客户相契合。

投资建议： 我们维持公司 2015-2017 年营业收入分别为 423 亿、 507 亿和 572 亿元的预测， 对应增速分别为 24%、 20%和 13%， 归母净利润分别为 13.1 亿、 21.4 亿和 26.4 亿元，对应的 EPS 分别为 0.89 元、1.46 元和 1.81 元，维持公司“买入”评级，目标价 20 元。

风险提示：宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期；SUV 和新能源汽车销量不及预期；MPV 新产品爬坡期较长，需求不达预期。

汇川技术：业绩低点已过，迎新能源汽车潮涌

投资要点

事项：2015 年上半年公司实现营业总收入11.12 亿元，较上年同期增长6.94%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30 亿元，较上年同期增长9.39%。

平安观点：

业绩稳步增长，费用率控制良好：报告期内，公司实现营收11.12 亿元，同比增长6.94%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30 亿元，同比增长9.39%。公司期间费用率达22.60%，同比下降0.41 个百分点，其中销售费用率同比下降0.76 个百分点，公司整体经营情况稳中有升。

变频器主业增速放缓，通用伺服增势强劲：上半年国内经济增速呈下行态势，工业下游传统设备制造业的需求低迷，致使公司的电梯一体化产品、通用变频器、注塑机专用伺服系统等未达到销售预期。其中电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入3.8 亿元、2.1 亿元，较上年同期略有下降；注塑机专用伺服产品实现收入7420 万元，同比下降约18%。另一方面，在下游3C 制造、锂电设备等新兴制造业的需求带动下，公司通用伺服产品收入超1 亿元，同比增长75%。

新能源汽车业务有望迎来井喷：报告期内，受益于新能源汽车销售的加速放量，公司新能源汽车电机控制器等产品实现收入约1.6 亿元，同比增长近70%。据统计，2015 年1~7 月，国内新能源汽车累计生产9.89 万辆，同比增长3 倍；其中纯电动商用车生产2.19 万辆，同比增长7 倍，7 月单月生产6395 辆，同比增长达17 倍。作为国内最大的新能源汽车电机控制器供应商、宇通客车的战略合作方，公司在下半年新能源客车市场的井喷行情中有望深度受益。

外延式布局不断，工业4.0 值得期待：报告期内，公司投入2.85 亿元控股江苏经纬50%股权，获得进入轨道交通领域的资质和相关技术，为公司将来拓展重型装备领域打下坚实基础。在工业4.0 领域，公司积极推进机器人专用控制器、高性能伺服系统、工业互联网软件产品等开发工作，公司的伺服系统、控制系统、工业视觉系统等产品广泛应用于手机制造、机器人/机械手、锂电设备、LED/LCD 设备、家电制造等智能装备领域，公司已成为国内领先的智能装备核心部件及行业解决方案供应商。2015 年是中国制造2025 的发轫之年，公司作为国内工控领域的集大成者，其未来围绕工业4.0 的外延式布局值得关注。

盈利预测与估值：预计15~16 年公司EPS 为1.06 和1.39 元，对应8 月10 日收盘价PE 分别为45.7和35.0 倍，我们看好公司在工业4.0 和新能源汽车双重风口上的广阔成长空间，与外延式并购预期，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1)宏观经济增速进一步下滑的风险；2)新能源汽车推广不及预期。