豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的食用油，从消费终端来看，三者之间存在着相互替代关系，同时，各品种之间的供需关系又存在着很大差异。三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，这种联系为投资者提供了套利的可能性，本文试着突破传统的两个油脂间的套利操作，提出一种新的套利模式，即三个油脂间的复合式套利。

　　一、复合式套利模型说明

　　本文建立的复合式套利模型是：复合式套利的价差=豆油×2-菜籽油-棕榈油，在数据选取方面考虑到棕榈油和菜籽油期货上市时间较晚，因此对于03年到07年的数据我们只能采用现货价格数据来进行模型的跟踪分析，而08年的数据我们可以同时采用现货价格和期货价格数据。

　　下图所示的是通过复合式套利模型计算的从2003年至今的价差，图中可以看出，2003年到2008年的六年期间，平均每年的四季度复合式套利的价差都有1500点左右的上升空间，据此可断，该套利组合获利空间非常大。

　　二、操作依据

　　（1）棕榈油基本面情况不是很理想，后期油脂市场将呈现豆油强棕榈油弱的格局。

　　本周备受市场关注的马来西亚棕榈油的产量、库存数据近期揭晓，据马来西亚棕榈油局(MPOB)称,该国8月棕榈油产出较前月增加0.17%,8月底棕榈油库存较7月增加6.22%,8月棕榈油出口较7月下降9.49%。总体来看，8月份棕榈油的产量和库存较7月份出现增加，并且出口也出现下降。另据马来西亚船运调查机构ITS表示，该国9月1-10日期间棕榈油出口较上月同期减少15%，至313,282吨。该数据位于分析师预估的减少14-20%区间内。ITS表示，中国是最大的进口国，共计买入117,220吨；其次为印度的80,706吨。但中国采购棕榈油数量减少13%，而印度增加19%。该公司预期8月1-10日期间出口为366,352吨。另外一家船运调查机构SGS定于今日稍晚公布9月1-10日期间出口预估。总体而言，马来西亚棕榈油基本面情况不是很乐观。并且国内棕榈油的消费旺季基本结束，目前港口库存压力比较大，从连续几日港口库存情况来看，库存没有出现明显减少，数量连续几周都维持在40万吨左右。随着天气转凉，棕榈油消费将会逐渐减少，更多的消费将转向豆油和菜籽油，但由于菜籽油价格要高于豆油，因此后期市场消费豆油会明显增多，同时9月之后中国将相继迎来国庆、中秋、春节等多个节日，到时豆油的消费将会明显增加，对豆油价格的提振作用将明显增强，油脂市场豆油领涨的局面不久将会出现。

　　此外，10月份新豆即将上市，市场普遍传言政府将开始进行秋季作物的收储，届时又将对大豆(资讯,行情)及下游产品豆油价格形成一定的支撑。

　　（2）新的套利模式能够实现三个品种之间的套利操作

　　从历年走势看，豆油在10月份之后走势都明显强于棕榈油和菜籽油，从传统的套利模式看，可以进行买入豆油抛出棕榈油或者买入豆油抛出菜籽油的套利操作。但是无论采取哪种套利操作，都将面临着损失另外一种套利操作的获利机会，若是两种套利操作都进行无疑将会增加更多的资金成本。因此，为了能够把握住两种套利的获利机会，文中将菜籽油、棕榈油和豆油组合起来进行复合式套利操作。

　　三、操作建议及风险提示

　　（1）具体操作：考虑到目前复合式套利的价差还处于低位，未来还有很大的上涨空间，因此可以采取买2手豆油，空1手棕榈油，空2手菜籽油（菜籽油每手是5吨）的套利操作。

　　（2）风险提示：从今年的行情来看，目前复合式套利的价差仍处于下降趋势，并不像2008年期货上出现非常明显的提前表现，因此选择合适的入场点进场将会非常有利于整个套利。而在建仓初期，复合式套利的价差有可能继续处于低位。

　　（3）获利空间：2手豆油，1手棕榈油和2手菜籽油约占用保证金35000，目标1000-1500点左右的幅度将带来30%至40%的收益。