高考状元曾住东四半地下室

第一次认识王亚伟还得从1995年华夏证券东四营业部说起。1995 年的东四营业部是全国最大的证券营业部之一，除了传统的股票经纪业务外，还从事投行、自营、研究、期货等业务，相当于一个中等证券公司的规模，当时我任总经理。90 年代中期的证券业还是一个新兴的行业，证券从业人员数量少且大部分是从银行转行而来，专业水平与今日不可同日而语。为提高营业部水平需要招收一批优秀人才，但营业部刊发广告很难招聘到优秀人才。听说华夏证券总公司正在招聘人才，我就采用“借鸡下蛋”的办法，对总部人力资源部讲，把不符合总部标准的简历转给我，里面或许有适合营业部工作的人，营业部还可节省一笔广告费。

我从一大堆简历中选了5 个人。经过电话联系面试，其中4 人听说是营业部后都拒绝了。联系王亚伟时，他同意来营业部谈谈。他教育背景不错，在清华大学取得了双学位。面试时，他给我最大的印象是平和、淡定。吸取面试前面4 个人的教训，我向他描绘了营业部的宏伟发展蓝图，希望他能来营业部工作。他当时就答应了，也许是缘分吧。后来才得知，王亚伟是1989 年安徽省理科高考状元，大学期间就对证券投资产生了兴趣。

1995 年10 月，王亚伟加盟华夏证券东四营业部的研究部从事研究咨询工作。东四营业部的研究部主要负责为客户提供一些日常的投资咨询服务，也就是我们常说的股评，谈不上深入的基本面研究，与现在的证券研究所相距甚远。

我发现王亚伟对研究很感兴趣。他没有把工作停留在简单的股评上，而是从企业基本面入手发掘投资机会，为客户推荐了一些好股票。一年后任研究部经理。他为人低调，生活简朴，一家人租住在东四十条半地下的房子里。一天，我对王亚伟说：“我在营业部做股票自营赚了2 000 多万元还没有进大账，你就接着负责这2 000 万元的自营账户吧。反正是赚来的钱，尽量不亏损就行了。”或许这就是他的第一个“基金”吧。那几年行情不好，他居然做到了不亏钱还略有小赚。

1998 年2 月，我正在负责组建华夏基金管理公司。我找到王亚伟，问他愿意不愿意到基金公司工作？他憨笑着说：“您觉得行，我就跟您去。”说实在的，基金刚刚试点，将来如何还很难说；况且东四营业部作为国内最大的营业部，年利润近2 亿元，被业内称为“华夏第一营业部”，工作环境及收入都很好。王亚伟放弃东四营业部稳定的工作，选择到准备试点的基金公司工作也是需要一点勇气的。

2网络科技开刷王亚伟

4月28日，兴华基金成立，王亚伟任基金经理助理。管理兴华基金期间，王亚伟的投资手法与其他基金经理相比并无过人之处。从1998 年4 月28 日到2002年1 月8 日王亚伟卸任，兴华基金单位净值增长84.86%，复权单位净值增长90.48%，同期上证综指从1 332.9 点升至1583.46 点，上涨18.79%。这段时间上证综指看似涨幅不大，但经历了一轮牛熊转换，其间最高至2 245 点。1999 年，兴华基金单位净值增长33.17%，同期沪深指数分别上涨19.18%、14.25%。虽然战胜了指数，但与同行相比，排名靠后。

2000年，A股市场迎来小牛市，沪深股指分别上涨51.73%和41.05%。王亚伟未能很好地把握市场热点转换带来的投资机会，对网络科技股调整的幅度和时间跨度认识不足，重仓的网络科技股于二季度大幅调整拖累基金净值表现。调仓不及时使兴华基金未能跑赢上证综指，仅获得49.32%的收益率，在20 只基金中排名倒数第二。

受2000年牛市推动，2001 年市场出现盲目乐观情绪。在行情疯狂时，王亚伟表现得比较理性。年初大幅减持了科技股，分散投资并增加了基金的流动性。受美国“9.11”事件引发全球“网络泡沫”破灭的影响，沪深股指当年分别下跌20.62%、30.03%。由于王亚伟年初就减持了科技股并增加了组合的流动性，兴华基金全年小幅亏损3.84%，在33 只基金中排名第一。

整体看，王亚伟在投资上初步表现出谨慎投资、尽量规避风险的投资风格，业绩呈现“牛市落后、熊市抗跌”特征，这与后来“牛市领先、熊市抗跌”的表现有很大差距。

2001 年12 月，华夏成长基金成立，王亚伟任基金经理。2002 年，沪深两市分别下跌17.52%和17.03%。华夏成长基金净值增长–3.09%，位列5 只开放式基金首位。其间“6?24”行情爆发，王亚伟较好地把握了“井喷”行情，反向操作，低位加仓，“井喷”后减仓，其间华夏成长基金净值增长了7.55%。

2003 年，上证综指上涨10.27%，深证成指上涨26.11%。指数区间震荡，市场呈“二八现象”，个股走势分化严重，石化、钢铁、汽车、电力和银行等少数蓝筹股表现突出，大多数绩差股跌幅惨重。华夏成长基金把握住了部分蓝筹股的机会，但组合中总体配置比例不够充分，一些中小市值个股形成了负向拖累。王亚伟在年报中这样总结：“2003 年华夏成长净值增长13.09%，与业内同行相比，与市场提供的投资机会相比，取得的收益率不能令人满意。”2004 年，市场再次走熊。沪深两市全年分别下跌15.4%、11.85%。华夏成长基金净值增长3.91%，尽管战胜了指数，但在同行中成绩并不明显。

2005 年4 月12 日，王亚伟卸任华夏成长基金经理。在担任华夏成长基金经理期间，华夏成长基金净值增长13.22%，同期上证综指下跌28.5%。总体看，战胜了市场指数，2002 年度排名较好，但其他年份表现并不突出，在同业中的排名也不突出。

从1995 年加盟华夏证券，到2005 年底接手华夏大盘基金之前，10 年时间王亚伟在投资道路上不断学习，不断实践，不断总结，取得了一些成绩，也经历了多次挫折和失败。多数年份，其投资业绩表现平平，但对风险的认识和把握比较突出，这一点恰恰是他日后成功的关键因素之一。

3不为人知的王亚伟的四项原则

2007 年，股市继续大幅上涨。充裕的资金推动股票估值水平不断抬高，成交量极度活跃，市场投机气氛蔓延。监管当局多次提示风险，但投资者全然不顾风险的存在，在不断制造热点的同时将市场推向非理性繁荣，引发了以提高印花税为契机的政策干预。经过短暂调整后，指数再次加速上涨。上证综指于10 月16 日创下6 124.04 点历史新高，资产泡沫进一步膨胀，最终在超级大盘蓝筹股上市中宣告破裂。

鉴于2006 年A股涨幅巨大，王亚伟发掘冷门股的投资策略也不适合容纳过大规模的资金，为保护基金投资者利益，华夏基金决定于2007 年1 月19 日暂停华夏大盘基金申购业务。在2007 年大牛市中，王亚伟始终把握四项原则：独立思考、理性投资；稳扎稳打、控制风险；自下而上、精选个股；动态调整、优化组合。紧紧抓住人民币升值引发资产重估与高估值推动资产注入两条投资主线，自下而上选择投资品种构建投资组合。2007 年上半年，他对金融业保持低配置甚至零配置。下半年，王亚伟认为A股市场整体估值水平有向下修正压力。他主动回避估值偏高的行业及个股并发掘尚未被充分关注的局部投资机会，主要看好资产类公司及行业整合给区域性优势公司带来的发展机遇。

凭借对市场的准确判断及个股的深入发掘，2007年华夏大盘基金以226.24%的净值增长率领跑所有类型基金，比第二名许炜执掌的中邮核心优选基金高出35 个百分点，超越上证指数129.58%。邓晓峰管理的博时主题行业基金、许春茂管理的光大保德信红利基金、孙建冬管理的华夏红利基金分列主动型基金三至五位。根据晨星和彭博的数据，王亚伟这一成绩在2007 年全球基金经理业绩排名第二。从此，华夏大盘基金和王亚伟成为媒体、投资者关注的焦点。优异的投资业绩使王亚伟荣获“中国最赚钱的基金经理”称号及晨星（中国）“2007 最佳价值发现基金人物奖”；华夏大盘基金荣获《21 世纪报道》“2007 年中国开放式进取混合型基金最佳表现奖”等各大奖项。

一年业绩领先，并不能证明你是一名优秀的基金经理。根据以往惯例，大多数的基金经理第一年排名第一，第二年很可能就排名末尾了，没有连续3 年业绩优良的基金经理。真正优秀的基金经理能够穿越牛熊周期并持续排名前列甚至领先，能够长时期内为投资者创造良好回报。王亚伟在接下来的几年里做到了。

4亏34%仍得第二名

2008 年，在各种利空因素叠加下，资产泡沫迅速破灭，A股市场步入罕见的大熊市。上证综指由5 265.01 点下跌至1 820.81 点，跌幅65.39%；深证成指由17 731.84 点下跌至6 485.51 点，跌幅63.36%。部分个股跌幅巨大，缩水八九成。

2008 年初，王亚伟采取了保守的资产配置策略，严格控制风险，股票仓位保持在较低水平。重点投资新疆为代表的区域经济、受益于节能减排和产业整合的行业优势公司，以及农业、信息技术、医药类公司，减持了周期性钢铁、地产类公司。但对股市调整幅度估计不足，对债券市场的牛市也没能很好地把握。

2008 年，华夏大盘基金以–34.88%的收益率位居同类型基金第二，仅次于王勇管理的泰达宏利成长基金（–32.28%）。2006 年牛市排名前列、2007 年大牛市排名第一、2008 年大熊市排名第二，王亚伟展现出很强的投资能力和风险管理水平，这与几年前“牛市落后，熊市抗跌”相比有了质的提升。投资手法日益成熟，投资风格也初步形成。

王亚伟连续3 年取得良好投资业绩，在股市断崖式下跌致使投资者信心丧失、股票基金很难发行的情况下，王亚伟依然为市场所热捧。10 月20 日，由王亚伟担任基金经理的华夏策略基金仅发行一天就募集15.83 亿元，远好于同期其他股票型新基金的发行。华夏策略基金成立之后一直没有开放，只能赎回不能申购，直至王亚伟离职半年后才打开申购。

连续两年排名前两位，华夏大盘基金再获多项殊荣，如《证券时报》“三年持续回报股票明星基金奖”、理柏一年期、两年期、三年期三项“进取混合型基金奖”，2008 年福布斯（中国）优选基金排名第一等。

5定目标价害的王亚伟少赚1000万

投资是需要天赋的，不完全靠运气。短期内，运气有用；但要想取得长期业绩，单靠运气是不行的。观察历年与王亚伟争夺冠军的明星基金经理们，他们长期业绩落后王亚伟的原因在于业绩不够稳定。而王亚伟近几年来业绩持续稳定，一直是基金年底排名大战的参与者。持续稳定地居于前列，6 年多的时间创造了10 倍的收益，他是如何做到的？要回答这一问题，需要了解他的投资理念。他的投资理念核心是：“在独立思考的前提下，仔细研究，不拘泥于投资法则的条条框框，采取灵活的操作策略。”

王亚伟的投资理念不是一天形成的，而是历经了长达十几年的摸爬滚打，经历了许多重大的事件甚至付出了很多代价，不断总结经验和教训后逐步形成的。1998 年刚开始管理基金，投资五粮液时，王亚伟曾拘泥于原先设定的目标价，最终1 000多万元的账面盈利化为乌有。他常以此为戒，告诫自己戒骄戒躁，不以物喜，不以己悲，始终保持平和的心态。管理华夏成长基金期间，他的很多投资具有前瞻性，常常能提前买到后来的大牛股，但往往因熬不住而过早卖出。例如，贵州茅台2001 年一上市，华夏成长基金就重仓买入，但是那几年白酒行业受消费税因素冲击，基本面直至2003 年下半年才改善，华夏成长基金在熊市里坚守几年后始终没有收获最后在黎明前退出。还有中集集团，华夏成长基金也过早退出，没有能够享受到2004 年干货箱量价齐升的行业景气。2004~2005 年期间，王亚伟的选股面不够广，对一些持续成长的优质股票研究关注不足，重仓投资了一些业绩弹性较大，但抗风险能力比较弱的股票，一旦发生负面因素冲击，公司的经营业绩会受到较大负面影响，例如南方航空受益于人民币升值但未预料到燃油成本大幅上升，海正药业的原料药和制剂出口在国内居于领先地位，但那几年正处于新老产品青黄不接的断档期，股价表现都不理想。

王亚伟2005 年下半年去美国学习归来后，投资策略较以往更为灵活，类似于国外的多策略基金（MultipleStrategy），既能采取发掘隐蔽资产、拐点再生、重组事件驱动，甚至指数基金成份股调仓等策略，也能使用经典的低市盈率、低市净率价值型投资策略（例如2006 年下半年耐心潜伏市盈率仅为个位数的煤炭和电解铝公司神火股份，2007 年获利数倍了结）。持股集中度也更为分散，只有极个别特别有信心的股票才会超出基金净值的5%，大多数情况下单只个股投资比例占基金净值的0.5 到2 个百分点，较好地分散了非系统风险，依靠宽广的选股面选出一批具有超额收益的个股，而不是单纯依赖几只重仓股。至此，王亚伟的投资理念才基本成型。

6王亚伟受彼得 林奇影响很深

王亚伟始终坚持“追求低风险高收益的投资”的原则。在牛市中投资，应回避资产泡沫，保持一种谨慎的心态，坚定追求“安全边际之上的收益”。风险两个字说起来容易，但做起来难，因为大家对风险的认识是不尽相同的。什么是风险？什么时候风险最低？基金经理的判断可能完全不同。不同的人选出来的股票是不一样的，这使基金在市场上的最终表现也不一样。

在对风险认识的基础上，王亚伟一直倡导有业绩支持的成长型投资，而且成长本身的稳定性、持续性在投资中占据越来越重要的地位，不仅要看上市公司当年的增长，还要看能不能保持至少3~5 年的良好增长，“只输时间不输钱”，还要看安全边际是不是足够大。但是对于安全边际，如同风险一样，不同的基金经理理解也是不同的。王亚伟关注的安全边际，是考虑到了公司一些隐蔽的价值之后的安全边际，更为灵活。

只有完全理解“在既有原则下，灵活多变”的精髓，投资者才能明白王亚伟为什么会不拘一格地选股。查阅华夏大盘基金的定期报告会发现很多“陌生”的重仓股，甚至有些股票从传统的基本面分析并不出彩，其擅长的重组概念股似乎与倡导“有业绩支持的成长股”概念冲突，这些与投资者通常理解的价值投资不一致。一些人因此对王亚伟的投资风格产生质疑，认为他偏离了价值投资。

王亚伟并不认同以价值投资或投机来鉴别不同的投资风格。他认为，价值投资与投机的唯一区别是投资者有没有对股票作过认真仔细的研究。在2009 年7 月9 日举行的媒体见面会上，王亚伟对此作了详细的阐述。他认为，目前社会对于价值投资存在一些误区。一个成功的投资者，无须标榜自己是一个价值投资者，投资业绩会说明一切。“是否是价值投资，取决于如何投资、在什么价位投资，与谁在投资、投资什么无关。比如，巴菲特经过研究，在8 元的价位买了比亚迪，这算是投资；如果只是听说巴菲特买了比亚迪也跟着买，即使有机会在8元以下买入，也只能算是投机，因为这种行为是跟风，没有经过仔细研究。如果经过仔细研究，发现一只ST股的未来预期价值远高于当前价格，那么在低位买入的行为也是价值投资，而一旦价格高于未来预期价值之时还去追，就属于投机了。”

王亚伟的投资理念受彼得·林奇影响很深。林奇选股视野宽广，十分灵活，为了战胜市场，蓝筹股与热门行业中的热门股并非林奇重点投资的对象，后期麦哲伦基金投资的股票达到1 400 多只，包括很多不为其他基金所关注的中小型股票。林奇的投资范围包括隐蔽资产股、拐点再生股、冷门股等。关于拐点再生股，彼得·林奇重仓投资濒临破产的克莱斯勒，可谓美国版的重组股，在公司重组成功、恢复元气后获得了丰厚的回报。关于冷门股，林奇提到，如果某只股票名字奇怪，看不出行业归属，有几年都没有分析师覆盖、没有机构投资者拜访，那么公司基本面一旦出现积极的变化，就有可能有重大的投资机会。

在2009 年7 月9 日举行的媒体见面会上，王亚伟也对媒体关心的投资重组股问题作了详细解释：“我的投资风格是尊重市场、挖掘市场中被低估的投资机会。投资重组股和价值投资并不冲突。我关注重组股，是因为这是我国证券市场特定发展阶段的产物，蕴藏着很多投资机会，对此视而不见是不负责的。但我从来不依据内幕信息去投资重组股，我只依靠三点：公开信息、合理推测、组合投资。很多股票是否会重组、谁来重组、如何重组，其实已经有足够多的公开信息了。如果公开信息不够充分怎么办？我就通过换位思考加上合理的推测。但是，即使仔细研究公开信息了，也作了合理推测了，投资重组股的成功概率可能也只有60%，那又该怎么办？我还有第三点：组合投资。举例来说，在我的投资组合里，精心挑选了20只潜在的重组股，如果未来一年有60%成功实施重组，平均每个月就会有一只，从概率分布上就是如此。质疑我总是精准押中重组股的人只看见了树木。孤立地看某只股票是成功了，但就整个重组股组合而言，单月的成功概率仅为1/20。”

从14 年的投资历史来看，投资重组股只是王亚伟投资生涯中一个很短的阶段。所投资的重组股，无论是从数量上，还是比例上，都只占投资组合中很小的一部分。

7王亚伟感觉公募压力太大

天下没有不散的筵席。2012 年5 月7 日，华夏基金公告王亚伟于5 月4 日因个人原因离职，同时，巩怀志接任华夏大盘基金基金经理，谭琦接任华夏策略基金基金经理。王亚伟离职时是现任基金经理中执业时间最长的基金经理，实际操作累计时间是4 861 天（13.32 年）。如今，超过10 年执业时间的基金经理凤毛麟角。

2012 年5 月7 日下午两点，王亚伟离职媒体恳谈会举行，这也是他第二次主动站到聚光灯下。在持续两个半小时的会议中，王亚伟对记者提出的所有问题一一作答。

关于离职原因，王亚伟谈道：“这次离职是我个人原因，主要因为外界对我的关注太高，让我感觉压力太大。我不希望媒体对我买的股票进行报道。我不希望散户因为我买了一只股票就跟着投资，他们因此赔了钱会让我感到不安。反过来，这又会对我的投资造成困扰，因为到后来我发现每次作投资决定前我都得想想‘我买了这只股票会不会被广泛报道，如果被广泛报道了，散户跟着买造成误导怎么办’，这样就会对我的投资造成约束。有很多机会我是可以把握的，但是我会变得缩手缩脚。往极端说，任何一只股票都有风险，都不适合散户盲目投资，除非他们对这只股票作了非常细致的研究。这是我在这几年投资中面临的最大困境，也是我下决心要离开的主要原因。”“此外，我还面对很多其他困惑。比如，去上市公司调研，人还没去，消息就已经传开了。在投资圈的交流也受到影响。比如，有一些是我不成熟的想法，我只是提出来供探讨，但媒体可能会当成一个重要观点报道出来。报道出来有可能造成‘误伤’，久而久之我也不敢发言。这种状况时间久了会使自己离市场越来越远。我知道这种状态如果不改变，投资感觉会慢慢消失。我很担心投资感觉消失，我希望对投资保持敏感，要做到这一点，我需要远离过度的关注，心无旁骛地思考投资问题。”

如何评价自己的投资业绩？他说：“我不知道怎么概括，也许最终就是那么几个数字，几只基金的收益率。我觉得我是一个比较合格的基金经理。始终把持有人的利益放在第一位的，我觉得这个方面我做得还是不错。”

8王亚伟自称是奔驰小标记

王亚伟离职影响最大的是华夏大盘、华夏策略两只基金。两只基金自4 月份陆续出现赎回，华夏大盘基金赎回更为严重。为应对巨额赎回，两只基金大幅降低仓位以储备更多现金支付赎回。2012 年5 月5 日，公司公告，华夏大盘基金实施成立以来的第九次分红，每10 份分红30 元，创出基金史上单次分红最大比例纪录。同时，华夏策略基金也实施分红，每10 份分红6 元。2012 年5 月底，华夏大盘基金规模减少60%左右，华夏策略基金规模减少38%左右。

在媒体恳谈会上，王亚伟认为是华夏基金成就了自己，自己离开或许没有那么大的影响。他比喻道：“比如一辆奔驰车，前面小标记是奔驰的标记，它没有了这个车开起来还是一样的。”他说：“公司从一开始并没有打造明星基金经理。业绩好，自然受关注度就提高了，这是一种较长时间积累、自然发展的结果。公司很早就树立了以投研为核心的文化。我们很早就认识到一家基金公司的生存和发展离不开业绩。一名基金经理业绩好，在这个行业里会更加出名，最后会成为明星，这是自然而然的结果，我觉得和公司的营销策略没有关系。明星经理不是想打造就能打造出来的。这么多基金公司，这么多基金经理，可能会有一两个人做得好，就会成为所谓明星基金经理。我觉得从概率上也有一定可能性，五个手指头伸出来还有长短。一个班上有人成绩好，有人成绩连续几年排在前面，这个成绩是班主任包装出来的吗？实际上不是。背后有个人努力的成分在里面。”

从 1998 年初加入华夏基金，王亚伟在基金业坚守了 14 年多。他管理的华夏大盘基金在 6 年半的时间里累计回报达到 1 046.05%（开放式基金自成立以来累计业绩排名第二的为 520%）。王亚伟在 14 年基金经理生涯中所创造的业绩，和传奇的基金经理彼得 ? 林奇的业绩记录相比，也毫不逊色。正是长时间的坚守及难以复制的投资业绩，使王亚伟已经成为明星基金经理的标杆和符号。在为王亚伟业绩感叹之余，客观分析其成功背后的因素，在这个高度竞争、信息透明的投资行业，能够取得如此成绩与他的自身天赋、辛勤努力是分不开的，与中国股票市场特殊的历史机遇是分不开的，和而不同的华夏基金投研文化也为他一展抱负提供了良好的投资平台。

王亚伟辞职了，留下了基金业迄今为止难以复制的业绩。离开所热爱的行业不是一个容易的决定，他得到很多，但付出了更多。他的离职对大多数人来说，更多的是惊讶与惋惜，对两只基金的投资者来说，更多的是感激与迷惘。5 月 9日晚，在王亚伟欢送会上，看到这些平日里理性、内敛的基金经理们相拥而泣，与王亚伟共事 17 年的我自然也无限感慨。在竞争激烈的基金经理岗位上拼搏多年后，离开对任何一个基金经理来讲是迟早的事。只是那一天到来时，仍让人难以接受。

王亚伟的成功是中国基金发展的时代产物，他的离职标志着一个明星基金经理时代的结束。他 14 年所创造的成绩将载入中国基金史册，成为年轻基金经理们努力学习的楷模。