随着监管层对股市暴跌事件调查的深入，一些疑似程序化交易的账户也浮出水面。8月7日，证监会新闻发言人邓舸在例行发布会上表示，要加强程序化交易和客户管理，严禁利用程序化交易恶意做空。那么如何看待当前程序化交易发展对市场的影响？近日，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越接受记者采访时表示，这次股市暴跌主要有两个原因:一个是杠杆，主要表现是场外配资失控；二是股市遭遇互联网。后者可分成两个层面看，一是信息传播速度加快，传播方式渠道与过去也不一样，这方面对市场影响还不是很明显；更明显的是程序化交易，对于它的风险控制一定要加强。

　　频繁报撤单助涨助跌

　　在光大证券乌龙指”事件发生后，监管部门就对证券公司使用的程序化交易系统的风险隐患进行排查以防类似事件发生，程序化交易逐渐受到市场和监管层关注，而近期的股市暴跌又将程序化交易推到聚光灯下。

　　截至8月3日，证券市场有38个账户因存在严重异常交易行为受到交易限制，5个证券账户被口头警示，其中，盈峰资本、盈融达旗下多个账户被沪深交易所联合限制。对于被限制交易的原因，证监会新闻发言人张晓军此前曾透露，主要是频繁申报或频繁撤销申报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者的投资决定。

　　8月2日，证监会有关负责人在接受媒体访问时做出了进一步解释，在股市异常波动期间，一些具有程序化交易特征的账户参与其中，频繁报撤单，少数账户委托撤单比超过80%，干扰正常价格信号。在当前情况下，一些账户的异常交易行为与程序化交易风险相叠加，严重影响市场稳定。上述人士强调，发展程序化交易尤应审慎，特别要警惕程序化交易与异常波动、操纵市场叠加的风险。

　　那么，什么是程序化交易？记者了解到，程序化交易是指通过计算机程序下交易订单，即利用计算机算法决定交易下单的时机、价格乃至最终下单的数量与笔数等。通过程序化交易，计算机根据预先定义的交易目标和交易模型自动的持续生成订单并输送到交易系统进行撮合成交，直到预设的订单数量已经全部成功执行。据量化投资软件服务提供商国泰安有关人士介绍，程序化交易的流程主要包括搜集建立数据库、建立策略模型、策略模型研究回测、策略模拟实盘、策略实盘运行等几个阶段。

　　有分析人士指出，程序化交易系统每秒可以产生数千个交易指令，其中许多指令瞬时就可能被取消或被新的指令所取代。对于上述提及的频繁报撤单行为，一般只有程序化交易才能做到。

　　上交所表示，作为一种交易策略，程序化交易近年来被越来越多的投资者所使用。从国际经验来看，在正常情况下，程序化交易有增加流动性等积极作用。但在市场出现大幅波动期间，程序化交易频繁申报和频繁撤销申报等操作手法易对市场产生助涨助跌作用。程序化交易的不当使用，不利于市场恢复平衡。

　　记者了解到，目前，我国证券市场的程序化交易主要包括四个方面:交易执行，例如在基金公司方面，一些管理规模较大、交易量较多的基金公司通过应用交易执行尽量减少对市场的冲击、降低交易成本、提高交易效率；ETF套利，在沪市中，ETF套利又分为基于折溢价的套利和基于实时申赎的套利两种模式。作为算法交易的一种，ETF套利在我国已经较为成熟，机构投资者通过程序化交易，可以瞬时完成套利模型；期现套利，即利用期货市场和现货市场间的差价进行的套利行为，是目前国内市场算法交易中为数不多的套利方式之一；融券T＋0交易，投资者基于融资融券的基本交易功能可以衍生出多样的交易方式和策略，如融资做多交易、融券做空交易以及不同负债偿还方式之间的组合与拆解等。目前，两融市场交投活跃，利用融券业务进行日内回转交易(T＋0交易)的行为日益普遍。

　　值得一提的是，在融券业务日内回转交易方面，近日监管层调整了融券交易规则，由T＋0改为T＋1，中信、华泰、齐鲁、国信等多数券商已做出暂停融券卖出资格的决定。

　　对此，上交所负责人表示，在不影响融资融券正常业务需求的前提下，这项规定对于目前利用融券业务变相实现日内多次回转交易的投资者进行了一定限制，规范了融券交易秩序。在业界看来，融券从“T＋0”回归“T＋1”，其实是监管层堵住变相“股票T＋0”的通道，抑制短线高频交易，从而起到降低波动性、稳定市场的目的。

　　从国内程序化交易的应用现状看，资料显示，程序化交易在我国市场还处于起步阶段，主要原因如下:一是由于缺乏日内回转交易制度，大量涉及到股票日内交易的程序化交易策略无法实施；二是交易发生的成本相对较高，对高速买卖的交易模式产生了抑制作用；三是证券交易低延迟技术与国外先进交易所有较大差距，真正意义上的“高频”交易也不存在；四是证券市场是分隔市场的格局，跨市场程序化交易在我国尚不普遍。

　　量化对冲产品受青睐

　　一方面，疑似程序化交易账户受监管层询问，另一方面，在股市大跌中，另一种采取程序化交易的产品——量化对冲产品却火了起来，大受投资者欢迎。

　　目前我国证券市场，基本面研究仍然占据市场的主流地位，然而随着证券市场的不断发展，证券数量的不断增多，衍生品和新业务的推出，投资者要战胜指数的难度也在不断增加，量化投资将发挥越来越重要的作用。而抗风险能力强，收益稳健的量化对冲产品也在这次股市大跌中显露出了投资价值。

　　有量化投资技术人员告诉记者，做的最好的量化对冲策略是不管大盘涨跌，通过对冲，产品的收益可以慢慢涨上去。很多大资产客户并不需要资产收益有多高，获取稳健的收益更重要。

　　近日，某券商部门经理对记者表示，现在客户对量化对冲产品非常感兴趣，目前部门正在寻求合作，对接量化对冲产品。

　　国泰安私募营销部经理李晓燕告诉记者，目前上海这边做单边主观投资的较多，真正做量化投资的大概只有200多家，还有一些严格来说是“伪量化投资”，即一旦遇到今年年初的这种单边上涨行情，就会改变策略转而做单边主观投资，这类机构占比较多。

　　不过，目前来看，由于行情原因，股票现货与股指期货对冲风险的方式遇到了问题。上述量化投资技术人员指出，现在市场行情反过来了，股指期货基差是负的。此前的行情是，股票价格低，期货价格高，可以买股票，做空股指期货进行对冲；现在行情反过来了，股票价格高，股指期货价格低。那么股指期货可以做多，股票如何做空？融券是一个渠道，但就融券来说，一方面，券源不一定够；另一方面，成本较高，年化利息要8%以上。目前股指期货贴水50多个点，之前甚至达到200多个点，因此，做反向套利很难。在负基差情况下，很多机构目前是不做的，仓位很低。

　　上述量化投资技术人员表示，有一些机构会向券商先询问有没有ETF的券可以融，可以融多少，然后再去配相应的股指期货去做多，如果融不到足够的券，股指期货多头就存在风险敞口，万一市场下跌会亏的很惨。

　　不过，监管层这次对一些账户进行限制交易监管过程中，有6只私募量化对冲产品也遭遇监管。对于监管的原因，有报道指出，监管层限制的其实是基于程序化交易的高频报撤单的交易行为，矛头指向的并非量化对冲策略本身。

　　上述分析人士表示，高频交易也是程序化交易的一种，它的目标是当市场上有极为短暂的机会出现时，能第一时间得知并从中获利，整个过程可能只需要不到一毫秒的时间。高频交易的使用者主要包括对冲基金、交易商和自动做市商。高频交易一直缺乏简洁而清晰的定义，SEC从交易策略上将高频交易分为四种类型，即:消极做市、套利、结构性和方向性。

　　上述量化投资技术人员表示，高频交易可以达到毫秒级别循环执行一次交易策略模型，看看哪些股票需要买，哪些股票需要卖。但目前交易所发送的行情是有延时的，很难做到真正的高频交易。有些做高频交易的机构直接将服务器设在交易所，通过另一个端口接入，接收行情信息的速度会更快。

　　程序化交易是工具

　　不过，在业内人士看来，程序化交易只是一种交易工具和手段，本身并不会恶意操纵股市，未来量化投资还是一个大趋势，只是部分投资策略要改，但高频交易可能会受到严格控制。

　　中投在线研究中心表示，程序化交易优势在于可以顺势操作，赚取波段利润；指令简单、策略明确，可排除人为贪婪及恐惧等因素；提高了交易效率，丰富了市场流动性；可构建多种策略，优化组合投资。

　　“程序化交易有它的优点，也是很多产品创新的重要手段，在海外成熟市场相当盛行。”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者表示，“但是它同时也会加大市场波动，尤其是市场急剧震荡时触发程序自动成交导致出现不可控的局面。”

　　杨德龙解释道，程序化交易有利有弊，一方面反应比较快，通过电脑操作来实现风险控制，设计不同的盈利模式，锁定利润对冲风险；另一方面，高频交易也有可能会放大市场波动，推高助涨或加剧下跌，有可能引发市场踩踏现象。

　　从国内外市场来看，程序化交易由于快速的价格发现，以及给市场带来的流动性，而备受投行、对冲基金等机构投资者的欢迎。就国内而言，量化对冲策略的基金几乎都是通过程序化交易来捕捉市场的套利机会，因为人工不可能完成那么高频次的任务。

　　监管层对程序化交易并非全盘否定。8月7日，上交所表示，作为一种交易策略，程序化交易近年来被越来越多的投资者所使用，从国际经验来看，在正常情况下，程序化交易有增加流动性等积极作用；但在市场出现大幅波动期间，程序化交易频繁申报和频繁撤销申报等操作手法易对市场产生助涨助跌作用，程序化交易的不当使用，不利于市场恢复平衡。业内人士估计，程序化交易近阶段的政策环境趋紧，各机构亦将重新审视和完善各自的交易模型。

　　就与程序化交易密切相关的量化交易而言，中欧基金有关负责人对记者表示，量化交易是一种交易实现的手段，本身不会干扰市场的涨跌。虽然无法避免有人会利用自动化工具干扰市场，但大多量化交易是为市场注入流动性的，比如跨市场套利，期现套利和做市商交易，都是市场的润滑剂。需要注意的是，在使用程序化交易工具时应该保持谨慎，作为量化对冲交易员，应当非常熟悉交易程序和所用软件的底层逻辑，以免在疏忽中发生干扰市场的事故。

　　风险控制如何常态化

　　证监会有关负责人近日表示，“光大事件”后，证券、期货交易所已开始完善业务规则，在异常交易认定和监管中关注程序化交易风险。从近期市况看，监管力度还需进一步加强，监管规则还需抓紧完善，行之有效的做法要及时上升到行政规章。

　　从监管角度而言，中金所在7月31日曾指出，对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次的，即被认定为“异常交易行为”，胡俞越表示，也可以认为这是程序化交易。

　　此外，中金所于同日还指出，自2015年8月3日起，将股指期货手续费调整为包括交易手续费和申报费两部分，其中，在降低沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货交易手续费同时，根据客户对上述三个股指期货各合约的申报数量收取申报费，每笔申报费一元。

　　上交所近日表示，近年来，世界各国交易所对程序化交易都非常关注。上交所《异常交易实时监控细则》第八条第(六)款明确规定“通过计算机程序自动批量申报下单，影响市场正常交易秩序或者交易系统安全”为异常交易行为，可以对相关账户采取书面警示、暂停账户当日交易以及限制交易等自律监管措施。

　　此外，上交所指出，在程序化交易策略执行过程中，往往还存在上交所《交易规则》第6.1条以及《异常交易实时监控细则》第八条规定的其他异常交易行为，如虚假申报、大额申报、密集申报、涨跌幅限制价格大量申报、在自己实际控制的账户之间进行交易、日内反向交易、高买低卖等行为，这些都会被认定为异常交易行为。

　　胡俞越认为，这次救市采取的措施，一部分会随着市场稳定退出，另一部分很可能就会常态化，如中金所采取差异化收费限制频繁撤报单，这方面国外限制的也很严格。频繁的报撤单是会助涨助跌的，而且有诱多诱空的嫌疑。如跌停价大量报单，一旦有少量成交，空方又迅速撤单，但投资者就会恐慌，卖单大量涌出。

　　上述证监会负责人说，程序化交易虽然在正常情况下可以增加市场流动性，提高定价效率，但也有助长投机交易、影响市场稳定的消极作用，容易带来技术风险和操作风险，过于追逐短线趋势会加大市场波动，特别是市场异常波动如果与程序化交易形成循环反馈，将形成系统性风险。如果程序化交易手段用于操纵市场，则可能带来灾难性后果。

　　胡俞越指出，程序化交易的风险主要有以下几个方面:交易模型和策略的风险；缺乏应变能力(虽然交易效率会更高，但对市场异常波动难以做出及时反应)；系统故障及软件漏洞。

　　胡俞越介绍，美国采取的监管措施包括:完善报价机制，有201规则，中金所此次采取的措施还是挺及时的，有可能就会常态化；强制登记和报告制度；对券商和交易者的风险控制也会采取相应的措施，监管部门对交易系统的监测还需要更大投入；征税，和这次中金所报撤单收费原理是一样的。面对市场异常情况，韩国会采取暂停程序化解交易报价，对卖空进行限制。此外，股指期货领域可以考虑恢复熔断机制，尤其是下午3时股市收盘后的15分钟，可以恢复熔断机制，防止股指期货市场的人为操纵，造成暴涨暴跌。