海澜之家(600398)

事件：报告期内，公司实现营业收入 79.3 亿元，比上年同期增加 39.6 %，归属于上市公司股东的净利润 16 .7 亿元，比上年同期增长 35.7 %，业绩增长符合预期。

二季度增速同比略微下滑，业绩增长符合预期，优于行业平均水平。2015 年上半年，公司营业收入同比增长 39.6%，增速较去年同期下滑 2.7 个百分点，符合预期。其中公司二季度受圣凯诺（定制业务订单交付不规律）、 爱居兔（2014年 Q2 清库存，基数高）增速下滑影响，收入稍放缓（+10.9 %）。但公司营收、利润仍以最快增速连续 6 个季度领跑同行业，表现亮眼。我们认为随着消费者日趋理性，公司将凭借“高性价比、快时尚”定位继续保持增长优势。

渠道拓展进展顺利。2015 年上半年末门店总数 3382 家，较 2014 年上半年末增长 6.9 %，其中“海澜之家”新开门店 207 家，关闭、调整门店 173 家，门店结构调整力度大，主因是在实体门店租金下滑的情况下，公司抓紧小店换大店的机遇。推动渠道升级的同时，公司还与商超龙头、购物中心展开合作，进驻核心商圈。二者共同作用下，门店有效营业面积同比增加 18.1%，单店收入达192 万，同比增长 30%，店效提升明显。线上方面，2015 上半年电子商务收入2.1 亿， 同比增长 95.6%，其中“ 海澜之家” 位列主流电商平台男装品牌销售前三，线上渠道进展顺利。

附属品牌进展得宜。附属品牌方面， “爱居兔”报告期末拥有门店 274 家，新增40 家，实现收入 1.36 亿，受 2014 年同期营业收入基数大及行业低迷影响增速放缓（+0.8%） ；“百依百顺” 拥有门店 128 家，新增 29 家，收入 2 亿，门店调整效果明显（+225.2%）； “圣凯诺”发挥职业装龙头带动作用， 收入 8.2 亿，与主品牌增速基本持平（+32.7 %）。总体来说，附属品牌定位不同细分市场，市场拓张进度得宜，品牌联动效应初显（品牌联动店 126 家，同增+186%） ，相信随着市场的回暖，品牌联动效应将进一步放大。

盈利预测及评级：预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.71 元、0.95 元、1.29元，对应 PE 分别为 22.7 倍、16.8 倍、12.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端售罄率降低，产品出现大规模滞销的风险；管理能力跟不上规模扩张速度的风险。