近两日人民币汇率意外大幅贬值备受市场关注。不过我们认为，人民币贬值对我国股指的影响较为可控，更多只是影响投资者的短期情绪。目前支撑股指的最有利因素仍然是管理层的维稳态度。在市场上有套牢盘压力，下有政策呵护的背景下，预计股指短期振荡格局难以打破。

人民币进一步贬值空间不大

8月11日央行宣布，将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上一日银行间外汇市场收盘汇率。受此影响，当天人民币中间价报于6.2298元/美元，较上一交易日6.1162贬值1.86%，创2005年实行有管理的浮动汇率制以来最大单日跌幅。8月12日人民币中间价较前一交易日继续大跌1008个基点报6.3306，为2012年10月11日以来新低。

我们认为央行在毫无征兆的情况下，主动选择让人民币贬值有三方面原因。首先，目前我国宏观经济通缩压力犹存，上周公布的PPI跌幅创下了2009年以来的最低，7月出口同比下降了8.9%，出口乏力受人民币汇率强势影响较大。因此人民币贬值有助于刺激贸易、缓解我国出口压力。其次，从政策角度看，央行在二季度货币政策执行报告中强调了进一步完善人民币汇率市场化形成机制，加大市场决定汇率的力度。此次引导汇率贬值也是央行主动为之，意在弥补中间价与即期汇率之间的偏离，让汇率由市场定价。央行完善人民币汇率形成机制，有利于为人民币加入SDR扫清部分障碍。最后，由于市场普遍预期美联储或年内加息，过去很长一段时间人民币相对其他主要货币表现较为坚挺，此时人民币适当贬值抑或可以提前应对资本外流的压力。

对于人民币未来一段时间的走势，我们认为考虑到国内经济下行压力大，人民币有继续贬值的预期，但是贬值的空间并不大。毕竟“保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”也是央行货币政策的目标之一。

整体市场影响可控

自2005年7月实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币总共经历了三次较大幅度的贬值，分别是2012年5月至8月、2014年1月至5月以及2014年11月至2015年3月，在这期间股指分别是下跌、振荡和上涨。

从上述历史经验来看，人民币与股指走势的相关性比较低。这是因为人民币汇率贬值对资本市场的冲击主要在于加速资本流出的速度。2014年7月以来，我国外汇占款呈季度小幅下降之势，也反映了外资对人民币贬值的预期。由于中国仍然实行外汇管制，资本流通不自由，预计资本流出对国内市场的冲击或有限。

结合本周公布的7月经济数据，目前我国宏观经济通缩压力犹存。尽管猪肉价格上涨对CPI有显著影响，但并不足以构成对货币政策的约束。预计未来货币政策有望继续保持宽松的基调，一旦资本大幅流出，我们相信央行也将会采取诸如降准的方式，来对冲人民币贬值带来的流动性紧张。因此，本轮人民币汇率贬值对股指的影响可控。

近期股指整体维持窄幅振荡的走势。成交量大幅萎缩显示投资者信心短期仍难迅速恢复。在成交量萎缩的背后，我们看到，证券市场去杠杆过程仍在延续。目前沪深两市两融余额约为1.3万亿元，较6月高点下降了40%。伴随着两融余额的快速下降，两融交易金融占沪深两市成交金融的比例也出现较大幅度的回落。一季度该数值占比平均维持在25%以上，目前占比已回归到10%的水平，显示杠杆资金仍在主动去杠杆。与此同时，有消息称，多家银行下调了股票质押率以及证券业务杠杆比例，银行资金降杠杆有望全面铺开，这对未来股指成交量有较大影响。