A股进入上有顶下有底的箱体震荡模式，似乎已成为市场的共识。

    而在牛市中备受冷落的量化对冲基金也开始逆袭，一时间成为资金追捧的对象。不过值得一提的是，在“6·15”开启的A股断崖式下跌行情中，量化对冲基金也因“流动性危机”而成为市场上“不断报单又不断撤单”的“做空主体”，净值回撤幅度也较大。

    “虽然监管层对部分量化产品进行了监管，但对整体量化交易影响不是很大，不过这对从事量化交易的机构人士冲击还是很大的，大家也都在反思，并不断进行调整。”华南某上市券商资产管理部投资总监接受记者采访时表示。

    记者了解到，不仅私募机构紧急对部分特定策略的量化产品调整了交易策略，公募基金即将推出的大数据量化基金也充分吸取暴跌的经验与教训，在标的选择上非常重视“流动性”因素。

大数据+量化

    自互联网金融及TMT概念甚嚣尘上，公募基金也投身在大数据领域深耕，前有广发基金吃螃蟹推出广发百发100指数基金，并大受投资者热捧；后有南方基金、博时基金及大成基金相继与互联网巨头推出大数据指数基金，一时间每当大数据指数型基金打开申购窗口，投资者必须用抢跑的速度才能进入。

    不过值得一提的是，尽管大数据指数型基金在今年以来仍获得尚不错的收益，但在暴跌或是震荡市行情，仍显得非常被动。

    据IFIND数据显示，广发百发100指数基金自去年10月成立以来（至8月11日收盘），累计收益51%。但在6月中旬开始的3周暴跌期间，净值也不可避免出现较大回撤。

    “百发100指基运作到现在快一年的时间，我们发现大数据产品对市场热点的捕捉和跟踪非常有效，能够为大家带来超额收益。”广发百发100基金经理季峰在跟记者交流时坦言，但是指数基金仓位受到限制，最低仓位是90%，在市场急跌时被动承受了回撤。基于此，广发基金在百发100的基础上推出混合型的大数据量化主动产品。

     根据记者获得的材料显示，百发100策略精选是在百发100模型基础上进行优化和升级的大数据主动量化混合型基金，股票仓位为0-95%。主要投资策略是在沿用百发100大数据策略进行初步筛选引入成份股，第二步就是通过量化跟踪方法对股票基本面进行二次优化精选股票库，剔除不良个股，并且在操作过程中，根据市场趋势，在市场下跌时运用对冲策略对冲下跌风险。

    记者研读所获得的材料发现，在广发基金开发的初衷里，百发策略精选是一只既择时又择股的大数据量化基金。

    “在大数据100基础上，我们对市场热点作了更为复杂和深入的跟进，适当提高热点板块权重。比如这一期军工是行业热点，我们会适时做一些主动管理，加大热点行业的配置，加大龙头股的配置。”季峰继续向记者分析称，“对于择时的策略，也是我们在反思这次股灾所做的一些策略，就是在预期市场下跌时就开空单进行风险对冲，如果上涨就不操作。另外也设立严格的止损策略。”

    根据历史模拟数据（满仓操作，没有对冲策略），百发100策略精选在牛市阶段，比如2009年和2014年，年回报率分别为183.24%和78.27%，大幅超过同期上证综指和中证800，超额收益达到79.59%和29.99%。而在熊市行情中，比如2011年，百发100策略精选跌幅为19.38%，而同期上证综指和中证800跌幅达到21.68%和27.38%。

注重流动性

    自7月底以来，监管层相继对40多家证券账户进行了监管，其中十多家量化产品证券账户被限制交易，而罪魁祸首多是“频繁报单后又频繁撤单”。

    记者在对部分发了公告解释函的量化产品资料进行梳理后发现，很多频繁报单又撤单多是因为手上拿的是一些流动性较差的股票，一旦跌停就较难打开，采用程序化交易的产品只能被动撤单，流动性的缺失也是大量量化产品在本轮A股暴跌中净值回撤幅度大的因素。

    记者在跟一些私募和期货界人士交流后了解到，救市策略下的A股非市场化力量比较强大，一定程度影响量化模型，很多机构人士跟记者坦言：“策略失效啊。”

    “这也是我们在做这只产品考虑过的问题。百发100指基是针对全市场精选100只个股，而这次百发100策略精选之所以以中证800成份股作为标的，就是基于市场流动性考虑。”季峰对记者回应道，“经过前一段时间的系统性风险后，机构对流动性风险有更深的认识，资金更偏爱优质基本面、流动性比较好的标的。”

    另外一点，记者注意到，区别于其他基金采用等权重指数编制法，百发100策略精选采用的是市值加权法，“这也是规避小市值股票流动性的一个措施。”季峰表示，“如果是等权重指数编制法，每个指数成份股权重相同，小市值股票的权重大，波动性会更大。权重调整时，小市值股票的流动性弱；而采用市值加权法，则希望大部分资金能够配置在流动性强、市值相对较大的股票上。”

    记者在跟机构人士交流时获得一个相对共识，那就是大部分人信心不足，认为未来一段时间A股将以存量博弈和震荡分化的行情为主，这也是近期量化型产品又重受机构人士热捧的主因。

    “大家在圈子里面讨论，感觉挺悲观的。上周五的反弹是非常脆弱的，很多投资者赚了10%-20%就想着跑，整个市场是纯博弈的市场，包括机构也是这样。”华南某公募基金经理向记者透露了他们圈子交流的一些观点，“对普涨大家有点后怕。大家希望看到的是涨幅和跌幅收敛的状态，走出一两个板块来，对市场的信心恢复有一定帮助。军工是一枝独秀，但是在市场普涨的过程中，后续回调的风险是非常大的。”

    上述公募基金经理认为，如果8月份能真正企稳，9、10月份是比较好的投资窗口期。下半年这几个月是震荡行情为主，甚至可能出现单日暴跌。