回天新材(300041)

事件：

8 月11 日下午，公司发布2015 年度半年报称，报告期内，公司实现营业收入4.9 亿元，同比增长20.3%，归属于上市公司股东的净利润4775.9 万元，同比下降13.9%，基本每股收益0.28 元。

点评：

报告期营业收入保持快速增长，来源于工程胶黏剂在传统领域市场占有率提升，以及新产品建筑胶、风电叶片胶、水处理剂、包装胶和汽车后市场化学品产品逐步供货。净利润增速低于预期的主要原因是：1）毛利下降，主要源于销售增量的产品（建筑胶、水处理胶、润滑油等产品）毛利率较传统工程胶粘剂毛利率低，同时太阳能组件产品价格下降致使公司封装胶、背膜产品售价下降，导致拉低了公司整体毛利率水平；2）期间费用上升，其中销售费用4733.4万元，同比上升47.7%，管理费用5315.9 万元，同比上升7.4%，主要源于公司报告期加大投入开拓新市场、新项目、新产品，引进行业高端人才等因素。

技术及产品开发成效显着，新客户、新产品、新市场促大发展。1）汽车胶领域：宇通客车单一客户半年供货超千万元，对众泰、海马、吉利等品牌已实现批量供货；2）LED 照明领域：销售收入持续扩大，如Philips 照明、foxconn、三星、中兴、创维等一批客户均取得突破或小批订单；3）建筑胶领域：已实现对台玻、南玻集团的关键突破；4）风电叶片胶领域：完成明阳风电30 吨订单，通过惠腾、中材样品测试，进入金风科技合格供应商流程；5）光伏发电领域：面对组件价格下降及市场竞争的压力，公司组件胶等品种销售基本保持稳定，太阳能电池背膜客户结构调整后，出货量同比大幅增加，收入同比增长50.2%。6）其他新领域：包装胶销售2221万元，同比增长591.6%；润滑油销售2399.7 万元，同比增长64.8%；水处理胶已实现3 吨/月的供货量。

做大汽车售后市场，成长空间将迅速打开。近期，公司拟收购义乌德福100%股权已达成意向。义乌德福主要业务是从事机动车维修，其核心团队在汽车后服务行业具有丰富的经验，已形成一套高效操作流程和运营体系，“飞马星”车管家业务在义乌市场已有一定的市场基础。并购后公司将依托“飞马星”车管家平台化商业模式，快速发展汽车后市场线上和线下平台业务，进一步扩大市场份额。

维持公司“买入”评级。公司内涵式增长和外延式增长并举，长期增长潜力广阔。不考虑定增因素，预计公司2015-2017 年EPS0.67、0.88 和1.13 元，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动风险；募投项目达产不及预期的风险。