三诺生物(300298)

业绩总结：2015 上半年实现营业收入、扣非后净利润分别为 3.2 亿元、6700 万元，同比增长分别为 26.3%、-8.2 %；2015Q2 公司营业收入、扣非后净利润分别为 1.9 亿元、3800 万元，同比增长分别为 28.1%、-18.2 %。

营收增长稳健，期间费用拖累净利润下滑。 从营业收入来看，公司 2015H1 营业收入为 3.2 亿元， 同比增长 26.3 %， 符合我们的预期。 但公司扣非后净利润下滑，同比减少 8.2%，主要原因在于：（1 ）公司上半年推出金系列血糖仪，从零售市场向医院市场延伸，处于前期市场开拓阶段，销售费用达 8612 万元，同比增长49.4%，销售费率从 23.1%提升至 27.3 %； （2 ）公司上半年参与海外竞购项目，管理费用达 3810 万元， 同比增长 52.8 %，管理费率从 10.0%提升至 12.1%。 但我们认为公司业务保持稳健增长，且医院市场即将放量，下半年营业收入增速将会进一步提高，随着期间费用逐步恢复常态，净利润也有望从明年开始回升。

向糖尿病管理服务全产业链延伸。 公司已制定 “糖尿病管理服务专家”战略， 打造血糖“监测- 诊疗- 预后”产业链全闭环。在上游诊断产品方面，公司是血糖监测系统国内龙头企业，零售终端销量排名第一，且从今年开始推出更高端的金系列进军医院终端市场。在中游诊疗服务方面，公司出资 2 亿元成立三诺健康投资公司，并收购了三诺健恒糖尿病医院，开始布局血糖诊疗服务。在下游健康管理方面，与糖护科技合作推出糖护士血糖仪，并推出微信血糖仪。目前公司已覆盖了糖尿病的监测、服务和管理全产业链，随着模式逐步成熟，将向全国推广， 有望凭借前期积累的庞大患者人群成为血糖管理市场的领导者。

外延并购预期强烈。 公司在国内血糖仪零售市场渠道最广，销量也最高，未来的发展方向主要有两个： 一是进军医院市场和海外市场，二是向产业链延伸，覆盖血糖诊疗服务和健康管理。 但医院市场和海外市场竞争激烈，跨国企业占据主导地位，收购海外品牌将给公司提供品牌影响力和营销渠道；血糖管理产业链布局还仅是雏形， 无论是诊疗服务端还是移动管理端都还比较薄弱，需要通过外延并购进一步强化。

盈利预测及评级：预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.80 元、1.13 元、1.57元，对应 PE 分别为 45 倍、32 倍和 23 倍，考虑公司进军医院市场进一步打开市场空间，血糖管理全产业链前景广阔，外延式预期强烈，维持“买入”评级。

风险提示： 医院市场推进速度或低于预期；慢性病管理平台进展或低于预期；外延扩张进度或低于预期。