东吴证券(601555)

本报告导读：

作为强市场周期的券商，周期性强的传统业务成长性受局限，公司后续有望在互联网、城市产业基金领域加速转型，受益于苏州地区证券化率提升。维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级，维持2015-17 年EPS盈利预测1.11/1.24/1.58 元。因6 月股灾以来券商整体估值中枢下行，下调目标价至26.6 元，对应2015 年盈利预测24 倍，略高于券商平均估值水平。公司上半年营业收入/归母净利润39.7/18.3 亿元，同比增长256%/426%，业绩符合预期。公司已认识周期性强的传统业务成长性有限，公司后续有望在互联网、城市产业基金领域加速转型，受益于苏州地区证券化率提升。

经纪份额稳步提升，互联网金融已有小成。继2014 下半年与同花顺合作后，公司陆续发布“秀财”系列APP，发掘移动投资/社交投资业等新模式。经纪业务份额由年初0.9%提至1.1%，不逊于网络券商，而佣金率降至0.056%。子公司进一步与金融IT 设备提供商赢时胜设立东吴在线。公司在国资券商中执行力强，苏州地区财富管理空间广，这将显着提升公司互联网金融布局想象力。承销规模跻身前10，预计后续融资动力仍强劲。（1）公司上半年自营实现8.7%的收益率，投行业务实现收入2.83 亿元，共完成3 单IPO，承销11 亿元，挂牌数量行业第8。（2）公司5 月份发布75 亿元定增方案，定增底价（23.5元）与现价倒挂。基于公司互联网金融/新三板等多业务布局，我们预计后续仍有融资动力。苏州发展提升成长空间。苏州2015 年GDP有望突破1.4 万亿元，跻身全国前8。公司推进新加坡RQFII 项目落地苏州产业园，通过“资本+中介”模式运作苏州城市产业基金（该模式不动用政府资金和银行流动性支持），示范显着。

核心风险：互联网金融推进低于预期，市场大幅回调。