事件描述

西藏药业发布 2015 年半年报：实现营业收入 9.15 亿元，同比增长 19.95%；归属于上市公司股东的净利润 2441 万元，同比增长 18.87%，每股收益 0.17元；扣非净利润 2420 万元，同比增长 19.04%。

事件评论

经营持续向好： 上半年， 公司收入同比增长 20%，其中医药工业收入2.44 亿元，同比增长 44.91%； 医药商业收入 6.67 亿元，同比增长12.37%。公司净利润同比增长 19%， 其中二季度增长 29.9%， 经营持续向好。 公司综合毛利率同比提高 2.03 个百分点，主要受工业产品占比提升影响；销售费率基提高 1.59 个百分点；管理费率提高 0.24 个百分点；财务费率下降 0.13 个百分点。

新活素高速增长，诺迪康有望快速上量： 2015 年上半年，公司注射剂收入 1.79 亿元，同比增长 72.7%。预计新活素销售收入约 1.6 亿元，同比增长超过 60%。 新活素为急性心衰良药，列入国家急性心衰治疗指南。 2008 年康哲总经销后，收入保持高增长（ CAGR6>60%）。预计新活素有望快速上量至 20 亿，原因主要有：心衰用药市场空间广阔、安全性有效性良好、独家品种竞争格局好、稳固的价格体系。上半年公司注射剂以外的产品合计收入 6454 万元，与去年基本持平。 预计诺迪康小幅增长， 诺迪康今年已在重庆、江西、 湖北、 湖南、四川、甘肃、广东等省份中标，中标价稳定。 诺迪康胶囊为心脑血管基药独家品种，市场空间 10 亿以上， 但受制于公司营销不善， 2009 年以来收入略有下滑。诺迪康胶囊今年 1 月份交由康哲总经销后， 已制定 2015-2017年销售任务（ 年复合增长超过 35%）， 预计凭借康哲覆盖全国的销售网络和强大的执行力， 下半年有望快速上量。 十味蒂达、 雪山金罗汉止痛涂膜剂等潜力品种推广的目标科室与康哲代理的多个品种类似，有望产生协同效应，促进业绩释放。

剥离商业，聚焦医药主业： 近日公司公告拟向黄定中出售本草堂 51%股权，作价 4128 万元。 本草堂批发规模较大，但盈利能力差， 2014年收入约 12 亿，净利润仅 12 万。去年 10 月公司就拟转让其股权，但因参与各方未能意见统一而搁置。康哲控股后，继续推进剥离事项。 剥离后公司聚焦医药工业，更有利于自产药品的销售。

给予“ 买入”评级： 康哲入主解决公司管理、营销两大短板； 新一届管理层经验丰富，视野开阔，未来公司内生、外延发展有望提速； 新活素、诺迪康在康哲代理下，未来有望高增长；十味蒂达等自产品种营销改善后增长有望提速。转让本草堂贡献净利润约 2100 万，预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.50 元、 0.54 元、 0.80 元，对应 PE 分别为 99X、 92X和 62X，给予“买入”评级。