随着美豆持续回调以及国内大豆集中到港的兑现，国内豆油价格从6月初的6000元/吨持续下跌至5500元/吨，豆油主力1601合约价格一度跌至5400元/吨。上周五开始，随着美豆企稳上行，国内油脂油料品种期货价格全部跟盘而上，豆油期货价格也同样反弹至5600元/吨。纵观后市，笔者认为，短期豆油基本面羸弱依旧，反弹能否持续主要取决于美豆。

豆油大库存格局仍将持续

首先，中国海关总署最新数据显示，7月大豆进口量高达创纪录的950万吨，大幅高于此前及各大油厂、机构预期。油厂开机率持续处于高位，豆油供给大幅增加，但是需求端依旧疲弱，现货企业提货速度非常慢，使得豆油库存不断升高。其次，6月开始，我国豆油进口量明显放大，但据国内外主流机构统计，实际上我国4月就开始加大G3豆油采购，4—6月豆油进口量很可能接近40万吨。

供需失衡和进口量大增，使得目前国内豆油库存再度突破100万吨，大幅高于此前市场预期的80万—90万吨水平。而据国内主流机构预计，8月大豆到港量仍高达800万吨，9月预估也接近700万吨。这意味着豆油后期的供给压力仍未缓解，大库存格局将持续。

假期备货或改善豆油需求

受中秋节和国庆节假期的影响，下游终端一般会提前2—3周时间备货，在拉动油脂需求的同时，也往往带来传统的节前备货行情。但是一方面，从2013年开始，随着油脂出现熊市，下游市场备货的积极性明显下降；另一方面，由于棕榈油弱势，豆油和棕榈油价差重新扩大至1000元/吨。这将刺激一部分棕榈油恢复替代，反过来削减豆油需求。笔者认为，9月过后，在假日效应刺激下，豆油需求会有所恢复，但对此不宜过分乐观。

目前豆油仍处于供需失衡、库存攀升的弱环境中，并且短期不见起色。豆油若不能依靠下游市场的接受度来实现价格上行，那么只能依靠成本端的支撑。从压榨利润来看，目前仅阿根廷大豆有小幅压榨盈利。在压榨利润整体亏损的情况下，成本端如果企稳反弹，作为终端产品的油粕更容易获得支撑。

美豆反弹的不确定性很大

目前大豆主产区天气及美国农业部8月供需报告，是影响美豆走势的关键因素。8月以来的天气预报显示，美国部分大豆主产区降雨偏少，引发干旱预期，从而助涨美豆价格。但是上周五开始，美豆已反弹近60美分/蒲式耳，一度反弹至996美分/蒲式耳。笔者认为，美豆价格或已提前反映了月度供需报告及天气的利多。在美国农业部8月供需报告公布后，大豆市场将紧跟主产区天气，所以美豆持续反弹的不确定性很大。

此外，原油价格仍在不断刷新低使得豆油雪上加霜。目前原油仍看不到止跌企稳迹象，这将对整个油脂市场施加压力。虽然原油对豆油的影响不及棕榈油，但在豆油和棕榈油价差重回1000元/吨的情况下，原油对豆油的影响将强化。

综上所述，当前豆油基本面继续疲弱，并且预计短期难有改观，豆油价格上行的动力将主要依靠成本端的美豆来提供。虽然美豆确有利多，但短期大幅拉涨或已基本兑现，反弹持续需要后期少雨、高温天气的继续配合，上行的不确定性很大。