华东医药(000963)

事件： 2015 年上半年实现营业收入 103.8 亿元，同比增长 14%； 其中医药工业实现收入 24.4亿元， 同比增长 24%， 医药商业实现收入 79.3亿元， 同比增长 11%； 扣非后归母净利润为 6.6亿元，同比增长 69%， 基本符合预期。

积极应对市场变化和医改政策方向，压力下维持高增长彰显长期投资价值。 1）公司重点在阿卡波糖和百令胶囊等重点核心品种的市场营销执行，加强基层医院开发， 为应对今后药品降价和转变营销模式打下了良好基础； 2） 阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药， 进入 2012 年新版基药目录后，发力基层市场，销售持续攀升； 3） 百令产品杭州生产基地已进入最后安装调试阶段，预计年底全面竣工， 将有效解决产品供不应求问题； 4） 吗替麦考酚酯原料药项目预计下半年投产，将有效提升公司盈利能力。

拟定向增发 35亿元， 进一步降低财务费用， 提升盈利能力。 1）控股股东远大集团和二股东华东医药集团将高比例参与认购， 绑定公司利益， 长期看好公司未来； 2）定增完成后将大幅降低公司财务费用超 1.5亿元，提升公司利润水平。

后续产品梯队丰富， 多个品种处于申请生产阶段。 1） 肿瘤产品线上：公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发，目前已立项和在研品种超过十个，重点品种包括甲磺酸伊马替尼片，预计 2015年有望获批。诺华格列卫 2012年全球市场销量为 46亿美元，市场潜力巨大； 2） 抗生素方面：超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药，预计 2015年获批。该品种 2012年全球销售额为 8 亿美元； 3）心血管产品线上：磺达肝癸钠已报 CFDA 注册生产，理论上可替代所有肝素类产品，预计 2015年获批。

新增资金或助力外延扩张。 公司通过发行 10亿公司债及拟实施的 35亿定增，将有助于公司外延式扩张。 医药商业主要为通过并购等方式拓展当地业务。医药工业为并购批文和药企，优先考虑收购有潜力的专科处方药品种。

盈利预测及投资建议。 预计公司 2015-2017 年每股收益为 2.80元、 3.48 元、4.18 元，对应市盈率为 28 倍、 23 倍、 19 倍。 我们认为：公司核心产品具有相当市场竞争力， 业绩增长稳健， 且具有丰富的后续产品梯队。 当前价格具有较高安全边际， 维持“ 买入” 评级。

风险提示： 定向增发或不能如期进行； 浙江省公立医院药品零差率政策对医药商业影响或超预期；公司药品招标价格或大幅降低。