泰禾集团(000732)

8 月12 日公司发布半年报：上半年实现营业收入41.66 亿元，同比增84.85%，实现归属于母公司净利润5.66 亿元，同比增33.48%，实现EPS0.56 元，同比增长33.3%。毛利率34.67%，同比下降了14 个百分点，净利率13.1%，同比下降了4.8 个百分点。营业收入大幅提高，主要是结转规模有所增加；毛利率和净利率回落主要是低毛利项目结转的比例明显增加。

销售额增速趋缓，但仍创同期新高：公司上半年完成销售额112亿元，同比增长11%，销售额增速虽有所下降，但销售额创同期新高。受益于深耕福建和一线城市的战略布局，以及有竞争力的产品，公司各地销售成绩斐然；另一方面公司存货投放速度领先行业，从拿地到开盘的周期在7~8 个月左右，能及时响应市场。

负债结构改善空间大：上半年公司净负债率为516%，较今年一季度增长17.6%，同比增长7.7%，明显高于行业平均水平；公司持有现金51.24 亿元，远小于短期负债和一年内到期负债规模，公司面临一定的现金流压力。目前公司计划通过发行债券和定增募集资金90 亿元，可在一定程度上缓解融资成本过高的问题，并优化负债结构。

“两翼”战略逐步落地：金融方面，上半年公司与控股股东泰禾投资共出资10 亿元设立了泰禾金控，并参与发起设立海峡人寿，积极寻找银行、保险、融资租赁、资产管理以及互联网金融等领域的投资机会，金融投资领域会有可能成为公司新业绩增长点，协同效应也为房地产主业拓宽融资渠道。投资方面，下属子公司上海红御投资向吉屋网络技术进行投资，布局房产O2O 平台。

拿地规模显着收缩：上半年公司无新增项目，7 月份以来仅新增开发项目2 个，按权益计算的占地面积约10.62 万平方米，对应规划建面17.51 万平方米，拿地金额1.45 亿；而13、14 年公司拿地金额分别接近200 亿和150 亿。

维持推荐评级：预计公司15-17 年EPS 分别为1.32、1.76 和2.46元，维持推荐评级。

风险提示：公司销售不达预期、新业务协同效应不明显。