信达地产：集团协同再下一城，模式独特尽享蓝海

投资要点

事项：公司公告与实际控制人中国信达及关联方信达资本于2015年8月签署《宁波宝能信投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》，共同发起设立基金。基金认缴规模28.01亿元。同时公司作为有限合伙人认缴5000万元。基金投资期限不超过3年，将以股权和债权形式投资与深圳市中林科技产业园南区项目。

平安观点：集团协同再下一城，金融地产模式独特：此次公司与集团跟投成立并购基金，是继广东嘉粤承债式收购打通集团协作后，又一次开创性的协同模式。此次并购基金旨在深圳地区进行项目并购业务，信达地产进行跟投分享收益，并将在项目开发过程中进行监管，我们预计公司也将收取一定的监管费用，实现与集团协同的创新金融地产模式。

中国信达拥有大量资源，公司轻资产掘金蓝海：中国信达业务中不良资产业务的非金融业务60%涉及房地产业务。投资与资产管理业务也曾参与上海百联等大型资产包竞买，其中包含丰富地产业务机会，都为信达地产的发展提供大量资源。同时，随着房地产行业进入震荡周期，中小开发商存在大量融资及收购机会，信达地产都将以跟投、监管或代建的方式进行协同，增加公司中间业务收入，同时实现轻资产扩张。

销售规模再上台阶，2015年有望实现100亿元：公司土地储备自2013年起发力，目前已进入销售的收获阶段，2015年预计实现销售金额100亿元。同时携信达集团的融资支持，公司以基金的方式获取广州及合肥项目，再次聚焦核心一二线城市，同时强化了公司在珠三角的资源优势，助力未来销售规模再上台阶。

上调评级至“强烈推荐”，看好公司独特发展模式：在传统地产开发企业盈利增速下滑之际，中小企业经营困难为擅长不良资产处理业务的信达集团提供大量业务，也为公司提供协同机会，由于在协同中公司不用投入本金，有望实现轻资产扩张，深圳项目落地预示公司协同加速推进，上调评级由“推荐”到“强烈推荐”。预计公司2015及2016年EPS为0.59和0.70元，对应PE为12.2和10.3倍。

风险提示：协同进程慢于预期。

全志科技：中国“芯”希望，王者归来

中国“芯”大时代，国家战略高地：芯片行业持续大机会，进口上万亿，信息安全最核心产业，国家战略高地，芯片设计行业轻资产高壁垒，弹性最大，国内优质芯片设计公司尤为稀缺，将是产业与投资界最为性感的关注点。

新智能硬件创新周期最大受益行业，本土芯片设计行业迎来黄金期：新周期即将进入快速渗透期，芯片行业竞争由“阵地战”转向“游击战”，新智能硬件长尾趋势明显，更关注需求快速反应能力及快速服务能力，中国芯片设计行业加速崛起，迎来黄金成长期！

全志作为国内芯片设计龙头，轻资产快周转的技术平台型公司，具备核心IP核设计能力、设计周期领先于同行业，领跑中国芯片设计行业！轻资产快周转的技术平台型公司具备“硬件+软件+系统”的整体方案解决能力，全面卡位新智能硬件创新浪潮。

设计周期为什么大幅快于行业？A股唯一一家独立自主IP核芯片设计公司。自主ip核设计能力的掌握，意味着三方面：第一，快速的新产品推出能力，公司第一代产品花了两年，而后续产品时间缩短至半年(远快于行业平均)；第二，产品跨界能力，全面卡位新智能硬件上游芯片；第三，成本低于竞争对手。设计周期快于行业，将提前深度绑定客户，成本迅速降低，快速成为细分市场龙头，公司在MP3、平板电脑成为全球龙头，在行车记录仪等新兴行业也迅速切入成为行业龙头！

新智能硬件产品加速放量，行车记录仪仅仅是长尾开始！公司作为行车记录仪最强“芯”，从2011年初涉车载市场以来，研发投入超3亿，占据80%双路行车记录仪方案市场，月出货量有望达到KK级别，市场份额加速提升，技术研发实力完美替代欧美、台湾产品，加速放量趋势形成。“技术平台+快速设计+生态圈”核心商业模式有望持续复制到其他新产品！

科技红利是公司发展核心驱动力：技术平台不断提升，新产品不断发力源于科研持续投入，全志科技是市场极为罕见的科技研发投入逐年大幅提升，费用率占比接近20%的公司，技术驱动型的创新性行业，科技研发红利将是最核心优势。

底部拐点形成，三季度预期乐观：公司2015Q2同比增长，新产品加速放量，行车记录仪有望达到单月KK级别，底部拐点形成，从产业链研究来看，公司与高通合作平板解决方案、行车记录仪等新产品组合将加速放量，三季度展望乐观！

投资建议：从2025计划、十三五规划周期、产业周期来看，本土芯片设计行业面临前所未有的发展机遇，全志作为国内芯片设计龙头，轻资产快周转的技术平台型公司，具备核心IP核设计能力、设计周期领先同行业！全志“技术平台+快速设计+生态圈”核心商业模式在行车记录仪市场再次成功，并扩展到其他新产品领域，芯片行业的成长性(一年十倍的放量速度在过去很多产品屡见不鲜)让我们对芯片加速放量更为重视！全志科技目前处于盈利能力最低谷，一旦新市场打开，业绩有望呈指数型快速提升，保守预计公司15~16年利润为1.8亿，4.1亿，考虑芯片行业的高成长性特征，给予第一目标价140元。

全志科技11年5000万利润，12年5.5亿利润，那是上一轮创新周期带来的快速渗透期，而产业即将进入新智能硬件快速渗透期，一个成长了三年的全志科技，技术、平台、资金全面升级后的公司，新明星产品已经加速放量，业绩底部拐点形成，芯片设计龙头王者归来！

风险提示：产品渗透不达预期

南宁糖业公司半年报：糖价将迎来上涨，下半年盈利无忧

投资要点：

上半年公司糖产量同比下滑，糖价短期调整导致扣非后亏损。公司2014/2015榨季机制糖产量47.32万吨(2013/2014榨季66.21万吨)，本报告期，公司机制糖产量35.32万吨(上年同期40.97万吨)，糖产量明显下滑，根据测算公司尚有12万吨白糖可供出售。从价格来看，公司上半年白糖含税销售均价5068元/吨，与2014年上半年4762元/吨相比增加306元/吨，使得公司同比去年大幅减亏。上半年公司实现归母净利润2381万元，扣非后净利润-1910万元，主要由于4月份以来糖价掉头向下，出现短期调整，最终销售均价低于生产成本。

新榨季国内有望结束过剩，后期糖价或将迎来上涨。由于上半年进口量同比增幅较大，导致糖价短期出现调整，但我们认为，2015/16年度新榨季国内将有望结束过剩，甚至出现缺口。供求紧平衡格局下低于成本价运行的糖价将不可持续，后期糖价或将迎来上涨：1)新榨季国内缺口明确，糖价不具备深度下跌驱动力。2)限制性进口政策有望延续。3)全球去库存化任重道远，短期原糖低位运行或为主基调。

国际糖价现阶段疲软，但进入减产周期明确。近期的国际糖价表现疲软，主要原因是：1)巴西普降大雨，导致之前的普遍预期(2014年巴西干旱天气对产量有负面影响)有所松动。2)全球第二大产糖国印度的糖产量将触及2600万吨的三年高位，同时还批准了140万吨食糖的出口计划。3)最近最负面的影响是巴西雷亚尔贬值较多。从基本面来分析，国际糖市进入减产周期明确。根据最新的国际糖业组织(ISO)估计，2014/15年度全球糖市场供给过剩62万吨，过剩量大幅低于上年度的363万吨。同时，预测2015/16年度时，糖市将出现供应短缺250万吨。主要理由是：1)欧盟的产糖量将会有大幅减少。2)巴西提高终端汽油消费税，同时政府批准自2月15日起汽油中乙醇掺混比例从25%提升至27%的历史最高水平。3)国际糖价连续低迷，已经没有新增产能，即使是资源最丰富的巴西，糖企亏损也是普遍现象。另一家分析机构KINGSMAN预计15/16榨季全球产不足需525万吨。

盈利预测与投资建议。在均价5150和5550元的假设下，我们预计南宁糖业2015-16年净利润分别为4817万元和11611万元，EPS分别为0.15和0.36元(以增发完成后股本计算)，维持“买入”评级。上一轮景气高点，南宁糖业的市值高点是83亿元，当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在，公司的造纸业务已经完全剥离干净，是最纯粹的糖业股。我们给予南宁糖业目标市值80亿元，目标价格24.69元，对应2016年69倍PE估值。

主要不确定因素。糖价回升不如预期。