东安动力:2016年迎来业绩拐点

研究机构：民族证券 分析师：曹鹤 

投资要点:

毛利率提升空间大。2014年东安动力实现营收7.43亿元,同比下降13.12%,实现归属上市公司股东净利润3243万元,扣非后归属上市公司股东净利润为-4011万元。扣除非经常性损益后公司仍然亏损,主要原因为发动机产能利用率不足,毛利率低。随着下游客户开发和市场增长,毛利率提升空间大,预计本部2015年销量达到15万台,较2014年9.59万台56%,2016年销量达到22万台正式迎来业绩的拐点。

东安三菱发动机销量恢复:三菱发动机跟随自主品牌汽车兴起和衰落。随着自主品牌SUV的销量持续走高,三菱发动机配套重庆长安CS75及柳汽等SUV后销量迎来恢复性增长。跟随下游企业继续实现同步增长确定性大。

MPV市场增长提供外部机遇,本部发动机下游配套扩张:2014年全国汽车产销分别同比增长7.26%和6.86%,小型MPV实现销售123.99万辆,同比增长了77.99%。其中自主品牌MPV是整个MPV市场增长的主力。整车厂对核心零部件发动机自制的趋势增强,但由于小型MPV市场高速发展已经开始,发动机研发周期长,因此外配发动机仍然是主要趋势。本部M系列发动机完成开发,集团内外客户开始批量供货。集团内部今年7月份开始匹配河北长安,11月份匹配南京长安欧尚车型。

长安收购哈飞提供战略机遇:2014年东安动力全面对标福特体系,福特体系认证已经在进行中,长安福特收购哈飞后会在东北建立生产基地,投产部分车型。作为核心部件发动机一般就近供应,东安动力有望成为其重要的零部件供应商。

预计2015、2016、2017年EPS0.077、0.092、0.12元,对应PE184、154、118。

风险提示:MPV市场增长不及预期。

大冷股份:国企改革步伐领先 资本运作助力公司长跑

研究机构：广发证券 分析师：刘芷君,罗立波 

核心观点:

国企改革不断深化,进度领先:早在2008年,公司控股股东冰山集团完成混改,在引入外资等资本后形成无实际控制人状态后,公司国企改革步伐加快。2014年2月,公司完成管理层更迭,当年11月完成股权激励,2015年公司资本运作活跃,企业活力激发,内部改革也在进一步深入,我们认为下一个可见的变化将是在管理效率的提升,盈利能力出现明显改善。

资源整合火力全开,后续空间依然很足:资源整合方面,公司先后收购冰山金属、三洋高效、武新制冷的剩余股权。公司未来进一步资源整合空间依然很大。首先公司是冰山集团旗下的唯一上市公司,而冰山集团旗下有数家和公司业务关联较大且经营状态良好的优质资产。其次,公司外延扩张也值得期待。今年7月,公司公告参股晶雪冷冻,开启了沉寂已久的外延整合之路,在未来公司股权资产解禁后,资金会更加充足。

优质联营企业持续增厚业绩:2014年,公司投资净收益贡献了95%的营业利润。2015年收益于冷链物流和生鲜电商发展,重点合营公司经营继续向好,我们判断合营公司业绩将持续增长。此外在公司7月完成收购晶雪冷冻29%股权,下半年并表后投资收益也将被进一步增厚。

盈利预测及投资评级:预测公司2015~2017年可实现营业收入1,595,1,879和2,252百万元。实现归属上市公司净利润分别为144、214和282百万元,EPS分别为0.41、0.61和0.80元。在扣除国泰君安股权资产(公司持有国泰君安3,010万股,按照7月17日国泰君安收盘价计算,这部分股权价值8.1亿元)和土地资产(公司计划在16年完成厂区搬迁,初步预计老厂区土地价值在8亿元)后,当前公司总市值(A+B股)仅45亿。公司具有集团资产整合和外延发展预期,同时我们看好公司未来内部盈利能力的提升,继续给予“买入”的投资评级。

风险提示:宏观经济波动造成的风险。由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动风险。整合风险以及进度不达预期风险。

一汽轿车:整体上市渐近 中国神“汽”升温

研究机构：海通证券 分析师：邓学,廖瀚博 

投资要点:一汽集团整体上市是践行国企改革的最佳举措,坐拥大众、丰田等优质合资资产,未来有望成为A 股市值最大汽车公司。近期一汽东风高管互换推动合并可能,中国神“汽”预期升温。一汽轿车携裹整体上市和央企合并两大主题,将成牛市黑马。基于整体上市假设, 一汽轿车将创造估值溢价,首次给予“买入”评级,目标价37元。

一汽集团整体上市大势所趋。北汽已于2014年12月19日顺利IPO 登陆港交所, 一汽成为国内唯一尚未整体上市的汽车集团。作为共和国汽车产业长子,一汽集团整体上市不仅兑现解决同业竞争问题,同时实现混合所有制目标,是践行国企改革最佳举措。

期限将至,高管更迭,整体上市将成行。一汽轿车2011年公告不可撤销承诺, 一汽股份2016年6月28日前,解决旗下公司的同业竞争问题。尽管一汽夏利公告承诺无法兑现,但仍强调条件成熟将启动该项工作。过去整体上市的政绩归属制约工作启动,而今新高管上任,历史遗留问题将逐步解决。

整体上市如若成行,一汽轿车将获得巨大投资价值。一汽股份拟上市资产包括一汽大众(奥迪、大众)、一汽丰田等优良资产,一汽集团整体上市后,品牌和盈利能力优势明显,有望成为A 股市值最大的汽车公司。我们预估整体上市方案, 参考广汽集团上市,为独立IPO 换股吸收合并一汽轿车和。st夏利,推动主题投资机遇。

一汽集团、东风集团高管互换推动合并可能,中国神“汽”预期升温。①一汽、东风受限机制,发展渐缓,份额排名下滑,亟待整合;②感情和功过而言,历史渊源和战略机遇,自上而下支持合并;③兄弟情深,区域(南北)互补,品牌(无重合)互补,空间巨大!本次高管互换将推动合并可能,中国神“汽”推动一汽轿车空间巨大!

盈利预测与投资建议。我们认为,未来牛市品种,将基于超强逻辑和超大空间; 回望2006-2007年汽车牛股,风帆股份(疯狂的有色,触矿题材,铅金伴生,2007年上涨9倍),一汽轿车(重组大年,一汽整体上市预期,2007年上涨6倍)。互联网+和国企改革是最看好的两大主线,坚定推荐互联网汽车的金固股份无可争议成为龙头,而一汽轿车的国企改革携裹整体上市和央企合并两大主题,将成牛市黑马,首推一汽轿车(2015年兑现整体上市可能性较高),关注东风汽车、东风科技、st夏利等。基于整体上市的假设,一汽轿车将创造估值溢价,首次给予“买入”评级,目标价37元,对应2014年静态PB 为7倍。

风险提示。国企改革进程缓慢;国内汽车市场景气大幅下滑。