行业近况

产品市场价格走势（8月10日至8月14日）：

箱板纸价格3,308元/吨，环比降0.35%，同比降0.09%；部分产品价格淡季下调。瓦楞纸价格2,959 元/吨，环比持平，同比升3.44%；价格环比保持稳定。白卡纸价格4,636 元/吨，环比降0.59%，同比降5.61%。文化用纸价格5,414 元/吨，环比略降0.03%，同比降2.78%。（图1至图4）

成本价格走势（8月10日至8月14日）：

国产废纸价格1,199元/吨，环比升0.15%，同比降2.90%；价格环比保持稳定。进口废纸价格184 美元/吨，环比持平，同比降6.49%；价格环比保持稳定。（图5至图6）

评论

瓦楞箱板纸价格出现淡季回落。尽管大纸厂8月第2周华南部分产品价格淡季继续下调，我们仍对下半年旺季提价前景保持乐观。中金宏观组预计“经济活动增速未来2~3个月有望进一步企稳，并于三季度末至四季度呈现温和复苏态势。”伴随宏观经济逐步趋稳，下半年旺季瓦楞箱板纸需求有望继续提升纸价。

根据我们的草根调研，目前下游纸箱厂库存仍处于历史地位（约1~2周库存）。

伴随供应量上升，美废和国废价格已呈现季节性下降（尽管本周美废价格持平，国废价格小幅反弹），符合我们的判断，有利纸厂顿毛利提升。

估值与建议

尽管理文造纸中报进一步验证行业基本面趋势向上，但是人民币汇率波动可能会对公司业绩反弹造成不确定性。我们预计人民币对美元每贬值1%，玖龙纸业盈利将下降超过7.0%或16.1元/吨，理文造纸盈利将下跌3.8%或18.5港元/吨。股价短期回调后，我们更加倾向于对人民币汇率弹性较低的理文造纸，建议短期回避玖龙纸业。耐心等待人民币贬值幅度和时间维度更加清晰，以及下半年旺季提价。

风险

需求复苏不及预期；废纸成本大幅反弹；外汇波动带来不利影响。