事件描述

东方航空公布2015年半年报，实现营业收入443.11亿元，同比增加3.9%；归属母公司净利润为35.64亿元，同比增加约237倍，上半年EPS为0.2812元/股。其中，二季度实现营业收入219.18亿元，同比增加5.41%，归属母公司净利润为20亿。

事件评论

持续享受低油价，二季度利润增速继续上升。公司上半年利润大幅增长的主要因为油价下跌导致的毛利率提升。上半年公司油耗同比增长13.18%，而燃料支出同比下降29.35%，最终毛利率同比提升8.82pct至16.63%。公司因毛利率提升增加毛利39.09亿，占上半年实现毛利的53%。虽然四季度起油价成本的同比优势将快速消失，但现阶段油价仍低于上半年平均水平，全年单位航油成本仍将较上半年小幅下降。 公司二季度营收同比增加5.41%，归属净利同比增加8倍以上。相比于一季度，业绩大幅提升主要因为1）以合作航线收入为主的营业外收入大幅增加8.52亿；2）因汇率二季度升值至年初水平，财务费用最终减少4.23亿。

汇兑损失将增加，但后续贬值预期减弱。上半年人民币汇率经历先贬值后升值，最终6月底汇率基本与年初持平，公司上半年汇兑损失较去年上半年减少6.04亿。8月11日起人民币中间价大幅贬值4.58%，下半年汇兑损失将有所增加，以贬值1%增加6亿汇兑损失估算，年末或将增加近30亿汇兑损失。但汇兑损失扩大程度有限，8月13日央行发布会称人民币汇率的偏差校正已基本完成，市场对人民币后续贬值预期大幅降低。

代理费取消、直销比例提升，下半年将对业绩贡献明显。6月起东航母公司取消机票代理费，上半年机票销售代理费较去年同期减少4.02亿，最终销售费用率同比下降0.45pct至6.25%。

维持“买入”评级。考虑到1）油价下半年大概率维持低位2）下半年汇兑损失增加，但继续扩大趋势有限3）国际航线持续火爆，公司在高收益的日韩航线优势明显，4）后续受益迪斯尼刺激，我们预计公司15-17年的EPS为 0.69、0.89和1.07，维持“买入”评级。