塔牌集团(002233)

事件：公司近日公布员工持股计划 （草案） 、与关联方共同投资新材料、签订成立产业投资基金框架性协议、高管增持计划、股票复牌等公告。

点评：

员工持股计划彰显发展信心。 公司公布 2015-2019 年员工持股计划 （草案） ，参与对象包括高管在内共 330 人，资金 60%来自薪酬奖励基金；首期股票由二级市场购买，预计股东大会（10 月 20 日）通过后 6 个月内完成，锁定期12 个月；5 期员工持股计划股票累计存量不超过公司总股本的 10%。同时控股股东及高管计划于 8 月 14 日起 4 个月内完成增持 200 万股。

新材料产业布局有机硅单体，后续继续加码可期。公司拟与部分高管共同参与新疆西龙土工新材料的增资扩股，分别出资 2.0 亿元、970 万元，扩股完成后将分别持有后者 24.2%、1.2%的股权。此次新疆西龙合计募集 4.27 亿元（其余由原股东及高管认购） ，用于新疆年产 50 万吨的有机硅单体首期工程建设；计划首期投产规模约 12.5 万吨，首期完成后 2 年内扩产 12.5 万吨、5 年内再建设 3 条 12.5 万吨生产线。 新疆西龙计划未来 1 年内实现新三板挂牌、3 年内深交所中小板或创业板上市；预计现金分红比例不低于 30%。

合作成立产业投资基金，转型升级动力足。公司公告拟投资不少于 1 亿元与深圳中展信合作成立产业投资基金，投资方向为 TMT（数字新媒体产业）、互联网、生物医药等新兴行业；后续公司以上市平台为依托，以投资、外延式扩展等多方式布局战略新兴产业值得期待。

上半年区域景气自高位回归、水泥主业承压，预计下半年大概率环比改善。上半年其核心粤东区域需求景气优于全国，公司水泥销量约 667 万吨、同比增约 14.7%，其中 2 季度销量约 360 万吨、同比增约 5.0%；表现相对不错。但整体需求弱势、周边区域低价冲击大的背景下，1~6 月公司水泥销售均价约 258 元/吨，同比降约 63 元/吨；吨毛利约 61 元/吨，同比降约 57 元/吨；2季度公司吨均价、吨毛利（全收入口径）同比分别降约 56、53 元/吨。下半年基建托底经济、地产投资改善预期下，公司水泥业务大概率环比改善。

维持“买入”评级。 公司是发展冲劲较强的优秀民营企业；水泥业务未来 2~3年仍有量增空间（规划建设 2 条万吨线） ；新材料业务目前规模小，规划至2018 年收入达 20 亿元，此次参股有机硅项目或预示公司外延扩张加速。预计公司 2015-2017 年 EPS 分别约为 0.51、0.92、1.20 元；考虑其新材料及战略新兴产业的布局预期，给予公司 2016 年 20 倍 PE，目标价 18.43 元。

风险提示：需求大幅下滑、新材料及战略新兴产业的布局不达预期。