佐力药业(300181)

主营业绩稳健： 2015 年上半年公司实现营业收入 3.29 亿元，比上年同期增长 47.06%； 实现利润总额 6639.14 万元，比上年同期增长 24.83%； 实现归属于上市公司股东净利润 5472.48 万元，比上年同期增长 15.44%，实现扣除非经常性损益后净利润4710.49 万元，比上年同期增长 7.13%。

乌灵系列产品增长缓慢： 2015 年上半年，乌灵系列产品营业收入 22355.6 万元，同比增长 1.17%，占主营业务收入的 68.0%；百令片营业收入 5332.5 万元，占主营业务收入的 16.2%。

非公开发行： 本次非公开发行股票发行价格为 6.93 元/股，非公开发行股票数量为 7006.5 万股。本次非公开发行股票募集资金总额为 4.86 亿元，拟用于年产 400 吨乌灵菌粉生产线建设项目（2.50 亿元）和补充流动资金（2.36 亿元）。

控股青海珠峰冬虫夏草药业： 公司拟使用首次公开发行股票超募资金中的 1.5 亿元投资青海珠峰冬虫夏草药业有限公司，其中，以现金方式受让标的公司 31.94%股权，收购金额为 7000 万元；以现金方式对标的公司增资 8000 万元。本次股权转让及增资完成后，公司将持有标的公司 51%股权。

收购浙江凯欣医药： 公司拟使用首次公开发行股票超募资金及募集资金利息，以现金方式收购凯欣医药原股东所持 47.5%股份，收购金额为 1200 万元，同时，以现金方式增资凯欣医药，增资金额为 1200 万元。交易完成后， 公司合计持有凯欣医药65%股权。

投资德清三院： 通过参与德清三院合作办医，公司快速获取医疗服务业务平台，完成在医药制造、医药流通、 医疗服务的全产业链布局。未来公司将以制药业务、医药流通业务与医疗服务业务三大平台为依托，实现大健康管理的产业闭环。

盈利预测： 我们预测佐力药业（300181） 2015-2018 年营业收入分别为 7.1 亿、 9.7 亿、 11.9 亿和 14.8 亿元，归属母公司净利润分别为 1.2 亿、 1.5 亿、 1.9 亿和 2.4 亿元。折合 2015-2018年 EPS 分别为 0.20、 0.25、 0.31 和 0.39 元，对应动态市盈率分别为 37.9、 30.7、 24.9 和 19.7 倍。

投资评级： 公司通过收购青海珠峰冬虫夏草药业、浙江凯欣医药以及参与德清三院合作办医，完成在医药制造、医药流通、医疗服务的产业链布局。 考虑到公司设立健康产业投资管理公司搭建健康产业投资平台，有利于完善产业链布局，增强公司可持续发展能力， 我们维持公司“增持”评级。

风险提示： 政策风险、招标降价风险、整合效果低于预期风险。