梅花生物(600873)

公司15H1 收入增长33.56%，利润增长155.29%；味精和氨基酸产品价量双升带来业绩大幅提升。行业整合后，味精步入提价周期，但大众消费品属性决定其价格弹性空间有限，苏氨酸进入快速增长周期，赖氨酸市场仍处于供给过剩阶段。看好未来2-3 年行业景气回升带来业绩增长，维持审慎推荐评级。

15H1 收入增长33.56%，利润增长155.29%，业绩大幅反弹。公司上半年实现主营收入61.59 亿元，营业利润3.87 亿元，净利润3.38 亿元，同比分别增长33.56%、288.83%、155.29%，上半年EPS0.11 元。其中Q2 收入和利润分别为30.64 亿元和1.57 亿元，分别同比增长21.93%和173.50%。上半年经营现金流量为15.86 亿元，同比大增2240.95%，销售回款63.54 亿元，与收入基本持平，经营现金流结构较为稳定。公司整体收入及现金流方面基本符合我们预期。

价量双升带来业绩大幅提升。上半年大包味精、苏氨酸和赖氨酸均价分别同比增长6.81%、15.73%、11.52%，公司销售大包味精32.52 万吨、苏氨酸9.03 万吨、赖氨酸16.18 万吨（含98%赖氨酸5.91 万吨、70%含量赖氨酸10.27 万吨），销量同比也有不同比例增长，价量双升致使公司主要业务味精和氨基酸上半年实现收入25.39 亿元和23.48 亿元，同比分别增长29.81%和38.28%。由于成本并未随之上涨，产品价格的提升带来毛利率的大幅提升，预计15-17 年由于主要产品价格的提升，公司净利润会有较大幅度增长。

行业整合后，味精步入提价周期，但价格弹性空间有限。经过此轮行业整合，淘汰落后产能，行业供给端短期紧缺及寡头垄断带来价格提升。目前味精价格已提升至9200-9300 元/吨左右，但由于味精属于大众消费品，价格不可能被大幅无限提升；此外，此轮行业整合中一些产能离开原因即是因为行业利润率较低，无法覆盖生产成本及日益增长的环保成本，若价格大幅提升，行业利润率提高也会带动竞争对手重新进入行业，增加供给。因此，我们预计虽味精提价预期较强，但未来弹性空间仍有限。

苏氨酸进入快速增长周期，赖氨酸市场仍处于供给过剩阶段。今年以来猪肉价格的大幅上涨带动养殖业的景气提升，动物饲料需求也相应快速增加。苏氨酸价格提升较快，盈利大幅增加；但赖氨酸市场仍处于供给过剩阶段，竞争依然激烈，未来一年可能仍处于亏损状态。

看好未来2-3 年行业景气回升带来业绩大幅增长，维持审慎推荐评级。未来2-3 年由于行业整合带来产品提价周期，促进公司业绩大幅提升，但整体味精行业需求增速较为平淡，并且由于大众消费品属性，产品价格上升空间有限；预计公司15-17 年EPS 为0.37、0.58 和0.73 元，按照周期品高增长期，给予16 年21 倍PE，目标价12.00 元，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：产品提价不及预期、行业竞争加剧。