摘要：上周五的月度供需报告并未出现重大利空，调升大豆产量在市场预期范围之内。然而美豆并没有如预期出现反弹，反而在原油大跌的影响下一度跌破900美分重要支撑。中美之间的贸易战给经济复苏前景蒙上了一层阴影。在此情况下，虽然存在国产大豆大幅减产等利多，但仍难以扭转目前豆类市场的疲弱行情，最多限制了继续下跌的空间。我们认为在宏观环境改善前，豆类市场将维持弱势振荡，后期或有反弹机会，但幅度也有限。

一、 USDA报告符合预期，未出现重大利空
 
　　1、 多余天气升水已从价格中剥离
 
　　回顾美豆6月至7月的下跌，主要原因是丰收预期，USDA7月报告预计美豆产量将创历史记录为32.6亿蒲式耳。美豆作物优良率一度在7月有持续下滑的迹象，市场担忧干旱以及早霜可能对产量造成损失，在此担忧下CBOT大豆从900美分上涨至1050美分。进入8月，美国大豆产区气温走高，未来霜冻出现的可能性下降。据国际气象机构预测，未来两周内，美国中西部地区气温总体温和，主产区温度在12-23摄氏度。美国模型气象机构指出，未来1-2各月的长期预报显示，美国中西部作物带天气有利于作物生长。USDA每周公布的作物生长进度也反映出该情况，截至9月6号，美国大豆作物生长优良率为68%，远高于去年同期的57%水平。由于天气正常，并未出现干旱，美豆作物优良率反弹，美豆产量增幅预期回升。相应的CBOT大豆价格从8月份高位回落已经超过15%，回到了7月初上涨的起始900美分位置。因此干旱和早霜担忧而添加的多余的天气升水已经从价格中剥离，市场对于因产量提高而引起的价格下挫或趋于尾声。
 
　　2、机构纷纷上调美豆产量预期
 
　　在USDA9月报告出台前的一到两周，各分析机构基于田间调查和分析，纷纷发布报告上调其产量预测数据，下表是FS Stone，Allendale和美林对美豆产量和单产的预测.可以看出几大机构的预测均高于8月份USDA月度供需报告的预测数据，与USDA7月份的预测较为接近。市场对USDA9月报告上调产量数据，美豆产量创纪录已经达成共识。
 
　　3、USDA报告数据低于预期
 
　　在这种情况下，美农业部报告最终预估的2009年美国大豆产量为32.45亿蒲，略低于市场预测的32.56亿蒲均值(预测区间为31.86-33.09亿蒲)，较上月报告调增4600万蒲；预计2009/10年度美国大豆结转库存为2.2亿蒲，略低于市场预测的2.26亿蒲均值(预测区间为1.78-3.04亿蒲)，较上月报告调增1000万蒲。
 
　　可以说本次报告数据不仅符合市场预期，甚至有利多的因素：
 
　　1、 报告预期的产量数据低于市场预测的平均水平；
 
　　2、 报告上调了国内压榨数据和出口数据。
 
　　7%的库存消费比预示着美豆价格不大可能继续大幅下跌，明年大豆供应形势仍属于紧平衡状态，可能将于4月份南美大豆上市这种紧张的情况才能得到改善，大豆供应呈现前紧后松的局面。
 
　　二、 周边市场下跌殃及大豆市场
 
　　目前，全球经济复苏道路仍多曲折，美国失业率、消费数据仍无明显转好迹象，而通胀忧虑引发的货币政策潜在调整忧虑也增加了外部市场走势的不确定性。
 
　　另外，因政府保护主义引发的贸易争端也将延缓全球经济复苏进程。9月11日期间，美国总统奥巴马宣布对从中国口轮胎实施为期三年的惩罚性关税。随后，中国商务部即宣布对原产于美国的部分进口汽车产品和肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序预以回应。中美大豆贸易是否会因这种贸易摩擦而受到牵连值得我们关注。国内橡胶期货市场全天封在跌停板的市场表现充分显示贸易战的巨大威力。据了解，今年前6个月中国89%的进口肉鸡来自美国，去年美国对中国的肉鸡出口总计达58.4万吨，约占其总出口总量的两成。肉鸡案正成为中国在农业领域发起的首个贸易救济案例，对美国肉鸡出口及饲料市场影响较大。除此之外，中美两个重要经济体开打贸易战，除源自保护国内相关产业的实际需要外，更显示目前经济复苏下的商品需求仍然脆弱，没有赢家的贸易战会否向其他领域和地域扩散仍值得关注。

三、 国内大豆减产难以扭转弱势
 
　　今年4月以来，内蒙古东部、黑龙江省大部持续少雨，降水量普遍不足50毫米，其中内蒙古东北部降水量不足10毫米，与常年同期相比，上述地区降水量普遍偏少5～8成，内蒙古东北部偏少8成以上；与此同时，内蒙古大部、黑龙江省气温普遍偏高2～4℃。5月份，内蒙古东北部、黑龙江省大部区域平均降水量为1951年以来历史同期最小值，其中5月中旬以来上述地区降水量偏少达8成以上；区域平均气温为1951年以来历史同期最高值。温高雨少，导致该地区出现严重气象干旱。进入6月多雨天气有利于改善干旱，但部分地区降雨量过大，洼地受宰较为严重，出现绝产，但总面积不是很大。同时积温不足，进一步使大豆生长延缓，部分地区株高只有往年的一半，复叶少，开花晚。7，8月份生长关键期温度回升，但部分地区在此发生干旱，作物受影响较大。8月底气温下降明显不利于挽回前期灾害造成的损失，预计黑龙江大豆减产将在30%左右。
 
　　对比以上两幅照片，我们不难发现，今年大豆长势明显要比去年差。今年大豆作物受到前期灾害的影响生长缓慢，尽管目前已经进入9月中旬，但田间青豆仍然较多与去年8月底时的情况相似，今年大豆生长落后往年约两周左右。豆荚少，青豆、瘪豆多，今年大豆产量下降外大豆质量也令市场担忧。因此贸易商和农民表示比较看好后市。但在目前宏观经济前景不确定的情况下，基本面的因素影响退居其次。后市若经济环境改善，减产或会成为资金炒作的题材。
 
　　四、 豆粕需求前景向好
 
　　上周国内豆粕现货市场震荡偏弱，价格持续窄幅调整，市场购销总体平淡。周初由于CBOT豆类期价大幅下跌，国内豆粕现货价格亦稳中走低，随后美盘因庆祝劳工节休市，国内市场在缺乏指引的情况下，价格窄幅震荡，随后因电子盘及国内连盘上涨，周二各地豆粕成交明显好转，部分地区放量成交。随后的几天，美盘盘整，交易商静待美国农业部月报数据的指引，国内市场亦滋生观望情绪，饲料厂及经销商入市积极性不高。至周五，各地区豆粕市场报价稳中走低，与上周同期相比普遍下跌，幅度在10-100元/吨之间，成交价更低，具体情况如下：
 
　　周五，黑龙江集贤地区3250-3300元/吨，京津冀地区3320-3450元/吨，辽宁地区3300-3450元/吨，江浙地区3400-3450元/吨，河南地区3400-3450元/吨，山东地区3360-3420元/吨，广西地区3370-3420元/吨，广东地区3390-3430元/吨。
 
　　后期豆粕现货价格将震荡稍跌，行情缺乏方向。主要原因分析如下：
 
　　1、据悉目前油厂方面豆粕库存压力不大，加之临近双节，饲料厂有补库需求，而且近期国内鱼粉价格暴涨至9000元/吨以上的高位，这使得饲料企业可能更改饲料配方，有望增加植物蛋白粕的使用量，对豆粕市场形成利好。
 
　　3、目前预期9、10月国内进口大豆数量将持续下降，进口量减少以及到货量不均导致南方部分油厂出现轮换停机现象，短期市场或将出现供应紧张局面。
 
　　随着国庆中秋双节临近，国内饲料需求将转好，正常情况下9月份也是全年饲料消费最强的时期。目前8月中下旬畜禽养殖将预计好转，据统计，8月份部分地区饲料销量较7月有所回升10至20%。而8月份以来家禽养殖业出现复苏迹象，养殖户补栏积极性提高，9月将进入传统的补栏旺季。另外，猪肉连续上涨也提振生猪养殖效益。国家统计局发布的报告显示，从6月中旬开始猪肉价格已连续上涨70日，猪粮比已达到到6：1以上，猪肉价格上涨将支持生猪补栏保持平稳势头。另外，白条鸡价格涨幅更大，达到3.1%，白条鸭价格涨幅达2.6%，禽肉价格上涨无疑也将提振养殖户补栏热情。

但进入10月后，市场将面临新豆上市的压力，且由于双节影响畜禽出栏将增加，再加上水产养殖也近尾声，届时豆粕市场供需面压力将增大。综上所述，预计节前国内豆粕现货价格较为抗跌。
 
　　综上所述我们认为当前期价处于区间整理的末期，近期大豆有反弹需求，但是宽幅振荡的基调不会改变，长线多单可逢低入场。