从今年1月下旬以来，随着美元指数稳步上涨，内外黄金价格振荡下行。伦敦金从今年最高1307.63美元/盎司跌至7月下旬的1073.28美元/盎司，上期所黄金指数从今年最高263.15元/克跌至217元/克，跌幅都在18%左右。

　　而进入8月后，国际黄金价格下跌速度有所减缓，8月中旬左右，由于人民币贬值和美元回落，国际黄金价格出现明显回升。我们判断，国际黄金价格中期底部或已探明。

　　人民币贬值

　　8月11—13日，人民币兑美元累计贬值了4.66%。外汇储备趋于下降是人民币贬值的主要原因之一。

　　近期公布的经济数据，如M2增速达13%，超出年初计划的12%，出口增速再度转为负值，也显示央行试图通过调整汇率，达到控制货币发行量以及刺激外贸出口的目的。在人民币贬值的背景下，投资者会选择买入黄金作为保值手段，黄金价格走强是大概率事件。而值得注意的是，7月数据显示，我国央行增持黄金储备至5393万盎司，达到历史峰值。

　　市场对美元加息“审美疲劳”

　　从去年以来，美国经济整体复苏，美联储加息成为市场焦点，这也是美元对其他主要非美货币上涨的主要原因。今年3月美元指数一度突破100整数关，之后有所回落。虽然9月美联储有可能加息，但市场对此已经充分解读，对美元加息的新闻已形成“审美疲劳”，加息预期对美元指数的推升作用逐渐减弱。

　　近期，人民币贬值使得美国9月加息存在较大变数，市场甚至产生各国货币竞相贬值引发“货币战争”的担忧。在此背景下，热钱资金选择更为稳定的国际黄金作为资产配置的可能性较大。

　　黄金成本支撑逐步显现

　　根据高盛、巴克莱等国际投行的报告，国际黄金的平均生产成本在1100—1300美元/盎司，国内生产成本在1000—1100美元/盎司。而随着全球对环保要求的提高，黄金生产成本存在进一步提高的空间，特别对于国内而言，低成本高污染的生产方式将逐步被淘汰。

　　目前国际黄金价格在1100美元/盎司附近振荡，已经低于国际平均生产成本。预计后市成本支撑将逐步体现。

　　总结

　　我们判断国际黄金价格中期底部或已形成，伦敦黄金价格上方阻力为1140美元/盎司一线。而在资金面上，我们需要进一步关注ETF黄金持仓能否恢复。