天士力(600535)

公司半年报营业收入增2%，归属于母公司所有者净利润增11.5%，EPS 0.79元，业绩增长稳健，维持强烈推荐。上半年毛利率39.35%、净利率13.81%，同比均有显着提升，系公司收入结构中高毛利品种收入占比提升所致。分业务看：医药商业实现收入31.07亿，增-0.6%，毛利率7.43%，同比有较大提升。医药工业实现收入30.8亿，增4.05%，毛利率71.56%，同比维持稳定。公司中报业绩增长稳健，我们看好公司未来发展，维持强烈推荐。

工业增长未来有望提速。据中报披露数据来看，工业上半年增长稳健，增速4.05%。我们预计复方丹参滴丸未来增长在10%，养血清脑增速10%，注射剂整体增速15%。随着2015年药品招标的加速推进和新版医保目录出台，公司二线品种将迎来快速成长期。公司目前产品梯队架构清晰，未来工业收入有望持续回升。

商业收入同比略下降，毛利大幅提升。公司商业业务收入由于精简调拨业务出现下滑，同时毛利提升3.07%。未来公司继续积极尝试电商服务，搭建电商平台，开拓慢病用药患者直送业务，积极扩充多个慢性病领域。有望成为相关领域产品收入增长新动力。

定增助力未来成长。公司已完成了针对大股东及核心管理层的二级市场定增，募集资金16亿，显着增强公司资金实力。公司未来外延并购的速度将不断加快，进一步丰富公司产品线。

维持强烈推荐：随着2015年药品招标的加速推进和新版医保目录出台，我们认为公司二线品种将带动工业增长将稳步回升。我们看好公司未来发展，预测15-17年净利润同比增长22%、20%、19%，EPS1.55、1.86、2.22元，维持强烈推荐。

主要风险是降价政策预期、FDA临床低于预期。