正泰电器：优质白马承压宏观周期；外延收购扩张再下一城

正泰电器发布 2015 年半年报：报告期内公司实现营业收入 55.90 亿，同比下降 4.44%；实现营业利润 10.12 亿元，同比下降 2.52%，实现归属上市公司股东净利润 7.83 亿元，同比下降 3.25%。 1-6 月每股 EPS 为 0.60 元。公司中报分配预案为：每 10 股分配现金 6 元。公司同时公告拟出资人民币 1.1亿元受让浙大中控信息 10%股权。本次投资完成后，正泰电器将成为浙大中控信息的第四大股东。

事件评论

优质白马承压宏观周期，盈利维持平稳实属不易。 正泰电器依靠严格的成本、质量管控以及优秀的营销体系，已牢牢把控国产低压电器最大市场份额。但考虑到低压产品需求的周期性，上半年工业及地产投资的萎缩明显影响了公司业务销售。分单季来看，公司二季度营收同比下降 3.77%，与一季度近持平；利润降幅 6.11%，较一季度略有恶化。横向对比可发现，公司 13 年以来的盈利增速回落趋势仍在持续。除利润表外，公司应收账款为 28 亿，环比提升 4.5 亿；现金流情况相对较好，报告期内经营性现金净流入 9.80 亿，同比增长 31%。

整体盈利能力继续提升，电子及建筑电器业务逆势增长。 期间费用率维持相对稳定的基础上，正泰电器实现了销售盈利能力的持续提升。报告期内公司毛利率为 33.86%，同比提升个 2 百分点，主要得益于大宗原材料价格的下降及降本增效工作的开展；分项业务来看，公司配电、终端、控制电器三大产品销售均有下滑，毛利率则皆有上升。值得注意的是，公司电子电器(光伏逆变器)业务实现逆势上涨，同比增幅 75.98%；同时建筑电器销售上升 12.86%，主要受益于新产品的开发及市场营销推广。

外延收购持续，打造电气方案综合提供商及新兴产业孵化器。 本次收购中控信息 10%的股权，是看好其在“智慧城市”领域的良好布局，为公司培育未来新增长点(中控信息 14 年净利润 5600 万，计算正泰并表 560 万，目前对盈利增幅有限)。。

预计公司 15-16 年 EPS 分别为 1.93/2.25，对应估值 16/14 倍，维持推荐评级。

大冶特钢：品种结构优化叠加降本增效 上半年业绩有所增长

今日发布 2015 年中报，报告期内公司营业收入 30.45 亿，同比下降 20.02%，营业成本 26.39 亿，同比下降 22.78%，归属于母公司股东净利润 1.39 亿，同比增长 5.42%， EPS 为 0.31 元。其中，公司 2 季度营业收入14.94 亿，同比下降 24.79%， 1 季度同比下降 14.83%，营业成本 12.73 亿，同比下降 26.69%， 1 季度同比下降 18.73%，归属于母公司股东净利润 0.79亿，同比下降 8.58%， 2 季度实现 EPS0.18 元， 1 季度 EPS 为 0.13 元。

事件评论

品种结构优化叠加降本增效， 上半年业绩有所增长： 受制于下游汽车、 钢加工压延领域景气下行， 公司上半年钢材销售量价齐跌致使营业收入同比下降20.02%： 1)上半年钢材销量 65.88 万吨，同比下降 5.62%； 2)特钢价格指数同比下跌 19.15%。不过， 在品种结构优化(相对高端产品高压锅炉管坯、汽车用齿轮钢、轴承钢、油田用钢等品种销售同比仍有增长， 锻材、银亮材产销稳定，真空产品销售取得新突破)及降本增效合力作用之下， 公司上半年综合毛利率同比提升 3.09 个百分点， 并最终导致公司上半年净利润同比增长 5.42%。

收入降幅扩大， 2 季度业绩同比下滑增长： 同比方面， 虽然品种结构优化及降本增效使得公司 2 季度毛利率同比提升 2.21 个百分点，但需求下行加剧导致公司 2 季度收入降幅扩大至 24.79%，由此使得 2 季度公司业绩同比下降 8.58%；环比方面， 2 季度毛利率环比提升 2.85 个百分点成为公司业绩增长 31.79%的主要原因，结合近两年数据来看，毛利率环比提升部分或源于季节性结算因素。

优秀民营特钢企业，专注结构优化：在目前全行业均低迷的情况下，公司专注品种结构的优化与品质的提升，其中致力于产品结构进一步优化的技改工程将于 2016 年投产、 2018 年达产。同时，作为国内最优秀的民营特钢企业之一，公司有着极为优良的管理与控制体系。因此，我们相信，基于公司特钢领域常年积累的技术与工艺优势，叠加公司优良高效的管理效率之后，其相对竞争力仍将在行业内具备比较优势。

预计公司 2015、 2016 年 EPS 为 0.67 元、 0.78 元，维持“ 买入”评级。

醋化股份：公司半年报：防腐剂龙头，行业景气度有望逐步上行

上半年实现净利润 6573 万元，同比增长 23.49%。报告期内公司实现营业收入 6.81 亿元，同比下降 5.39%；实现归属于上市公司股东的净利润 6573 万元，同比增长 23.49%；实现扣非净利润 5760 万元，同比增长 13.40%；每股指标方面，上半年实现 EPS0.64 元，经营活动产生的现金流量净额为 1.02元，归属于上市公司股东的净资产 10.24 元；每 10 股转增 10 股。

利润的增长主要来源于颜料中间体。公司主营产品包括食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜料中间体；报告期内食品饲料添加剂、医药农药中间体价格与盈利相对稳定，公司净利润的增长主要源于颜料中间体价格的上涨。

山梨酸钾与乙酰乙酸甲(乙)酯景气度有望逐步上行。山梨酸钾与乙酰乙酸甲(乙)酯都是醋酸的衍生品，2013 年受安全生产和环保因素的影响，乙酰乙酸甲(乙)酯价格上涨，盈利明显提升， 2014 年较 2013 年毛利率提升 10-20个百分点，价格上涨经过 2 年的平稳期后，山梨酸钾与乙酰乙酸甲(乙)酯景气度有望再度上行。

盈利预测与投资评级。我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 为 1.40、1.72、1.98 元，给予公司 16 年 40 倍 PE，对于公司目标价 68.8 元，维持 “增持”评级。

风险提示：募投项目建设不及预期的风险。