久立特材：需求低迷拖累主业，继续期待高端产品放量

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久立特材今日发布 2015 年中报，报告期内公司实现营业收入 13.01 亿元，同比下降 4.15%；营业成本 10.04 亿元，同比下降 1.03%；实现归属母公司净利润为 0.74 亿元，同比下降 29.85%；实现 EPS 为 0.22 元。其中，2 季度公司实现营业收入 7.40 亿元，同比下降 0.31%， 1 季度同比增速为-8.78%；营业成本 5.99 亿元，同比增长 1.35%，1 季度同比增速为-4.09%；2 季度实现归属母公司净利润 0.43 亿元， 同比下降 24.13%； 2 季度实现 EPS0.13元，1 季度 EPS 为 0.09 元。此外，公司预计 3 季度净利润 0.41 亿元~0.90亿元，同比变动-30.26%~53.26%，对应 EPS 为 0.12 元~0.27 元。

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下游石化领域需求疲软，上半年业绩同比下滑：公司虽然具有包括无缝管、焊管在内的多种品种不锈钢钢管，但目前盈利主要依赖应用于油气领域的LNG 焊管及镍基合金油井管。2015 年以来，在油气石化领域需求疲软的影响下，公司相关产品或销售受阻，最终导致公司上半年总收入同比下降4.15%，毛利率同比减少 2.51 个百分点，业绩同比下滑 29.85%。 除此之外，由于销售不畅带来价格下行压力及回款能力下降，公司上半年计提库存跌价准备 1365.48 万元，并且因应收款上升而计提的坏账准备增 1025.95 万元，也加剧了公司业绩下滑程度。

资产减值损失增多， 2 季度业绩同比续亏： 虽然三项费用同比减少 0.18 亿元利好业绩(其中，财务费用下降源于银行利率下调及上年可转债转股后导致利息支出减少)，不过受制于下游石化领域需求低迷，公司毛利率降幅明显，叠加资产减值损失因存货及坏账计提增多而同比上升 0.26 亿元，最终导致公司 2 季度业绩同比继续亏损。环比方面，公司 2 季度业绩环比增长 37.73%，主要源于收入季节性增长 31.92%。

期待核电建设稳步开展及油气回暖带动公司高端产品产能释放：公司作为国内不锈钢管龙头，在高端装备制造领域持续实现进口替代，积极践行“高、精、尖”之路。在核电蒸发器 U 型管领域，预计后续国内核电建设稳步开展叠加“一带一路”政策带来海外核电出口机遇，将带动作为核电管国内双寡头之一乃至国际供应商龙头的公司相关产能逐步释放。在油气用管领域，后期反腐影响逐步消退带来公司相关高端产品销量增长也值得期待。

预计公司 2015、 2016 年 EPS 分别为 0.56 元、 0.82 元，维持“买入”评级。

南方泵业：泵业筑底回升，环保迎来高增长

事件：

8月4日底部推出深度报告后股价一路飘红，我们于8月14日前往宜兴金山环保调研，密切关注公司收购整合进展和主营业务发展状况。

投资要点

泵业务增速有望筑底回升：CDL、CHL系列增长放缓，高端泵产品大幅放量。不锈钢泵毛利超40%，污水泵(鹤见南方)、水利泵(南方长河)、成套变频供水设备继续放量，同比增速均超60%。高端泵产品收入规模过亿将带来毛利率提升，霍尼韦尔合作值得期待。

南泵雄心勃勃，多元化转型进行时：环保行业内容包罗万象，仅海绵城市一项即万亿市场空间。公司泵产品线可对海绵城市各部分实现全面覆盖，大容量泵业可以满足暴雨天的应急需求。公司发展多年来积攒了大量的客户群体，在国内所有大中城市(含港澳台)以及中东部地区的二、三线城市均设有直属分支结构，拥有100多个网点和近千人的销售与技术服务团队，在海绵城市试点省份均有布局，转型可及时反映在利润之上。

三要素齐备环保展翅腾飞：环保行业做大必备技术、资金、市场。金山工业废水零排放项目经验丰富，技术能力毋庸置疑；太阳能薄膜干化污泥项目可将污泥含水率下降到10%，技术全国；环保方向并购预期充分，未来环保业绩有望超过泵主业；联姻南泵资金完备催生大型项目承接能力，全方位拓展污水、污泥等水生态治理行业，业绩承诺无忧，至少迎来三年58%复合高增长。

预测2015-2017增发摊薄EPS1.05、1.36、1.81元，对应PE 34.77 、26.85、20.17倍。相信公司转型决心，收购金山是起点而不是终点！

风险提示：重大资产组核准不通过，新 重大资产组核准不通过，新 重大资产组核准不通过，新 重大资产组核准不通过，新 重大资产组核准不通过，新 重大资产组核准不通过，新 重大资产组核准不通过，新 订单低于预期 订单低于预期 订单低于预期 。

北大荒：下属企业继续减亏，农垦龙头做改革先锋

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北大荒公布 2015 年中报。

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上半年营收同减 40.4%，净利同减 38.7%，每股收益 0.34 元。上半年公司营收 18.9 亿元，同减 40.4%；实现归属净利润 6.08 亿元，同减38.7%；每股收益 0.34 元。其中，单二季公司实现营业收入 12.5 亿元，同比减少 2.82%，环比增加 96.5%，实现归属于上市公司股东净利润4.52 亿元，同比增加 167%，环比增加 191%，单二季 EPS 0.25 元。扣非后单二季度净利润 4.57 亿元，同比增加 151%。

下属工贸企业减亏是公司上半年实际业绩及单二季度业绩增长主因。扣除去年同期北大荒米业剥离收益 6.42 亿元后，上半年净利润同增74%，而下属工贸企业减亏是主要原因：报告期浩化分公司完成人员精简和机构改革，同比减亏 5343 万元；北大荒纸业因停产管理费用下降，同比减亏 982 万元；龙垦麦芽因销售产品毛利增加，同比减亏 2446万元；鑫亚经贸公司因停业计提坏账减少，同比减亏 4154 万元；投资担保公司计减少计提坏账和准备金，同比减亏 2366 万元。

同时公司公告停牌酝酿员工持股计划，我们认为，这是公司农垦改革的自身推进的体现，后期公司在土地租金市场化、土地盈利释放等方面将不断推进。

我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于： (1)行业层面迎来双重利好：a)中国种植业在农业补贴提高、低息加杠杆、规模化经营三大因素作用下迎来趋势性盈利反转；b)农垦系统改革即将开花结果。15年围绕农场企业化、垦区集团化与股权多元化等取得实质性的进展。(2)a)而北大荒即是行业盈利趋势性反转的首选标的：公司拥有耕地 1158 万亩，将受益农业补贴加大、低息加杠杆，形成实质性的盈利提升；b)北大荒亦是农垦改革的首选标的：公司资产注入空间巨大、股权多元化改革具有可操作空间、市场化改革亦会继续推进。

重申“买入”评级。预计公司 15、16 年的 EPS 分别为 0.58 元、0.69元，给予公司“买入”评级。

风险提示： (1)土改政策低于预期； (2)农垦系统改革进程推进缓慢。