逾六成公司中期业绩实现增长

交通运输行业景气度提升

据《证券日报》市场研究中心统计显示，截至8月17日，沪深两市共有705家上市公司公布了2015年的中期业绩。其中，435家上市公司实现了业绩增长，占比61.7%。而从行业看，交通运输行业内有12家上市公司实现业绩增长，占行业内已公布中报家数(14家)的85.71%。

这12家业绩增长的交通运输公司分别为：东方航空、海南航空、招商轮船、澳洋顺昌、东莞控股、现代投资、粤高速A、华贸物流、飞马国际、富临运业、飞力达、厦门港务，净利润同比增长分别为：23660%、231.92%、120.21%、92.93%、58.82%、37.46%、30.11%、25.66%、13.05%、10.57%、9.72%、1.1%。

市场人士表示，交通运输行业业绩增长得益于低油价和需求向好。例如，公布中期业绩的东方航空，中期每股收益达0.2812元，净利润同比增长23660%，2015年中报披露，报告期内公司共承运旅客4483万人次，同比增加10.91%。公司因上半年原油低位运行(较去年同期下降40%)，人民币汇率基本保持稳定，航空行业供需改善及公司经营管控优化等因素，中报业绩预增超过240倍。这也彰显了行业景气度提升。

对于东方航空的投资策略，申万宏源维持公司盈利预测，强调给予公司“买入”评级。维持公司2015年至2017年每股收益预测分别为0.84元、1.04元及1.16元(暂不考虑公司非公开发行的影响)，对应市盈率分别为10.3倍、8.3倍及 7.4倍，航空股过去十年平均市盈率为18.5倍，考虑航空行业业绩大幅增长的高度确定性及未来迪士尼与“互联网+”的催化，给予公司“买入”评级。

对于航空运输的投资机会，中信证券推荐关注后续有迪士尼催化的东方航空。从更长周期来看，建议关注具有高成长性、国际航线占比快速提升且业绩有望穿越周期的低成本航空公司春秋航空。

兴业证券表示，从整体看交通运输行业的资质在改善，仍具有较高的相对价值。但细分行业看，高速公路资质的持续性更为确定，航空业业绩存在一定波动，而航运业目前的资质改善主要来自补贴，需重点关注补贴的持续性。

安信证券则认为央企改革、跨境电商、油价、BDI将构成交通运输行业的主要关键字。维持前期推荐的标的：1。成长：外运发展(同时也是央企改革的标的)、象屿股份和东莞控股；2。周期：东方航空、南方航空和春秋航空；3。主题：中国远洋和中海集运。

南方航空：业绩触底反弹确认

简评

二季度净利继续向好

公司预计半年归母净利34-36 亿元。扣除一季度归母19 亿元，预计二季度归母16 亿元左右，同比同期-7.1 亿元大幅提升，继续确认公司业绩触底反弹的趋势。

航空运输进入新一轮盈利周期

未来两三年将是航空运输业业绩的大幅反弹期，一方面是因为油价下跌极大地改善了其成本端；另一方面是因为行业供需格局也在明显趋好。

今年上半年布油价格平均为59.4 美元/桶，同比降低45.5%。预计南航上半年因燃料价格下跌而节省燃料成本约65 亿元左右。今年前五月三大航ASK同比+12.5%至2523.3 亿座公里，RPK同比+13.0%至2030.7 亿人公里，客座率同比+0.4pct。至80.5%。我们预计今年行业ASK 同比+13%左右，而RPK 将增长15%左右，需求增长快于供给增长。

航空运输目前正从奢侈消费品向大众消费品过度，并进入新一轮需求增速抬升期。我们预计航空运输供需格局向好的趋势会持续到未来两三年。供需格局持续向好将是推升航空运输行业盈利能力的关键因素。

南方航空在航空市场新一轮扩张中占据优势

今年前5月，南航ASK 同比+14.5%至945.5 亿座公里，RPK同比+16.8%至766.6 亿人公里，客座率同比+1.6pct。至81.1%，数据均好于行业水平。

在新一轮的航空需求扩张期，南航运能投放规划最为激进，已占据先机。尤其是在国际航线的运能投放上，南航前五月国际ASK 增加26.4%，大幅高于行业水平，而且新的国际航线主要集中于亚太地区、一路一带地区上，契合需求的增长。

盈利预测与投资建议

油价低位、行业增长、规划布局合理等因素将使公司进入新一轮高盈利周期。我们预测公司2015/16/17年EPS为0.81、1.10、1.27元，对应目前股价PE为12.0、8.9、7.6倍，给予公司增持评级，6个月目标价11.0元。

风险提示:

1、宏观经济形势明显恶化，影响消费；

2、汇率贬值，造成公司汇兑损失，并影响居民出境游。(中信建投)

外运发展：外运发展牵手苏宁云商，跨境电商物流再下一城

此次战略合作为强强联合，优势互补。 苏宁在全球范围内都有直采系统，如苏宁旗下乐购仕有 24 家门店，是日本最大的免税连锁卖场，港澳门店数量将达到 50 家， 苏宁云商是跨境电商海外布局最为完备的企业之一；而外运发展已经形成规模化的国内和海外物流网络(国内 300 多个物流网点，国际覆盖全球 200 多个国家和地区)。苏宁可以凭借外运发展构建并完善跨境物流体系，外运发展同时可以通过苏宁云商延伸上游产业链，补全全球直采优势，缩短配送时间，实为强强联合之合作。

外运发展跨境电商物流体系逐步成熟。 1)重点口岸核心枢纽布局基本完成， 已在 6 个跨境电商试点城市中的 5 个开展业务； 2)资产注入完善海外网络，中外运长航集团旗下的华运公司已注入上市公司， 助海外网络完善，公司未来工作重点仍在完善网络结点，特别是海外仓、信息化、口岸等方面； 3)和地方政府合作逐步展开，和义乌政府签订战略合作框架协议，建设跨境电商平台，海淘和逆向海淘两手抓； 4)产业链上游直采合作更加紧密：如与苏宁云商的合作。

海淘阳光化受益第一股。 我们推荐外运发展的逻辑不变： 1)由于海淘品类的放开、购买额度去限和电商崛起解决语言、支付等问题，海淘市场将会维持高速增长态势； 2)虽然海淘业务规模大，但目前阳光海淘占比不足 10%，我们预计未来跨境电商政策将堵住灰色入关， 海淘阳光化将会迎来春天，而外运发展作为跨境电商最具竞争力的平台将迎来业务量的喷发。

估值建议

我们维持2015/16年的盈利预测不变，同比增长60.7%/16.0%至每股盈利 1.10/1.27 元， 目前公司 2015 年市盈率 25 倍。 重申确信买入评级。

风险:经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。(中金公司)

象屿股份：府背书加速异地扩张

事件描述

当象屿股份发布 2015 年一季报，营收同比上升17.51%至107.1 亿，毛利率同比上升12.13%至3.80%，实现归属净利润同比21.41%至7367.58 万元，对应EPS 为0.07 元。

事件评论

五大核心供应链体系增收，象屿农产贡献主要利润。公司营业收入较上年同期提升17.51%，我们判断主要是黑龙江地区玉米增产带动粮食业务规模进一步扩大，同时其他“核心产品供应链体系”：金属材料，林产品、塑化产品供应链业务量也有所提升。毛利率提升12.13 个百分点主要归功于子公司象屿农产较高的利润率，带动公司整体营业利润增长49.61%至1.48 亿。公司期间费用较去年同期增加47.09%至4.24 亿，其中销售费用增加112.26%至2.10 亿，我们判断主要是去年新增的大连及美国公司平台开展的农产品供应链业务和木材供应链业务，导致运输等销售运营费用增加。另外，公司营业外收入下降89.01%，主要是上期存在北粮南运补贴，本期没有。

政府背书，加速粮食仓储物流异地扩张。2015 年初，公司控股股东象屿集团与黑龙江省粮食局签署关于粮食仓储物流和深加工的战略合作协议，力争在五年内新建1000 万吨粮食仓储能力和300 万吨粮食深加工能力，打造全国最大的粮食全产业链经营龙头企业。公司旗下重要子公司象屿农产将在现有依安服务平台的基础上，加快复制依安模式，积极向三江平原异地扩张，拟投资45 亿，将建设富锦345 万吨和北安55 万吨(合计400万吨)粮食仓储物流基地项目，其中富锦项目中的195 万吨粮食仓储与物流建设项目资金，将通过第2 次增发募集完成。

预期逐步落地，重申“推荐”。象屿股份自2013 年起以粮食流通为突破口，先后两次定增对粮食仓储流通进行扩张(第2 次定增预计2015 年大概率完成，继而完成在三江平原的异地扩张)，向“种植+流通+贸易”的全国性粮商更近一步。短期催化因素较多，包括公司依安粮食仓储物流基地的开工，福建自贸区厦门片区挂牌成立，象屿商业保理公司揭牌等系列预期落实，重申对公司的“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别0.40元、0.52 元和0.63 元。(长江证券)

中国远洋：Q2经营压力上升，业绩增量来自拆补

中国远洋发布业绩预盈公告，公司预计 2015 年上半年扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润 19 亿左右，去年同期为-22.77 亿。

事件评论

上半年主业利润预计同比持平，业绩增量来自拆补。公司于 6 月 30 日曾公告，收到船舶报废更新补助资金 39.63 亿并记入营业外收入，如果扣除这部分补贴，中国远洋上半年的利润实际为亏损 20 亿左右，与2014 年同期(亏损 22.77 亿)基本持平。从主业来看，上半年航运市场供需失衡依然严重， 散货和集运市场的运价双双回落， BDI 均值同比下降 47%至 623，SCFI 均值同比下降 23%至 831，好在 CST380 船用燃油价格也随国际油价回落，上半年均值同比下降 38%至 373 美元/吨，对冲了运费下滑带来的经营压力。

2 季度主业亏损同比扩大， 油价下降难抵运价大幅缩水。 单从 2 季度来看，扣除拆船补贴后的净利润约为-10.34 亿，亏损幅度高于上年同期的 3.97 亿，航运业供需失衡有加剧的趋势：1)2 季度 BDI 均值同比大幅下降 64%， 我们认为需求端疲弱持续是核心因素， Q2 中国矿石和煤炭进口量同比下降 4%和 34%； 2) 2 季度 SCFI 均值同比下降 36%，船东因巴拿马运河拓宽即将完成储备了大量运力，欧地航线运价一度创出历史最低水平。 尽管 CST380 船用燃油价格同比也有 37%的下降，但一方面燃油成本占营业成本的 20%，另一方面油价降幅低于运费跌幅，成本减少难以抵消运价大幅下跌带来的冲击。

中国矿运与淡水河谷合作，矿石进口向龙头集中。5 月，中国远洋的子公司中散集团与中海发展共同投资成立公司中国矿运(前者持股 51%，后者 49%)，同时中国矿运与淡水河谷子公司 Vale Shipping 签署 20+5年的铁矿石、锰矿长期运输协议。随后，中国矿运从 Vale 接收了 4 艘40 万吨船 Valemax 后，该船型首次合法靠泊了国内港口，我们认为，这意味着中国矿运将成为国内矿石进口的核心运营者。

维持增持评级。鉴于上半年航运市场供需失衡加剧，我们将公司 2015年 EPS 预测下调至 0.01 元。考虑到散货和集运运价向下空间有限，而油运和散货船东的合资联营体已经成立，集运业整合成为公司的股价催化因素，维持对公司的“增持”评级。(长江证券)

中海集运：一季度业绩低于预期

投资建议

自我们4 月17 日将中海集运H 上调至确信买入评级以来，H 股股价上涨23%，跑赢大盘23 个点。目前H 股股价对应2015 年1.7 倍市净率，已经高于国际集运公司1.2 倍的平均估值。但是考虑到如若新闻所报道(http://zqrb.ccstock.cn/html/2015-04/16/content_64935.htm)，公司与中远集运合并成真，将带来巨大的协同效应，加之中海集运的经营能力一直好于中远(参见图表5~8)，合并后成本控制，运营效率均有想象空间。因此，我们下调中海集运H 股至“推荐”评级，维持目标价不变。A 股对应2015 年54.6 倍市盈率/4.5 倍市净率，考虑到整合预期带来的股价催化，上调目标价至8.61 元，维持“中性”评级。

理由

一季度业绩低于预期：一季度公司收入同比下滑9%，成本同比减少16%，毛利润5.8 亿元(去年同期2300 万元)，归属于母公司净利润2.5 亿元，同比增长306%。环比来看，净利润下滑37%。一季度业绩低于预期，主要原因可能是公司部分油价仍然锁定在高位，未完全反应利好。净负债率60%，与行业水平一致。

二季度反应油价利好，但运价将承压：四月以来欧线运价431 美元/箱，位于历史低谷。低运价主要反映的是一季度快速扩张的运力和疲弱的需求。我们预计即使公司在二季度完全反应油价下跌利好，业绩仍难有起色。但考虑到近日集运公司纷纷宣布5 月开始将上调亚洲至欧洲的运价，若欧线需求恢复，运价仍存在上浮空间。因此我们暂维持2015 年盈利预测不变。

2016 年周期向上确定：今年三季度开始运力交付增速逐渐放缓，尤其是大型集装箱船舶。预计今年四季度开始供需结构改善，运价上扬。2016 年集运供给增速将放缓至4.5%。2015 年以来签订的订单均将在2017 年交付，不影响2016 年供给增速，周期向上确定。

盈利预测与估值

暂维持2015/16 年盈利不变，分别对应每股盈利0.19 元/0.24 元。

风险

运价不达预期或油价反弹。(中金公司)