阳光照明(600261)

上半年收入和利润均维持较快增长，超出预期

公司2015年上半年实现营业收入19亿元，同比增长24.7%，实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长32.4%，每股收益0.12元。公司上半年收入和利润均维持较快增长，超出我们和市场预期。

LED照明高速增长，抵消节能灯下滑

上半年LED照明营收12.5亿元，同比增长92%，占收入比重达66%。虽然LED价格下降约30%，但销量增长近2倍，高基数下增速比去年加快，是业绩超预期的主因，源自公司飞利浦、Low& #39;s等老客户保持快速增长，同时成功开拓了GE、东芝等新客户。随着LED照明价格持续降低，和节能灯的价格比开始进入2倍以内的替代甜蜜点，行业景气度维持高位。阳光布局早、技术和质量领先，我们预计公司LED照明的高速增长将延续。节能灯上半年营收6.3亿元，同比下降27%，符合预期，但其未来对公司的影响料将降低。

产品结构改善推动盈利能力提升，同时受益于人民币贬值和政府补贴

受LED照明新品推出及其占比上升拉动，公司上半年毛利率同比上升1个百分点至23.9%，我们预计未来仍将受益于产品结构改善。上半年公司管理费用增加53%，主要为加大研发投入，料将帮助公司保持在LED照明领域的长期竞争力。虽然公司出口订单周期不长（约1个月），但由于出口占比高（上半年占84%），我们估计将受益于人民币贬值。7月公司收到政府高效照明补贴9188万元，预计将增厚下半年业绩。

估值：维持盈利预测，重申“买入”评级，目标价13.75元

我们维持公司2015/2016/2017年0.30/0.38/0.47元的EPS预测，基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC假设为6.2%），得到目标价13.75元。公司未来3年有望继续受益于LED照明的高景气度，重申“买入”评级。

风险声明

LED照明行业竞争激烈，竞争对手非理性竞争推出低价产品；LED芯片供需平衡或偏紧，价格止跌回升；LED照明市场需求迟迟未能启动，公司收入增长低于预期；节能灯的销售衰退加快，拖累公司收入增长。