中色股份(000758)

市场有色金属价格持续低迷，公司上半年业绩不降反升。 中色股份是一家以有色金属资源开发和工程承包为主的企业，今年上半年，中国经济持续放缓，金属的终端需求量低迷，锌、铅和稀土金属价格均在低位震荡。 公司 2015 年 1-6 月份营业收入达 861416.59 万元，去年同期营业收入为 770965.35 万元，同比增长 11.73%。归属于上市公司股东的净利润为 19470.27 万，去年同期为 4606.93 万元，同比增长 322.63%，与 7 月 14 日发布的半年报预告基本一致。

公司主营业务有色金属采冶及工程承包业务。受国内经济下滑压力、有色金属市场萎缩等因素的影响，有色金属采选与冶炼收入184282.75 万元，比上年同期下降 7.62%；实现毛利 35777.94 万元，比上年同期上升 21.26%。 受国家“一带一路”政策影响，公司国际工程承包业务好转，上半年工程承包业务收入 227918.60 万元，比上年同期上升 161.51%；实现毛利35166.62 万元，比上年同期上升 122.76%。装备制造业务收入 44859.88 万元，比上年同期下降连续 9.96%；实现毛利 7037.28 万元，比上年同期下降 18.51%。贸易业务收入 400,613.39 万元，比上年同期下降 7.05%；实现毛利 3,917.19 万元，比上年同期下降 27.89%。 工程承包业务成为新的亮点，在公司总营业收入占比中比重不断攀升，截止到今年 6 月份，承包工程占营业总收入的 26.7%。

受益于“一带一路”政策，公司海外承包工程业务迅猛发展，未来发展空间巨大。2011-2012 年，由于全球经济增速放缓，公司国际工程承包收入所占公司比例有所减小，2012 年达到最低 2.8%。2013 年国家提出“一带一路”战略构想，公司与海外工程合作承包的订单不断增多，承包工程的收入占比不断攀升。2014 年，公司工程承包业务营业收入为 30 亿，毛利率为 15%，据统计，目前公司尚未完成的订单总额在350-400 亿之间，按照 40 个月的履行合约周期来计算，工程承包项目给公司带来的收入在 100 亿左右，将有效的推动公司整体利润。

盈利预测，评级“谨慎推荐” 。公司主营业务有色金属采选及冶炼业务承压较大，但考虑到公司海外工程承包业务发展迅猛，2014 年该项业务收入 30 亿元，预计 2015年该业务收入能达 60 亿元。根据市场一致预期，预计公司 2015，2016 年 EPS 分别为 0.49 元、0.79 元。综合考虑行业平均估值与公司工程承包业务有较大发展空间，给予公司 2015 年 PE 为 45-50 倍，目标价位 22.05-24.50 元，目前股价已经进入目标区间，持“谨慎推荐”评级。

风险提示：有色金属价格持续下滑，海外工程承包业务订单执行不及预期。