华东电脑：2015年中报点评：业绩符合预期 收入结构持续优化

业绩符合预期。上半年，公司实现营业收入 23.89 亿元，同比下降 2.38%；净利润 1.05 亿元，同比增长 17.76%，扣非净利润同比增长 29.75%， EPS 0.33 元，符合预期。

收缩分销业务，毛利率提升明显。公司对低毛利的增值分销业务进行了调整和收缩，进一步聚焦系统集成和服务业务。上半年公司 IT 产品增值销售收入比上年减少 32.18%，系统集成和服务收入同比增长 2.96%，毛利率比去年同期上升 3.14%，整体毛利率比去年同期上升 3.24%。

大力开拓以教育为代表的行业解决方案业务。通过聚焦教育政务核心业务，公司开创了面向 K12 基础教育的华东电脑教育行业解决方案子品牌——“i-WE”，并在上半年投资入股了区域教育信息化龙头教享科技，公司在中报中明确表示将加大教育信息化布局，借力资本运作全面提升教育行业竞争力，后续进展值得期待。

开通“信服网”，打造专业第三方 O2O 平台。在现有服务业务基础上，公司积极尝试互联网+新业务模式的培育。上半年公司开通“信服网”，建立了面向个人家庭客户提供 5C 产品(家庭电脑、通讯电子、智能家电、健保电子、汽车电子)服务及应用的专业第三方 O2O 平台，使用者足不出户就能体验到专业服务正牌产品，信服网还将涉足旧手机绿色回收业务。"信服网“是公司向 B2C 模式探索的重要举措，有望与传统业务进一步协同发展，同时标志期已开始向“互联网+"进军，后续进展值得期待。

国企改革和上海科创中心双重收益标的。公司董事长旗下拥有电科软信、普华软件等优质资产，公司作为两者旗下唯一上市公司平台，资产注入想象空间巨大。此外公司股东电科软信作为集央企和地方政府双方宠爱为一身的本地 IT 龙头，将是上海加快建立全球科创中心的最佳标的。公司作为电科软信旗下唯一上市公司，面临历史性机遇。

投资建议：公司作为极为稀缺的国企改革和上海科创中心双重收益标的，收入结构不断优化，盈利水平持续提升。除传统业务外，公司进一步加强在教育信息化、互联网等新兴领域的布局，旗下柏飞电子更是 C919 大飞机量产的最大受益者，预计公司 2015-2016 EPS 分别为 1.12、 1.49 元，维持买入-A 评级。

风险提示：上海科创中心建设进程不及预期。

延华智能：医疗与智城结合稳步推进

延华智能中报营收4.03 亿元，同比增长10.99%，归母净利润3459 万元，同比增长15.86%。公司正积极通过与地方政府合作加速在医院、人社、卫计委的客户拓展，促进城市级医疗健康数据平台落地。预计2015-2017 年EPS 分别为0.16元、0.23 元、0.35 元，维持强烈推荐-A 投资评级。

事件：延华智能中报营收4.03 亿元，同比增长10.99%，归母净利润3459万元，同比增长15.86%，扣非后归母净利润2558 万元，同比下降14.51%。

智城扩张、研发费用上升致管理费用上升，医疗转型盈利尚未体现：公司传统智慧城市业务或受政府上半年项目推进放缓影响，收入4.03 亿元，同比增长10.99%。公司上半年智慧城市整体毛利率下滑2%，扣非后净利润同比下降14.51%。公司一季度管理费用5384 万元，同比上升35.68%，或为智城落地产生的前期布局费用增加，以及研发费用大幅增长所致。随着公司加大推行互联网医疗、智慧环保等新业务转型，上半年研发费用同比增速达44%，占营收比例约3.96%，我们预计公司全年研发投入将持续保持较高增速。随着公司下半年加大投标和订单回款力度，收入与净利有望得到回升。成电医星尚未实现并表，全年我们依然看好公司依托自身政府、医院资源，与成电医星形成战略、技术、市场多维互补，带动医疗健康业务盈利能力提升。

医疗先行与智城模式结合稳步推进：公司与省级投资公司合资成立省级智城，带动地市级投资主体组建地方智城，实现由上至下推广，充分体现了公司与政府合资开展智慧城市运营，多种手段筹集资金的布局，在湖北、武汉、荆州智城架构中已经得到了良好的体现。我们预计其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目，加速在医院、人社、卫计委的客户拓展，促进城市级医疗健康数据平台落地。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017 年每股收益分别为0.16元、0.23 元、0.35 元，分别对应PE82.4、54.7、36.3 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：智城、数据平台、健康管理等业务进展不及预期

大华股份：三季度展望进一步确认业绩拐点

继前期业绩快报的超预期二季度业绩后，公司在中报展望前三季度业绩增长0-50%，中值隐含 Q3 单季同比和环比增长 102％和 23%，进一步确认业绩拐点。随着解决方案突破放量以及海外市场发力，公司下半年到未来 2 年有望重回高增长轨道，而公司大力布局安全运营，将打开长线增长空间；我们维持 15/16/17 年EPS 1.35/2.15/3.10 元预测，维持“强烈推荐-A”评级和 55 元目标价。

Q3 展望乐观，进一步确认业绩拐点。大华公布 2015 半年报，实现收入 34.7亿元，同比增长 14%，净利润 4.64 亿元，同比下滑 8.4%，处于前期展望区间-50-0%偏上限。 Q2 单季收入/利润分别为 22.7/3.6 亿元，同比增长 19%和18%，环比增长 88％和 249％，大超预期。我们分析主要原因，一是来自费用及成本的有效控制，二是解决方案初见成效，毛利率有所回升，三是海外业务的高速增长。单季利润在连续 3 个季度同比下滑后重回增长，拐点初现。由于解决方案在 Q2 更多是客户和订单的进展，我们认为下半年开始业绩将逐渐释放。公司展望前三季度业绩增长 0-50%，好于我们预期的 0-20％区间，中值 25％隐含 Q3 单季同比和环比增长 102％和 23%，业绩拐点进一步确认。

解决方案和海外市场将是业绩高增长双动力。 经历过去一年多调整，大华的产品线、人员、激励机制等均向解决方案倾斜，当前重心在于销售能力的提升和项目客户的积累， Q2 已经初见成效，客户的覆盖率明显提升，从下半年开始望逐步进入收获期。大华解决方案比海康布局晚 2-3 年，相对海康项目客户占比 75％且解决方案占比大部分，大华项目客户占比仅一半且解决方案占比刚起步，后续追赶空间可观。此外，大华灵活的民营企业机制和安防设备双寡头格局，有利于大华在一带一路、援外项目与大型央企合作拿单。最后，公司海外市场目前中低端分销产品占比高，而未来有望在海外发力，加强销售能力和产品层次，与解决方案成为公司未来三年业绩高增长双动力。

大力布局安全运营服务，打开长线成长空间。 商业和民用运营服务是大安防市场最诱人的蛋糕，海外发展已经较为成熟，而中国市场受限于体制因素占比非常低，仅 5％左右，但近年来已经在逐步开放，带来发展契机。大华从10 年就成立了浙江大华安防联网运营公司，从事银行 ATM 运营服务， 14 年已实现盈利，而近期大华公告与董事长共同出资设立安全运营服务平台公司，注册资本高达 10 亿，将加快公司在安全运营的战略布局，并通过外延发展，提升综合实力，巩固龙头地位，打开呈现成长空间。

转型期的两期员工持股计划显示未来信心。 近几月来大华连续发布两期总额8.75 亿元员工持股计划，杠杆分别为 1： 3 和 1： 2，其中一期 5.25 亿已通过董事长大宗减持完成，均价 31.05 元，总额为 3.5 亿元的第二期计划草案亦于7 月 20 日公布，彰显公司对解决方案转型、安全运营布局和业绩拐点的信心。

维持“强烈推荐-A”评级和 55 元目标价。 作为我们年初底部推荐品种，我们对大华的拐点推荐逻辑正逐步确认，未来相对海康的追赶空间可观。我们维持 15/16/17 年 EPS 1.35/2.15/3.10 元的预测，对应当前股价 PE 分别为29/18/13 倍，维持 55 元目标价“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 行业景气下行，解决方案业务进度低于预期，竞争加剧。

润和软件：2015年中报点评：业绩符合预期 期待并购协同效应

业绩符合预期。2015 年上半年公司实现营收4.69 亿元，同比增长70.53%；净利润2762.65 万元，同比下降10.58%，EPS 0.10 元。

净利润下滑主要归因于股权激励费用摊销和研发费用增长。公司2015 年股权激励成本摊销费用约3180 万元，中报确认摊销费用约1581 万元；上半年研发费用4973.54 元，同比增长约123%。股权激励费用摊销和研发费用增长是中报利润下滑的主要原因。

互联网银行龙头崛起。公司在过去一年中有了质的变化，收购捷科智诚切入银行IT 测试服务领域，引进了在金融IT 领域具有丰富经验的前文思海辉技术和市场团队，收购联创智融进入了银行核心系统市场。公司在银行IT 领域布局基本完成，连续成功并购凸显了其向金融IT 转型的坚定决心和执行力。微众银行正式上线，其简洁易用的互联网式体验、低廉的获取用户成本、海量数据资源等一系列变化，都将深刻影响传统银行业，传统银行转型互联网必将更加迫切。公司收购的联创智融是新一代流程银行领导者，有望抓住我国银行业 IT 系统向流程银行阶段(Bank2.0)进行大规模转型的历史性机遇实现跨越式发展。

实际控制人大幅增持，彰显对公司前景信心。公司实际控制人和董监高2015 年7 月11 日承诺未来3 个月内拟增持不低于5000 万元，并且实际控制人已于7 月16 日增持公司股份10 万股，成交均价为44.57 元/股，增持总金额445.7 万元，7 月16 日又连续增持，彰显对公司前景的信心。

投资建议：考虑到季节性效应，下半年捷科智诚与联创智融并表将大幅增厚业绩，且并购的协同效应也将逐步显现。预计2015-2016 年备考EPS 分别为 0.83、1.09、1.4 元，维持“买入-A”投资评级，3 个月目标价至50 元。

风险提示：并购整合风险。