曲美股份(603818)

简评

线上线下渠道布局优化完善，共驱收入稳健增长。（1）开拓渠道，升级店面，老店增长：2015 年1-6 月，公司有针对性地新设20 家独立店；6 月底，公司共有经销商302 家，经销商专卖店641 家，下属直营专卖店10 家，实现了30%店面升级改造；考虑到店铺绝对数量增幅不高，上半年收入增长更多是来自原有经销商销售额的稳步上升。（2）OAO 电商平台建设提升消费粘性：线上平台逐渐完善了自主设计、设计师咨询、同城家居体验等功能，在OAO 模式下提供一体化、便捷化服务。（3）产能继续提高：公司新增一条实木产品生产线，显着提升了中式家具产品产能；扩充了定制品牌“笔八”产能，柔性生产体系应用范围扩大。

智能生产及信息化有效提升公司毛利。公司1-6 月家居毛利提升0.40pct 至36.00%（人造板、实木类的毛利提高幅度分别为1.13、3.13pct），其中：(1)智能技术方面，2015 年上半年，公司与德国舒乐咨询公司合作，调整了生产和业务流程、优化设备匹配和产能平衡，继续完善水性漆工艺；（2）在智能信息化平台建设方面，公司在上半年着手搭建全面连接客户端、产品端、设计端和生产端的智能信息化平台，进一步提升经营效率。其他科目上，公司2015H1 销售费用同比增23.59%，而因上市费用支出增加，管理费用同比增29.57%；由于上半年营业收入增长和运营能力大幅提升，经营活动产生的现金流量净额达到4855.17 万，同比增4772.89%。

强化原创设计优势，调整优化产品系列组合，大家居战略步步推进。（1）设计方面，2015 年上半年，公司继续引入国内外知名设计师，计划推出意大利风格高端产品，拟开展资源配置、空间设计及智能家居等多维度产品研发；（2）产品组合方面，公司据材质、工艺、风格和消费定位不同，对公司产品进行精细化分和组合优化，上半年，“维格尚品”、“北欧阳光”及“万物”生活馆陆续面世，下半年还将推出其余5 个生活馆，更好地满足多元化的需求，助力公司完成由家具企业向大家居企业转型，

投资建议：我们预计公司2015-2016 年收入额分别为13.2，15.9 亿，同比增20.2%、21.1%，净利额分别为1.2、1.5 亿，同比增19.3%、20.7%，对应当前2.42 亿股本，EPS 为 0.50、0.60元，对应当前市价PE 为59、49 倍。公司证券简称改为“曲美家居”更凸显大家居战略的推进决心，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济下行带来行业增速放缓，市场竞争加剧。