康跃科技(300391)

事件：公司发布 2015 年中报：上半年实现营业收入 1.10 亿元，同比下降 9.87%，实现归母净利润 837.56 万元，同比下降 46.54%，基本每股收益 0.05 元，降幅超预期。

业绩大幅下降， 行业低迷是主因

1）公司客户主要为潍柴、玉柴、朝柴、锡柴等柴油机厂家，受经济周期影响大。上半年因经济低迷影响导致商用车销量下降 14.41%，其中，重卡下降 32.93%，从而导致公司涡轮增压器配套销量下滑。 2）目前公司主要以小型涡轮增压器为主，在下游配套需求低迷的情况下价格下降。上述是造成公司主业收入下降12.69%以及毛利率同比下降 3.51 个百分点的主要原因。 3）销售费用与管理费用快速增长、 康诺精工投产未达预期进一步导致公司利润降幅明显超越收入。

积极开发新产品与新客户， 公司业绩有望企稳复苏

1）随着上半年政府为保增长加大投资的铁路、水利等基建项目有望从下半年开始陆续开建，从而有助于经济逐步企稳并复苏，商用车市场有望迎来缓慢修复期，销量降幅有望收窄。 2）公司层面，一方面积极开发并将批量生产高端商用车及船用、发电机组用大型涡轮增压器产品，同时，新开发的玉柴、东风、庆铃、江铃等柴油机及商用车客户，有望于今明年开始陆续放量，从而有利于公司超越柴油机市场景气周期，实现市场份额的提升。另一方面， 通过积极进军市场性感的车用汽油机涡轮增压器领域是公司打开增长空间必须要走的一步，有利于改善公司产品与客户结构，提升公司盈利能力，为公司未来中长期业绩快速增长提供支撑，这可以通过自主研发、 合资合作或者兼并收购优质标的来进行。 具体来看， 上半年公司共开展 4 个研发项目，完成进度达到 40-60%，我们预计今年下半年开始陆续批量供货。 综上两方面分析，我们认为，下半年公司业绩有望企稳，环比改善是大概率事件，明年开始有望复苏。 3）公司高管年轻化趋势明显，且总经理、副总经理等部分高管还没有直接或间接持有公司股权。我们猜测，公司未来有望通过管理层或员工持股、股权激励等方式激发这些年轻高管以及核心技术人员的工作积极性，有利于公司中长期健康快速发展。

盈利预测， 下调至“增持”评级

根据以上分析， 我们预计公司 2015-17 年实现营业收入 2.47/2.97/4.02 亿元，同比增长 1.47/20.24/35.35%，实现归母净利润 0.24/0.29/0.43 亿元，同比增长-17.52/20.34/51.47%，对应 EPS 分别 0.14/0.17/0.26 元/股。我们认为，公司前期处于产品研发储备期，随着公司积极开发新客户，配合募投产能释放，明年开始有望超越行业景气周期实现较快增长， 下调评级至“增持”。

风险提示：公司新客户与新产品开发量产低于预期；公司期间费用增长超预期；