国祯环保(300388)

事件： 公司公告半年度报告， 公司实现营业收入 50,099.6 万元，同比增长 14.26%，归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润 2,374.39 万元，同比减少 15.38%， 实现 EPS 为0.09 元，业绩增长低于我们此前预期。

点评：

业绩低于预期，费用增长较快吞噬净利润，未来看环境工程EPC 业务进展。 上半年公司的主营业务收入实现了较快的增长，其中生活污水处理投资运营业务实现收入 23,050.29 万元,同比增长 6.84%；环境工程 EPC 业务实现收入 24,398.84 万元， 同比增长21.60%；污水处理设备生产销售业务实现收入 2,650.47 万元,同比增长 20.12%。 公司承建的巢湖 DBO 项目目前已基本完工， 大部分污水项目正在调试阶段， 上半年该确认收入 14,283.54 万元，共确认收入 4.78 亿元，成为环保 EPC 业务的主要来源。 在收入实现快速增长的同时，净利润增速同比下降，主要因为公司加快了市场开拓，新设了水环境治理事业部以及管网事业部，管理费用和销售费用同比增长较快，此外，受部分子公司所得税优惠政策影响，公司所得税费用较上年增加所致。 上半年公司的管理费用实现 3616.8 万元，同比增长 18.01%， 销售费用实现 1596.76 万元，同比增长 36.19%，费用的快速增长一定程度上吞噬了净利润的空间，但从业务增长情况看，未来公司的长沙项目、清溪项目、涡阳项目、 彬县项目等将陆续开工，对未来的业绩增长将产生积极的影响。

维持“推荐”评级。 我们维持 15、 16、 17 年 EPS 分别为 0.3 元、0.45 元、 0.64 元，公司在中小城镇的污水处理细分领域市场上具备较强的竞争地位，同时有望不断向全国进行项目复制，未来的行业发展空间广阔， 维持推荐评级。

风险提示： 订单进展慢于预期的风险， 宏观经济下行的风险