四创电子：15年继续做大规模，兼顾经营质量

类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：于静

2014年实现营业收入16.84亿元，净利润 8016.59万元EPS 0.58元，10股派0.5元。

投资要点：

公司14年业绩增长略低于预期，但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元，低于我们之前9240万的预期，究其原因我们认为有两点：首先，公司本期资产减值损失3025万，同比大幅上升241%，高于我们之前1086万的预期，减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多；其次，公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑，这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善，净经营活动现金流4394万，同比大幅增加，存货和应收账款周转率提高约29%，营业周期同比减少1/3.

公司15年谋求“双转变”，深耕传统市场。15年，公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为，前者是公司在当前军民融合深入发展，民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型，通过借助集团资源优势，做大新增市场收入规模；而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测，到2020年，安全电子产业市场规模达6000亿元，其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动，提升业务毛利率。

资产注入预期犹在，外延式扩张预期渐强。14年，38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍，未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升，38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看，我们认为公司的外延式发展预期似乎更强，单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局，进而提升公司规模。

盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年，EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元，考虑到公司较强的外延式扩张预期，上调公司15年目标价至80元，维持买入评级。

风险因素：空管和安防市场开拓速度放缓，采购或结算时间的不确定性

汉鼎股份：华丽转身后，王者归来时

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈开伟

三年磨一剑，出鞘显锋芒

在过去的三年，汉鼎在不断寻找着转型之路，主线则是从订单驱动型公司转变为运营型公司。有着智慧城市的基础和互联网投资积累，互联网金融顺理成章的成为公司的战略选择。定增24亿，17亿投向互联网金融，凸显出强大的决心和信心，A股罕见。

从智慧城市到智慧生活

智慧城市让智慧生活更美好。公司从内容和渠道上进行特色布局，上市公司与集团层面形成有效资源互动，这种协同效应在未来将会进一步发挥。在这个生态体系中，互联网金融扮演了一个重要的角色，其将成为公司重塑B端和C端连接的工具。

新生态、新价值

全系资产已经成为互联网金融平台的主流趋势，汉鼎也正在沿着这条道路前进。公司以P2G、P2P、消费贷为基础，未来将引入权益类、保险类资产包，并以独有的流量、支付、大数据等基础平台为基础形成属于汉鼎的金融生态圈。

盈利预测与投资建议

预计15-17年EPS分别为0.66元、1.27元、2.01元(增发后)。考虑到互联网金融本身的巨大空间和公司如此大力度的布局，参考同类互联网金融公司估值情况，我们认为公司300亿市值较为合理，6个月目标价120元，继续给予“买入”评级。

三维通信：网优回暖驱动业绩持续同比改善，新业务拓展奠定公司长期成长基石

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：胡路

报告要点

事件描述

三维通信发布2014年报和2015一季报。2014年报显示，公司2014年全年实现营业收入9.05亿元，同比增长14.30%；实现归属于上市公司股东的净利润1393万元，同比增长110.31%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润-49万元，同比增长99.67%。2014年公司全面摊薄EPS为0.03元。

2015一季报显示，公司2015年第一季度实现营业收入1.42亿元，同比增长8.46%；实现归属于上市公司股东的净利润-1518万元，同比增长42.61%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润-1812万元，同比增长34.80%。

事件评论

收入实现快速增长，业绩持续同比改善：2014年，公司营收快速增长的主要原因在于，中国移动加大了无线网络优化投资力度，拉动公司主营无线网络优化覆盖设备及服务业务收入同比增长了11.71%。净利润扭亏为盈的主要原因在于，收入快速增长的同时，公司加强了成本费用管控力度，致使整体毛利率同比提升了4.38个百分点，期间费用率同比下降了9.13个百分点。2015年第一季度，无线网络优化行业处于全年业务淡季，然而，公司营收依然平稳增长，业绩表现亦同比改善。可以预见，随着运营商无线网络优化持续展开，公司全年业绩将实现高速增长。

4G驱动网优维持三年以上行业高景气，确保公司主营业务高速增长：我们重申，中国4G建设将会催生较3G更大的无线网优市场需求，支撑无线网优行业维持三年以上高景气，确保公司主营业务维持高速增长。此外，公司在巩固国内市场的同时，继续加大海外市场的拓展力度。2014年10月，公司成立香港子公司Zenic8Limited，旨在拓展北美、欧洲、日本、东南亚等海外市场，公司凭借iDAS产品强劲竞争实力，获得大量海外订单，为公司全年业绩增长提供强劲支撑。

持续拓展新业务，打造公司长期成长动力：公司在立足无线网优业务的基础上，积极拓展行业信息化应用，呈现出良好的发展态势。2015年4月，公司拟使用自有资金3000万元，与赛伯乐浙江及其他认购人共同设立众创投资基金，以丰富自身资本运作经验。可以预见，后续公司有望采取资本运作的方式，在巩固自身网优行业龙头地位的同时，实现新业务扩张。

投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.29元、0.37元、0.46元，重申对公司“推荐”评级

中信国安：瘦身前行，厚积薄发

类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：马军

事项

公司发布2014 年报，实现营业收入24.44 亿元，较上年同期增长14.72%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.89 亿元，较上年同期增长44.99%；每10 股派发现金红利2 元。

主要观点

1. 主业瘦身，聚集信息产业。

2014 年公司提出将积极调整业务结构，重点在信息产业方向上统筹发展的战略。将资源开发业务(青海国安)全部股权进行了转让(其中青海国安剩余49% 股权2015 年1 月份宣布转让)，退出了资源开发业务，将获得现金21.32 亿元； 同时出售了部分房地产业务(北海红树林60%股权、香河国安49%股权)，获得现金4.05 亿。 投资方面， 出资 1.6 亿元人民币与湖北省广播电视信息网络股份有限公司等5 家单位共同发起设立中信国安广视网络有限公司，主要提供有线电视网络作为基础的各项智能和创新应用， 持股比例为74.4%； 以所持河北有线电视干线网资产(该资产评估价值为 2. 01 亿元)连同 270 万元现金增资进入河北广电信息网络集团股份有限公司， 占该公司股份比例为5.07% ； 增资5,521.39 万元北京华瑞网研科技有限公司，拓展移动互联网领域业务， 拟占增资后华瑞网研公司股权 35%。我们认为公司业务转型信息产业特别是广电业务运营方向明确，现金优势将保障公司业务开拓。

2. 广视网络有望成为DVB+OTT 跨区域平台先发，优势明显。

互联网电视大屏已成为客厅入口争夺的焦点，我们认为DVB+OTT 是广电运营商与互联网公司竞争的利器，广电运营商有望在DVB 用户规模优势的基础上， 实现OTT 运营用户价值增值，而跨区域平台的建设将有助于降低内容、网络与终端的边际成本，公司是7 省13 个地市有线运营商股东，覆盖用户总数约3,480 万户，其中数字电视用户约2,638 万户，2014 公司实现权益利润3.07 亿元。从前期我们调研沟通情况来看，广视网络将在内容、平台、网络、终端(DVB+OTT)进行全产业链布局，同时也提出了三年聚合1000 万用户的目标， 我们认为广视网络在股东背景、网络资源等方面均具备明显优势，有望成为DVB+OTT 运营的跨区域平台。

3. 集团混改完成，民营机制增加活力，资本运作有预期。

母公司国安集团去年引入5 家民营企业， 完成混合所有制改革， 民营机制将有助于增加公司活力，集团下属两上市公司(另一家是中葡股份)有望成为资本运作的平台，实现旗下优良资产的整合 ；同时公司明确表示2015年将运用收购、兼并、合作等多种方式，与信息产业相关领域具有核心技术、 研发优势和人才优势的企业合作，拓展公司在信息产业的业务，实现优势互补，使资本创新与经营业务发展有机结合，延伸产业链，促进产业整合 ，未来资本运作有预期。

综上所述，我们认为公司主业聚焦信息产业方向明确，未来将以广视网络为主展开DVB+OTT跨区域运营，优势明显，同时股份公司资本运作有预期，预计2015-2017年EPS 为0.11元、0.18元和0.23元，首次覆盖，给予“推荐”评级

风险提示

DVB+OTT业务开展低于预期。