新能源汽车发展提升对充电网络的需求：充电桩等基础设施的不完善是制约新能源汽车销量增加的重要因素，新能源汽车销量的强劲势头反过来又增加了对充电桩的需求。我们上调2015 年销量预测至25-30 万辆。

国家级充电桩政策有望发布：中国证券网报道，由能源局牵头制定的《电动汽车充电基础设施指南》和《充电基础设施建设指导意见》即将公布，今年同时推进的还有电动车充电国家标准的修订。同时，近期由能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设规划》草案中提出，到2020 年国内充换电站数量达到1.2 万个，充电桩达到450 万个；电动汽车与充电设施的比例接近标配的1:1。预计未来六年国内新能源汽车充电桩(站)的直接市场规模有望达到1260 亿元；在此规模下，我们预计充电桩(站)产业年利润18-27 亿元。如果未来充电设施的年建设规模达到千亿元，我们预计充电桩(站)产业年利润可达70-100亿元。

配电网与充电桩息息相关：充电网络需求是配电网必须加大投资的原因之一，电气设备企业是最早进入充电桩生产和运营的群体，受益农网配网大投资，传统业务将获得快速提升。我们预计特锐德2016年的箱变业务收入和2014 年相比增长70%以上；万马股份2015 年电缆业务同比增长40-50%，2016 年和2014 年相比将实现翻倍的增长。

充电网络价值巨大：以充电桩为入口进行充电、广告、保险、金融、售车、4S 增值服务及汽车工业大数据等，才是对充电网络较全面的商业价值认识。按照500 万辆新能源车，充电网络利润空间为558 亿元，其中充电服务费325 亿元，增值利润空间233 亿元，预计税后净利润130-150 亿元，市场占有率30%以上龙头公司可以超千亿市值。

充电站建设有利可图：我们模型中的100 万元投资的小型充电站，在大工业电价0.78 元/度，充电服务费0.6 元/度，日充电时间16 小时的假设下，对平均的30kWh 车型约7 年收回投资成本，投资回报率约12-13%，对社会资本来说有利可图。

投资建议与重点推荐公司：我们看好充电产业链的前景，尤其看好充电运营公司。重点聚焦推荐万马股份(买入-A，目标价53 元)、特锐德(买入-A，目标价33 元).

风险提示：政策不达预期风险，新能源汽车销量不达预期的风险

特锐德：向新能源汽车充电龙头继续迈进

公司发行股份购买川开股份100%股权并募集配套资金事项获证监会无条件通过，此前公司“2014 年员工持股计划认购”也已获证监会发审委通过，各事项顺利推进，助公司专心经营发展。

新能源汽车第一充电网络拼图日渐完整：特锐德目前已在14 个城市建立了汽车充电合资公司(近期与郑州宇通、北汽新能源与东方电动达成合作)，从目前来看已经是建立合作城市最多的公司，公司同时计划2015 年底和40 个以上城市政府建立战略合作，并成立合资运营公司，2017 年底完成占领全国50%的电动汽车充电市场的战略布局。

互联网思维全力进军互联网新能源汽车服务领域：特来电电动汽车群智能充电系统群管群控充电、无桩充电、无电插头解决充电的安全、经济、便捷痛点。免费设备、建设、运营、管理解决了政府充电设施建设痛点。有竞争力的充电服务费，全国性运营网络吸引消费。卖车和维修，车充互动，以车养充，拓展商业模式和未来盈利增长点。资金沉淀形成资金池，特来电之后必然是特来钱。全国性互联网云平台积累足够多数据，为汽车工业大数据等增值服务提供基础。线下体验线上售车O2O，致力于成为国内最大的新能源汽车网络销售平台。

配网巨额投资望落地，公司变配电业务受益明显：目前宏观经济增速放缓，急需相关领域投资带动增长。配电投资将是首选领域之一；展望我国2015~2020年配电网规划投资，总规模预计可达两万亿，公司作为箱变龙头技术积累雄厚，同时收购的川开电气在断路器等配电一次设备上有较强实力，公司配网设备制造方面业绩大幅提升望大概率实现。

未来“走出去”、内部改革与员工持股计划促公司继续发展：公司已在香港成立“特锐德控股”作为走出去平台，吸引国际优秀人才加盟；集团内部由新总裁罗兰德博士推行适应未来的“Fit for Future”战略，从组织、流程等全方位进行升级；近期公司2014 年推出的非公开发行方式员工持股计划的审核通过也会使公司全员凝聚力进一步加强。

投资建议：我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.38 元、0.62 元、1.01 元，维持“买入-A”投资评级，按照300 亿元市值估值，对应最新8.82 亿股本，目标价位33 元。

风险提示：新业务拓展不及预期风险、电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、应收账款风险、配网投资不达预期风险

万马股份：公司后续尽享“配网+充电”蓝海市场

收入业绩稳步增长，通信、新材料业务表现突出：公司上半年实现营业收入24.48 亿元，同比增长10.5%，归属于母公司的净利润1.08 亿元，同比增长11.6%，EPS0.12 元，业绩基本符合预期，公司1~9 月净利润预增-15%~15%；分业务方面，电力产品、高分子材料、通信产品分别确认13.56 亿、6.61 亿、3.04 亿收入，其中高分子材料/通信收入同比增长20.8%/15.2%，增长较为突出。

定增拟募集逾12.5 亿元，继续加码智能充电与新材料业务投资：公布定增预案，拟向不超过10 名特定投资者以不低于35.71 元/股价格(公司停牌前股价为30.74 元/股)，募集约12.58 亿元，用于“I-ChargeNet 智能充电网络建设项目”(内部收益率12.8%)、“年产56000 吨新型环保高分子材料项目”(内部收益率17.6%).I-ChargeNet(2 年内杭州等地完成2.3 万个充电桩布局)投建是公司从充电桩设备制造商转型智能充电云平台，打造智能充电生态圈的又一里程碑举措；公司此前独家中标万达防火线缆项目标段二，印证新材料线缆项目需求广泛，其中绿色环保绝缘材料是未来重要发展方向；此次募投项目将进一步增强公司绿色绝缘材料的生产能力。

充分认识充电桩商业价值，公司全方位布局优先享受蓝海市场：充电桩不仅仅是充电，以充电桩为入口进行充电、广告、保险、金融、售车、4S 增值服务及汽车工业大数据等，才是对充电网络较全面的商业价值认识。按照500 万辆新能源车，充电网络利润空间为558 亿元，其中充电服务费325 亿元，增值利润空间233 亿元，预计税后净利润130-150 亿元。公司已着手全方位布局，望享受未来蓝海市场。

配网大投资优先利好公司传统业务，充电桩将享受后续投资红利：充电网络需求是配电网必须加大投资的原因之一，电气设备企业是最早进入充电桩生产和运营的群体，受益农网配网大投资，传统业务将获得快速提升。公司线缆业务将优先受益，充电桩业务将享受后续红利。

投资建议：我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.35 元、0.61 元、0.91 元，按照500 亿市值估值，6 个月目标价53 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：电网建设投资低于预期风险，新能源汽车政策低于预期风险