产量持续走高，需求难寻亮点

　　近期，沪铜与伦铜呈现明显的背离走势。沪铜在8月7日见底，截至昨日（8月20日）收盘比7日低点高出了约3%。伦铜比8月7日的最低点又下跌了大约2%。这在以往的历史行情中是很少见的，但在当前全球商品贸易高度发达、各种套利机制日臻完善的背景下，这种背离走势难以持续，未来必然要选择一个方向。

　　笔者判断，短期沪铜价格可能会有所反弹，但未来三个月沪铜仍有较大下跌空间。

　　沪伦比高企，铜价中期承压

　　近期沪伦比出现了急速拉升的情况，冲破了今年以来一直徘徊的7.1—7.3区间，连续一周都站在7.55上方。导致近期铜价内强外弱的原因，较为常见的解释是人民币持续贬值的预期。从近期离岸人民币贬值4%左右的幅度来看，沪铜相对伦铜的比价还是偏高。

　　鉴于我国目前雄厚的外汇储备、相对稳定的利率和经济增长走势，人民币短期继续大幅贬值的可能性很小。一旦人民币企稳，偏高的沪伦比将吸引进口铜以及用于融资铜的快速增加，打压沪铜价格。7月我国进口未锻造的铜及铜材共计35万吨，同比自2014年6月以来首度转正。如果沪伦比维持在较高的水平上，精铜大幅流入的局面可能延续。

　　供给过剩的格局延续

　　国内产量看，我国7月精炼铜产量为66.4万吨，相比6月出现了季节性的环比回落。但从过去几年的情况来看，8、9月到年底国内精炼铜产量总体呈现走高态势。需求方面也难寻亮点。其中，房地产投资增速继续萎缩，家电、汽车同比持续大幅下滑。7月生意社数据显示铜杆、铜线企业开工率为70.17%，同比下降1.51个百分点。进入秋季旺季，需求的季节性回升也许值得期盼，但终端消费的萎缩注定了即使有反弹也只能是昙花一现。

　　国外情况也不乐观，尽管铜矿产能在2014年由于铜价走低、劳资矛盾等问题并没有早前市场预期的那么大增量，但预计今年全球铜矿产量仍将增加5%，且该势头将持续到2018年。鉴于目前全球主要经济体的情况并不乐观，因此过剩格局仍将持续。

　　近期业内有消息传，国内大型铜冶炼厂可能将现货铜精矿原材料的加工费提高10%。这也从侧面反映出目前铜精矿的过剩程度。目前铜价已经较去年12月确定长单加工费时跌去了大概22%。在当前的铜价下，107美元/吨的粗炼费和10.7美分/吨的精炼费用，在铜价中的占比已经相当高。如果再度提价的话，那么冶炼费用在铜价中占比将超过7%。这说明国内冶炼厂认为，铜精矿供给可以过剩到迫使对方接受涨价条款的程度。

　　从库存水平来看，也暗示着近期精铜的过剩。截至8月14日，上期所上海铜库存比两周前增加17%至12.1万吨。同时，伦敦方面的库存也攀至高位。截至8月19日，LME全球总库存为35.42万吨，同比增加144%。从库存增加的轨迹来看，当前的伦铜库存创下了本轮库存增加的高点。这表明，近期大幅下挫的铜价，似乎并没有带来消费的增加用以消化新增产量。

　　基本面不佳的情形已经基本被市场所认同，这吸引了大量的投机资金押注跌势，市场空头情绪浓重。截至8月11日，美国商品期货交易委员会公布的数据显示，COMEX市场上的非商业报告净空头为33759手，创下了近半年的新高水平。市场投机力量的空头情绪不可忽视。

　　综上，沪铜中长期的熊市可能才到半场。未来几个月，沪铜即使反弹也很难再回到40000元/吨上方。在需求低迷的背景下，铜价下行空间巨大。