天士力发布半年报，2015 年上半年公司实现营业收入62.3 亿元，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为8.1 亿元，分别同比增长1.99%和10.2%。EPS 为0.79 元，点评如下：

投资要点：

行业大环境影响，工业增速放缓

上半年公司工业收入为30.8 亿，同比增长4.01%，毛利率略降低1.14 个百分点，为71.56%。公司产品大部分走医疗渠道，受医保控费、招标延后及限价等大环境影响。分产品看，丹滴目前医院端已有较高市场占有率，公司着重开拓了OTC 市场，上半年OTC 市场有较快增长，预计总体增长稳健。养血清脑、藿香正气、穿心莲内酯等双跨品种加大了社区和OTC 的拓展力度，保持了较快增长。水林佳受招标因素影响，增速略放缓，而益气复脉进入十几个省医保，仍保持了20%以上增长。此外公司商业实现收入31.1 亿元，同比增长-0.57%，但毛利率增加了3.07 个百分点，达到7.43%。主要原因是公司主动减少了调拨业务，实现商业业态优化，预计较高的毛利率能保持。

FDA 进展顺利，三期临床有望明年上半年完成

丹滴于2012 年开展全球多中心随机双盲安慰剂对照试验，目前三期进展顺利，已约谈病人数千人或到临床中心访问，其中筛选合格病人近千人，成功随机化入组病人700 余人，病人入组进展顺利，至今未发生任何一例与实验药物或临床试验方案相关的不良事件。预计3 期能按照预期进度在明年上半年完成。

投资建议

公司是中药国际化的领军企业之一，虽目前药品政策如医保控费、招标限价情况难言乐观。但龙头企业有望受益于行业洗牌带来的市场份额的提升。公司有望受益于内生强大的产品储备和优秀的渠道能力驱动下增长，另外外延并购也值得期待。中长期的成长前景看好，略下调公司盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为1.51、1.89 和2.36 元，分别同比增长19.1%。25%和25.4%，暂维持增持评级。