铜价整理态势未变

要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。8月财新中国制造业指数继续走弱，固定资产投资增速延续回落，出口增速回落，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息预期渐浓。欧洲货币政策偏松。中国货币政策松紧适度，财政政策积极。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。4月30日，政治局会议定调稳增长。6月27日，央行降准降息。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。近期原油价格下行，抑制了市场情绪。中国经济下行压力略有缓解，房地产市场改善对铜价有一定的支撑。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数继续回落。黄金大幅上涨。中国固定资产投资增速延续回落，房地产销售面积增速继续攀升。中国上证指数大幅下挫，创业板和中小板指数暴跌。

5、现货价格：8月21日，上海电解铜现货对当月合约报贴水30元/吨-升水30元/吨，平水铜成交价格39130元/吨39180元/吨，升水铜成交价格39150元/吨-39230元/吨。沪期铜延续涨势，持货商获利出货，现铜升水小幅收窄，平水铜出现贴水报价，部分中间商入市吸收低价货源，下游周末按需接货为主，供应依然较为充足，品牌间价差较小。

6、近期重要经济数据：25日，美国6月20个大中城市房价指数，7月新屋销售，8月咨商会消费者信心指数。

7、重要行业新闻：中国7月精炼铜产量较6月减少4.5%，一改之前两个月的增势，因铜价下跌促使冶炼商减产，尽管有部分闲置产能重启。

小结

8月中国财新制造业PMI指数初值为47.1，创了阶段性的新低，说明中国经济下行压力依旧较大。股市下跌与实体经济回落相互加强，不断恶化，打破这种恶性循环需要政府拉动实体经济增长。纯靠市场的力量只能是继续回落，直至循环不能持续。全球股市全部回落，全球经济都陷入困境。大宗商品持续下跌4年后，下行空间已经不大。股市的空间可能更大一些。受自身因素支撑以及大环境的影响，铜价短期内震荡整理的概率依旧是最大的，策略上，按照震荡思路操作。

基建地产投资继续下滑，沪胶重心有望继续下移

要点：             

1、 现货价格：上海市场2013年国营全乳胶报价10600-10700元/吨（-0），14年云南国营全乳报价10900-11000元/吨（-0），青岛20#人民币复合胶11000-11100元/吨左右（-0），泰国3#烟片现货17税报11900-12000元/吨（-0）。外盘泰国RSS3报1480-1490美元/吨（-10），外盘STR20报1390-1400美元/吨（+0），保税区泰国RSS3报1470-1480美元/吨(-20)，保税区STR20报1370-1390美元/吨（-10）。 海南胶水收购价格10 -10.1元/公斤（-0），云南部分胶水收购价在9.8-9.9元/公斤（-0）。泰国橡胶原料价格涨跌互现，生胶45.31，涨0.20；烟片47.99，涨0.22；胶水44.50，跌0.50；杯胶41.00，持平（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑35.71泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差-300元/吨左右。1601与1509价差1210元/吨。

3、 库存：截至8月14日，青岛保税区橡胶库存增长17.4%至13.01万吨。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价9500元/吨（-0），顺丁橡胶BR9000市场价9000元/吨（-0）。

5、 汽车产销量: 国内重卡市场7月份共约销售各类车辆4.1万辆，同比下降19%，环比下降18%。7个月过去，重卡市场累计销量同比降幅只减少了1个百分点——从1-6月的31%降幅减少到1-7月的30%。

7月，汽车生产151.80万辆，环比下降17.99%，同比下降11.76%；销售150.30万辆，环比下降16.64%，同比下降7.12%。其中：乘用车生产130.13万辆，环比下降18.03%，同比下降11.64%；销售126.86万辆，环比下降16.07%，同比下降6.58%。商用车生产21.67万辆，环比下降17.73%，同比下降12.49%；销售23.44万辆，环比下降19.62%，同比下降9.94%。 1～7月，汽车产销1361.27万辆和1335.33万辆，同比增长0.80%和0.39%。

6、天胶产量及进口：IRSG在其最新报告中称，2015年天然橡胶产量料将同比增加4.4%至1260万吨，2014年天胶产量为1207万吨。今年上半年ANRPC成员国天胶产量同比微降0.7%，预计2015年全年增长3.4%。2015年6月中国进口天然橡胶（不含乳胶）进口量为38.03万吨，环比增长36.11%，同比增长53.3%，创今年上半年进口量之最。分品种来看，烟片胶、标准胶和复合胶进口量均出现上涨，特别是复合胶进口量创3年来新高。

中国2015年7月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为42万吨，较6月的33万吨增长27%。而此前统计2015年上半年橡胶总进口量共计194万吨，同比减少10.8%。但2015年年初迄今橡胶进口量共计236万吨，同比减少3.7%。

小结：

1-7月，全国铁路完成货运量19.8亿吨，同比下降10.2%，完成货物周转量13965亿吨公里，同比下降11.8%，7月份铁路货运量下降10.9%，货物周转量下降14.4%。

 基建和地产投资合计增速持续回落至今年前7月的11.79%。2015年1-7月份，全国房地产开发投资同比名义增长4.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。房地产开发企业房屋施工面积同比增长3.4%，增速比1-6月份回落0.9个百分点。

供应方面，产区原料正常，并无减少，且国内外高产季的到来，供应较为宽裕，随着15年新胶的入库增加，期货库存压力陡增。我们认为，需求回落制约，沪胶后期有望重心下移，建议以逢高放空思路为主，中线空单继续持有。

制造业数据差评，黑色重心有望下移

宏观指引

中国8月财新制造业PMI初值47.1，预期48.2，前值47.8，为连续第六个月低于50.0的临界值。分项指标看，新订单指数和新出口订单指数继续明显下滑，显示需求不足仍是制约制造业回暖的重要原因。受需求持续下降的影响，产出指数也继续走低。投入价格下降速度略有收缩，出厂价格继续加速下降，通胀压力仍不明显。近期商品价格持续走弱会降低企业补充库存的积极性，企业补库存意愿不强。 

现货报价

上海HRB400（20mm）螺纹钢价格报2170元/吨，较上一交易日下跌20元/吨；唐山钢坯价格为1790元/吨。 澳大利亚61.50%PB粉矿干基价报457元/吨，唐山国产矿报575元/吨，普式报价56.25美元/吨。唐山二级冶金焦报830元/吨，天津港准一级冶金焦报885元/吨。京唐港山西产主焦煤报770元/吨，澳产主焦煤报710元/吨。

夜盘报价

螺纹夜盘1601收于2022元/吨，涨幅-0.49%，总成交量为1149632手。铁矿石夜盘1601收于376.5元/吨，涨幅-0.26%，总成交量为699546手。焦夜盘1601收于804.5元/吨，涨幅-0.06%，总成交量为11784手。焦煤夜盘1601收于597.5元/吨，涨幅-0.33%，总成交量为11512手。

技术分析

螺纹主力1601震荡走低行至布林下轨处，布林通道开口放大，K线下方支撑极为有限，MACD及RSI指标线下行，成交重心有望进一步回落。

铁矿石主力1601K线与均线系统咬合，布林中轨向上，但MACD指标线回落中轴寻求支撑，柱状线较短，步入调整格局，反弹乏力。

焦煤主力1601第二次跌破600点整数关口，距离前期低点仅一步之遥，布林通道横向伸展，开口较小，低位整理，震荡思路。

小结

周五黑色板块震荡回调，夜盘螺纹主力虽收红但成交重心进一步走低，各品种交投略显清淡，人气较低。唐山高炉开工率为86.59%，与上期持平。抗战纪念活动临近，预计8月下旬开工率将受到较大影响，粗钢日产也将出现环比回落，但供应端的短期扰动并无助于价格的上行，毕竟用料施工单位开工也受到限制。另外由于焦炭价格持续低迷，焦化企业利润较差，焦化产投产热情有限，大型焦化厂开工率降至73%，小型焦化厂开工率仅为60%，预计年内焦炭供应增速降幅将显著扩大，供需平衡继续改善当中。上周铁矿石港口库存下降63万吨，为8100万吨左右，天津港焦炭库存为199万吨，始终围绕200万吨一线作震荡走势，库存下行力度不强，品种价格缺少利多支撑。另外财新PMI数据大幅低于预期，国内经济增速放缓形势严峻，黑色板块品种有继续探底预期，偏空操作。