宏观金融：

最近市场预期强烈的周末降准50个基点并未兑现。未来半个月时间内，央行降准50个基点的概率非常高。原因如下：第一，7月份的宏观数据依然低迷。社会消费品零售同比增速10.5%、固定资产投资同比增速11.2%与出口同比增速-8.3%与6月份相比均有下降，其中以出口下降尤为明显。规模以上工业企业增加值同比增速则从6月份的6.8%显著下滑至6.0%，工业企业利润同比增速已经连续6个月负增长。周五(8月21日)公布的“财新中国制造业采购经理人指数(PMI)”显示，中国8月财新制造业PMI预览值表现不及预期。具体数据显示，中国8月财新制造业PMI预览值47.1，预期值48.2，前值47.8。宏观经济继续下行，需要放松货币政策。第二，猪肉价格反弹难改通缩压力。尽管最近几个月猪肉价格明显反弹，但受制于全球粮食价格低迷、国内养猪集中化程度加强、国内养猪大省疫情平稳影响，猪肉价格很难像2011年或2007年那样一飞冲天。考虑到目前进口价格指数持续下跌、PPI同比增速连续三年半负增长，预计未来一年内CPI增速将有所上行，但很难超过2.5%。换言之，CPI保持低位，PPI连续为负，通胀不会是央行放松货币政策的制约因素。第三，资本持续外流。从2014年第2季度至2015年第2季度，资本连续五个季度外流。尽管第2季度资本外流规模低于第1季度，但7月份新增外汇占款为负的-2491亿人民币，远高于今年3月的峰值-1565亿人民币，这意味着资本外流的压力继续放大，尤其是考虑到8月份人民币兑美元中间价贬值可能加剧资本外流。因此，资本外流将倒逼央行进一步向市场补充流动性。本周二盒周四央行已经连续大规模使用逆回购，预计未来通过降准补充流动性可能性更大。最后，降准空间明显大于降息。目前一年期存款基准利率为2.0%，进一步下调面临两大限制。一是CPI同比增速下半年可能接近2.0%，进一步下调存款利率意味着可能再次出现实际存款利率为负的状况；二是美联储加息在即，进一步降息意味着国内外利差显著收缩，这会加剧人民币贬值与资本外流压力。而目前降准的空间依然很大，大型金融机构法定存款准备金率高达18.5%。如上所述，降准更多是对经济下滑的确认和流动性紧张的被动应对，难以给市场形成货币政策进一步宽松的预期。银行间隔夜拆借利率已经从6月初的1.06％上升约80个基点至目前的1.87%，表明目前资金压力依然较大。即使出现降准，也无法扭转股市短期、中期和长期的走势。

8月23日傍晚，国务院批复养老金入市，引发了《基本养老保险基金投资管理办法》。按照这个办法，养老金只限境内投资，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。截至2014年年底，企业养老保险基金累计结余30626亿元，城乡居民基本养老保险基金累计结存3845亿元，仅此两项累计结余就接近3.5万亿元。按照30%计算，这将带动万亿长期资金入市。选在这样的时间节点高调宣布“养老金入市”，显然有提振市场信心的含义，是对股市暴跌的反应。这个消息无法扭转股市短期、中期和长期的走势。1万亿，对于目前40万亿的流通市值是个小数字，且本次并未明确养老金入市的买入时间。

本周欧美股市连续大跌将进一步引发市场对全球经济和金融市场的担忧，压制市场风险偏好。欧美股市连续大跌的背景是全球经济依然疲软；美联储年末之前可能加息；新兴市场股市和汇率接连下挫；特别是6月中旬以来国内股市大跌，人民币汇率贬值，市场对中国经济更为悲观。虽然我们认为市场对美联储加息过渡担忧，对美联储进入加息周期持怀疑态度，但短期需要一个风险情绪的释放过程。美国经济并未表现出强劲的增长动能，虽然受工资和房价上涨推动美国核心通胀保持稳定，但并不能看到足够的证据显示美国通胀面临较大的上行压力。预计9月中旬美联储议息会议之前，是否加息这个不确定因素将继续压制全球风险资产。

结论：国内股市会震荡向下，中间可能会有脉冲式的反弹行情。

螺纹钢：

上一交易日，期螺主力合约RB1601增仓28050手，价格继续维持震荡走弱的态势，夜盘增仓79106手，价格低位震荡。

上周主流市场价格下跌，北京、华东幅度小，福建、江西等地跌幅偏大。总体看需求没有持续转好，市场对金九银十预期开始分歧，落袋为安考虑增加，而低位囤货积极性下降，另调研中了解到一些正在复产的小厂也开始感到压力，短期若无利好消息带动，价格缺乏继续上涨支撑，预期利润下滑及库存偏高，将会抑制钢厂复产的动力，供需矛盾仍不够明显，现货市场将以弱势调整为主。

分地区来看，唐山钢坯价格上周跌至1800 元/吨，上周钢坯价格属于先跌后涨，跌破1800元/吨之后价格再度小幅反弹，基建的逐步动工对于带钢和型材产生一定的拉动作用，钢坯跟随变动,周末价格再度跌破1800元至1750元/吨。上海市场三级螺纹价格下跌10 元至2160 元/吨。杭州市场沙钢三级螺纹价格反弹

10 元至2230 元/吨。北京市场三级螺纹价格上周下跌40 元至2000 元/吨。广州市场现货三级螺纹价格下跌10 元至2350 元/吨。现货市场感觉消费不及预期，市场分歧开始显现，价格仍将有可能小幅回落调整。

今日投资建议，期螺仍在震荡区间内，在上周突发事件和消息带动反弹之后，价格重新回落，但并未突破震荡区间的下轨。目前来看基本面预期由强转弱，现货价格上涨乏力，实体钢厂仍有现金利润，但预期的转差带来了小钢厂复产方面的观望，短期供需平衡不会被打破。只是盘面预期做空开始增强，在最好的时间看不到消费好转，资金已经开始做空旺季之后的行情，主力合约仍有利润，无论是单边做空期螺还是做空远月利润都开始形成新的做空螺纹的预期，只是近月交割结束之前，价格大幅下挫的可能性不大。建议可以反弹加空主力合约，但不建议在近月合约做空，毕竟基差和现货的相对稳定不利于做空近月。或者可以继续做空1601远月利润，即多铁矿空螺纹。

国债期货：

上周五SHIBOR利率曲线整体继续上行为主，其中2周SHIBOR上行2.1个基点，1个月SHIBOR上行3个基点，3个月SHIBOR下行0.3个基点。7天回购定盘利率上周五小幅下行3个基点，目前继续小幅波动。

中长期国债到期收益率上周五小幅下行，5年期国债到期收益率下行2个基点至3.25%，7年期国债到期收益率下行2个基点至3.50%，10年期国债到期收益率则下行1个基点至3.51%。期债上周五震荡上行，按照收盘角度来看，TF1509显示的收益率为3.52%，TF1512显示的收益率为3.35%，而T1512显示的收益率为3.53%。

从基本面角度看，目前下方支撑仍然存在，短期资金利率走高，对期债上行压制也有所加强。上周央行公开市场净投放1500亿元，是今年二季度以来最大规模的一次，这次大规模投放基础货币和前期汇率贬值有一定的关系，未来降准的概率也因此加大不少。总的来说当前不必在意降准的时机和幅度，对于期债而言，最重要的仍然是短端利率至长端利率的传导机制如何引导和疏通的问题。降准的利好影响有限。未来总体依然处于震荡格局之中，若有降准会有一波冲高行情。 

贵金属：

上周贵金属主要受到美元和美股的大幅走弱而大幅抬升，尤其是黄金的涨幅巨大，黄金的周涨幅达到4%，伦敦金收盘站上了1160美元/盎司，白银仅仅是微幅上涨，金银比价上涨至75上方。美元指数周下跌了1.8%，道指周下跌了5.82%，年下跌7.65%，标普周下跌了5.77%，年下跌4.27%，VIX周涨幅为118%至28。上周市场数据方面，主要是美国房地产数据，美国房地产数据相对理想，之后美联储会议纪要公布，其中的观点相对偏鸽派，但是与之前7月的会议未有太多差异，在市场不断关注新兴市场货币大幅贬值的同时，美股开始大幅走弱，与此同时，贵金属中黄金开始大幅上涨。

其实，关于美联储的加息节奏不仅来自于实体经济层面反馈的经济数据，同时金融市场的反馈同样重要，美股市场在全球金融市场的地位母庸置疑，美股的风向标不仅代表着美国企业的盈利水平，更加代表着美国经济的复苏情况，当市场的认知依然在“美联储加息→美元上涨→黄金下跌”的链条上，美股的下跌或许就是这样逻辑链条打破的重要外力。美股如若持续下跌将改变近几年贵金属投资的链条，那么贵金属的上涨还将持续。

外汇:

外汇市场在人民币的贬值预期开始平稳之后，新兴市场经济体的货币大幅贬值成为汇率市场上的热点，上周美元的走弱成为改变之前汇率逻辑的重要变量，与此同时欧系货币得到进一步提升，上周欧洲方面希腊问题的平稳进行给了弱势欧元更多的上涨空间，英国方面加息的预期可能强于美国，后市的上涨动力预期强烈，瑞郎再次体现了避险货币的功能，不过国家干预汇率的风险仍然存在。在日本股市跟随全球股市大跌的情况之下，日元大幅开始大幅上涨。商品货币方面，澳元、纽元依然相对弱势。目前看，汇率市场上货币政策的叠加使得盘面的波动增加，不过从趋势的角度上看，各个经济体自身的内部结构依然是主导汇率波动的关键。预计新兴市场经济体的货币持续贬值有的压力依然存在，在美元继续回落的情况之下，之前承压的非美货币预期受到提振。 

镍：

8月21日镍下跌，首次收盘跌破8万元大关， NI1601收78930元/吨，LME收10180美元/吨，持仓方面国内镍持仓299950手， 1601持仓接近18万221170手。目前市场新产304新型复合不锈钢的呼声很大，304复合不锈钢取代304不锈钢，显显著降低原料成本；不需要修改工具、模具及器械的费用，不需要对产品制造以后进行加工处理，节省加工费用；复合不锈钢所制造的产品不需要化学电镀,因此有效保护了环境，同时也节省了环境保护费用。8月21日LME库存减少900吨，至454992吨。21日金川公司下调电解镍（大板）出厂价至80000元/吨，桶装小块下调至81200元/吨，下调幅度300元/吨。长江有色市场金川镍涨500元至80250元/吨,上海有色金川镍涨350元至79850元/吨，俄镍79200元/吨。镍铁维持810-830元/镍，不锈钢全系列跌50元/吨，废镍价格跌至72元/公斤。期货现货镍价年内首次跌破8万元/吨，期货盘面增仓下跌，坚持了几个月的8万支撑告破，预计将继续下探，伦镍1万美元关口同样告急，预计在未来一到两周内同样会被击穿，操作上只要碰到反弹均可以尝试做空。 

白糖：

上周现货量价齐升的态势难以持续，周一现货走量，报价由5130元/吨上调至5210元/吨，后几个交易日销量较为清淡，周五报价下调至5190元/吨。日照加工糖报价也一度上调至5400元/吨，周五下调至5380元/吨，成交一般。经过前一轮的现货放量，企业销售心态较前期略有好转，但现货何时重新放量，仍存不确定性，市场并非一味的乐观。7月进口量48.5万吨，同比增加20.4万吨。截至7月底，今年累计进口糖279.8万吨，同比增加113万吨；榨季累计进口糖388万吨，同比增加59万吨，剔除进入保税区的糖，进口量仍在控制范围之内。不过，今年直接进口的白糖量出现较明显增长，这些糖直接进入流通市场，导致市场可流通白糖量增加，传统企业销售困难。8月仍有部分泰国白糖进入国内，巴西7、8月船期的原糖预计也将在9月份后陆续到岸，进口糖仍是后期不可忽视的压力源。消费方面，总体而言，截至7月底，七类主要含糖食品产量增长势头明显放缓，对食糖消费增长的贡献减轻，今年的食糖消费量或不及前期预期的1530万吨。对于盘面而言，在缺乏新消息前，现货走量才能刺激盘面更上一层，而宏观环境不景气，有可能令糖市重新步入回调通道。

上周外盘维持低位震荡。UNICA周五公布的8月上半月生产数据显示，期间南巴西榨蔗量及产糖量分别为4740.9万吨和286.2万吨，均同比出现增长，累计榨蔗量已经较去年同期增长0.48%，蔗糖分及产糖用蔗比例虽然同比仍偏低，但环比分别增长0.637个百分点和0.94个百分点。目前生产已进入高峰期，预期糖厂将高糖高榨，产糖用蔗比例有望继续提升。本周南部蔗区将出现较大范围降雨，但仅对圣保罗以南蔗区影响较大，下周天气恢复干燥，对压榨生产影响不会太大，下半月产糖量仍有望继续增长。受宏观环境悲观及各国独自状况影响，泰国、巴西、印度货币贬值仍在持续，泰铢上周累计贬值1.25%，雷亚尔仍处于3.5附近，印度卢比继前一周贬值1.98%后，上周继续贬值1.58%，预计出口国汇率贬值仍将持续，对国际糖市形成冲击。CFTC持仓方面，截止8月18日止当周，大基金连续第五周增持净空持仓，当周净空持仓增加2173手至85865手。从历史数据看，自6月22日之后，大基金的总空单都不低于16万手，大基金目前只在原糖、咖啡和橙汁3个市场持有大量净空，结合雷亚尔走势分析，大基金看衰巴西经济，直接就做空这3个品种。因此，在当前宏观环境下，大基金净空持仓仍有增加的可能。外盘有继续试探新低的倾向。