事件描述

罗莱家纺（ 002293）公布 2015 年半年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入为 12.50 亿元，同比增长 12.38%；归属于上市公司股东的净利润为 1.84 亿元，同比增长 16.78%；基本每股收益为 0.26 元/股，同比提高 18.18%。

事件评论

收入增长符合预期 被芯类产品营收及毛利率提升显着

2015 年上半年，公司实现营业收入 12.50 亿元，同比增长 12.38%，营业总成本为 6.46 亿元，同比增长 5.20%；第二季度毛利率为 49.01%，较去年同期上升 3.85 个百分点。 公司采用多品牌运作策略，罗莱主品牌保持多年连续行业第一的地位，其他子品牌市场定位清晰，满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求。在品类上不局限于传统的床上用品，还延伸至毛巾、浴巾、地垫、香氛、拖鞋、家居服等领域，丰富的品牌和品类结构将为公司业务持续增长提供有力保障。其中，标准套件类产品营业收入占比 43.02%，毛利率为 47.79%；被芯类产品营业收入占比 37.50%，毛利率为 50.04%；夏令用品营收为 2990.96万元，同比上升 198.36%，占总营业收入的 2.4%。

财务费用减少、研发支出大幅增加， 净利率略有提升

报告期内，公司期间费用支出达 4.01 亿元，同比提升 27.61%，销售费用、管理费用和财务费用同比分别提升 22.44%、 31.83%和-43.04%。受报告期内利息支出减少的影响，财务费用降幅明显。在劳动力成本提升、市场竞争加剧的背景下，公司积极变革新产品开发模式、加快技术攻关步伐，提升产品竞争力。 2015 年上半年，公司研发投入达 0.44 亿元，同比提高 18.86%。受同期营收规模扩张影响，期间费用率仅小幅提升3.83 个百分点； 上半年实现净利率 14.98%，同比小幅提升 0.83 个百分点。

存货规模受库存商品及委托加工物资增加而提高，应收账款占总资产比重有所提升

截至报告期末，公司存货规模达 6.10 亿元，环比提高 8.80%，其中二季度库存周转天数为 189.64 天，同比减少 19.39%。报告期末，应收账款账面价值为 2.21 亿元，同比提高 22.21%，占总资产比重为 20.42%，较去年同期提高 5.82 个百分点。

维持“增持”评级

在国内整体消费水平不高的情况下，定位中高端的罗莱品牌发展空间有限。公司在维持主品牌既有优势的同时，着力打造高性价比、平民化的乐优家品牌，通过推进业务转型实现业绩持续提升，以更好地迎合市场需求、获得更大市场份额。此外，由于家纺市场目前消费频率较低，短时间内市场销量很难有大幅提升。公司业务将由大家纺向购买频率更高、市场更加广阔的家居行业扩张，实施多品牌运作策略； 通过信息管理体系建设，逐步掌握店铺零售信息，建立一套成熟的终端零售运营标准，提高了零售运营能力。公司为把握互联网以及智能家居改变传统家居产业的投资机会，在睡眠健康监测与咨询、大健康、智能家居、大数据方向进行战略布局， 通过一系列产品整合，打造“卧室智能生态系统”。 家纺龙头智能家居布局仍处于初创期，其催化效应将公司估值提高到新的水平，我们预计公司 2015-2016 年 EPS 为 0.68 元、0.78 元，对应目前股价估为 26 倍、 23 倍。维持“ 增持”评级。