奥瑞金中报： 营业收入 33.2 亿元，同比增长 21.2%；归属上市公司股东净利润 5.54 亿元，同比增长 30.1%，扣非后增长 69.8%， EPS 0.56；拟 10 转6 派 6.6；同时公司公告与平安证券成立体育文化产业基金，规模 5 亿元。

业绩符合预期，主业有望保持稳健增长： 受益于红牛在功能饮料行业的强势，加上新客户的开拓，公司上半年收入增长 21.2%（考虑海南元阳、 湖北元阳、辽宁元阳、昆明景润并表），净利润增长 30.1%，符合我们预期。其中三片饮料罐销售收入增长 22.3%，主要由红牛贡献；报告期公司新增了部分奶粉及罐头客户，三片食品罐大幅增长 52.5%；二片饮料罐（主要是加多宝及啤酒罐）、灌装业务则分别增长 12.7%、 14.8%。考虑到国内功能性饮料仍处于快速增长期，加上公司积极拓展新领域及大包装业务，我们预计公司主业可保持 20%-30%增长。目前公司在建生产基地包括：配套燕京啤酒的广西 8 亿二片罐项目已投产但未贡献利润；配套青岛啤酒的青岛 9 亿二片罐、湖北咸宁 9 亿二片罐项目分别将于今明两年下半年投产；铝瓶罐 3亿罐、纤体罐 7 亿罐及灌装项目预计 16 年下半年投产。

受益原材料下行，利润率再创新高： 由于马口铁价格的持续下跌，上半年公司综合毛利率 35.2%，上升 3.5pct；同期净利率 17.3%，创历史新高。二季度马口铁价格较去年底下跌近 290 元，较去年同期下跌 400 多元。由于红牛罐价格稳定，由此带动三片罐毛利率上升 3.5pct，达 38.6%。报告期内公司期间费用率 10.7%，基本平稳，销售/管理/财务费用率分别变动0.4pct、 -1pct、 0.7pct。考虑到国内经济的疲软，马口铁价格反弹概率较小，公司盈利能力有望维持高位；而从中长期看，随着公司业务从单纯制罐升级到包括包装设计、灌装、品牌管理等的一体化解决方案，提供更多高毛利增值服务，有望消化马口铁价格反弹风险。

积极参与行业整合，持续落实大包装战略： 公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略，已经陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务。公司陆续设立产业并购基金及投资管理公司，并定增 25 亿元，围绕客户需求寻求优质整合标的，未来有望继续通过横向、纵向并行的外延方式扩展服务内容，完善一体化服务能力，满足客户个性化、一体化需求，增强客户粘性。公司前期与一致行动人增持永新股份，目前持股超过 20%有望带来新的市场机会，未来也可能在塑料包装或其它包装领域持续进行整合，向大包装延伸。

二维码项目落地，积极探索创新商业模式： 红牛二维码项目通过对红牛罐底、包装箱实施一罐一码、一箱一码实现产品的防伪追溯、营销管理、促销优化等创新应用，用户可通过扫描二维码了解产品信息并参与线上线下活动，使包装成为品牌进行产品促销、用户互动、用户管理及大数据分析的移动互联网入口。目前，二维码项目已完成调研、设备安装、百万赠饮试机、上线等环节，并在佛山、咸宁、宜兴、怀柔四个生产基地近 8 亿罐产能实现产品升级切换，相关的盈利模式及新的增长点值得关注，此外公司还将积极探索创意集成服务等其他创新商业/服务模式。

体育产业有望发力，公司将是潜在龙头之一： 国务院发布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》，确定 2025 年体育产业总规模将超 5 万亿元。而近期北京申办冬奥会成功、杭州积极申办亚运会；此外，体育总局、教育部等 6 部门发布《关于加快发展青少年校园足球的实施意见》，以提高校园足球普及水平等政策，体育产业未来几年有望进入黄金发展期。公司核心客户红牛在体育行业积淀深厚，海外红牛每年体育赞助投资高达 5 亿美元，仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌；并深度参与球队/赛事运营，成功举办多项国际知名赛事，旗下多只队伍成为各自领域的顶尖队伍；红牛中国也赞助多项国内体育赛事，并运营部分极限体育项目。公司与红牛有多年合作历史，关系深厚，后续可能携手布局国内体育产业。公司与动吧的合作仅迈出体育布局第一步，此次成立体育文化产业基金，相关布局可能加速，公司将是体育产业潜在龙头之一。

盈利预测及投资建议： 我们预计公司 15-17 年净利润 10.48 亿元、 13.27 亿元、 16.70亿元，分别增长 29.5%、 26.7%、 25.9%；每股收益 1.07 元、 1.35 元、 1.70 元（不考虑外延并购）。维持“买入-A”评级，六个月目标价 40 元，对应 2016 年 29.6XPE。具体可参见近期深度报告《大包装整合者，积极分享体育产业盛宴》。

风险提示： 下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。