3D打印：政策暖风助力产业发展

8 月23 日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持国务院专题讲座，讨论加快发展先进制造与3D打印等新技术新装备的运用和制造问题。李克强在会上强调要以向智能制造转型为关键，以大众创业、万众创新为依托，顶住经济下行压力，依靠深化改革和创新驱动，推动中国制造业由大变强的转变。

政策护航助力行业发展。我们认为，在当前国内经济疲弱和外部风险加剧的背景下，国务院专题讲座重点讨论先进制造与3D 打印等新技术，表明高层对经济结构转型势在必行的态度。意味着“新常态”下，经济结构转型顶层环境设计可能就此加速。从而为以3D 打印为代表的新兴产业带来较好的发展机遇。

相对于传统的机械加工， 3D 打印工艺具有以下3 个特点：1)产品形状结构的设计自由度大幅提高，并且形状复杂度的提高几乎不会带来额外制造成本；2)制造流程简化，制造的数字化程度和设备的通用性水平进一步上升；3)原材料利用率提高，生产废料减少。

3D 打印前景明朗，业务增速将上升。根据Wohlers Associates 的统计和预测，2014 年3D 打印市场规模就已达到41 亿美元，结合我们对行业的了解：许多大型企业将这一技术内部化，相关产品通过内部交易来实现，真正意义的市场应用规模可能高于机构的统计预测。此外，伴随近几年来技术的不断成熟和在不同领域的逐渐渗透，行业增速较之前明显上升。结合政策面和行业自身特点，我们认为3D 打印产业未来还将加速发展。

3D 打印未来最有可能在航空航天、医疗、模具和工业设计领域大放异彩。基于3D 打印的工艺特点，这一技术适合用于生产制造1)小批量、个性化2)或者对于形状性能要求较高，以及原材料使用率对成本影响较高的行业领域。从这一角度来讲，航空航天属于后者，医疗和工业设计属于前者，而模具制造在这两点上则兼而有之。从行业跟踪的结果来看，3D 打印在这些领域的渗透日渐增强；未来增速有望进一步提高，从而爆发出强大的技术生命力。

从打印材料消耗和附加值看，有望成为产业盈利甜点。3D 打印的产业链包括上游的材料生产，中游的设备制造和数控软件，以及下游的三维模型设计和打印服务组成。从材料的消耗量和附加值来看，现阶段是整个产业链最赚钱的环节。根据海外部分研究机构的调查结果表明，较低价位的商用3D 打印机材料每年每个系统通常在$3,000 - $5,000 元的范围，但高端系统可以很容易地消费$ 12,000 - $20,000，甚至更高。此外，我们预计系统制造商通过与材料企业合作共同开发材料种类，未来将会出现一些具备代表性的第三方材料厂家。

重点公司推荐：从3D 打印的产业链来看，上游材料，中间环节软件控制、设备制造以及下游的特殊领域打印制造，都存在一定技术壁垒。特别是工业领域的应用存在标准设定和工艺控制的问题，把握材料加工和打印成型过程中的核心工艺参数无疑会建立更高的企业护城河。我们重点推荐在3D 打印金属材料领域具备核心技术垒的银邦股份，以及在模具，工具修复领域先试先行，快速渗透的亚太科技。

银河证券

亚太科技：员工持股计划落地，创意第一股起航

公司公布第一期员工持股计划草案，计划筹集资金总额上限为4000万元，设立后委托浙江浙商证券资产管理有限公司管理，并全额认购由浙江浙商证券资产管理有限公司设立的“浙商聚金东光微电1号员工持股定向资产管理计划”。自7 月15 日召开股东大会审议通过后的六个月内通过二级市场购买、大宗交易等方式获得公司股票并持有。锁定期为1 年，存续期不超过2 年。公司控股股东北京弘高慧目投资有限公司拟向员工持股计划提供借款支持，借款部分与自筹部分的比例为1:1。员工持股计划的参与对象为公司员工，总人数不超过670 人。参与对象包括公司监事、高丽管理人员10 人，合计认购股份为559.3 万份，占总份额的比例为27.965%，其他员工合计认购股份为1440.7 万份，占比为73.035%

2/3 高管参与员工持股彰显公司高管信心。本次员工持股计划涵盖人员包括公司董事长、总经理、4 名副总经理、2 名监事、董秘和财务总监。且实际控制人提供1:1 的借款，体现公司对自身未来发展以及对公司股价的信心。

创意第一股，外延扩张确定，创意园区模式既有业绩，互联网平台提升估值。公司下设10 余家设计院，拥有300 余名设计师。“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长，2011-2014 营收、净利CAGR 达22.60%、43.37%，增速高于可比上市公司。设计产业化运营聚焦产业链高附加值环节，整合上下游产业链，把设计环节进行纵深化细分、流水线切割、标准化规范和科学化管理，建立工厂化设计体系。公司牵头组织全国46 家知名企业/学院/媒体成立北京建筑装饰设计创新产业联盟，筹建创意设计产业园，利用互联网思维为投资商提供全产业链服务，提供中国大建设行业服务一站式解决方案。

风险因素：宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。

盈利预测与估值： 我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.74/0.99/1.32 元，未来3 年归母净利润CAGR 达38.2%，考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间，后续成长潜力较大，我们认为可给予公司16 年30-35 倍PE，对应目标价29.6-34.0元，维持“推荐”评级。

国金证券

银邦股份：3D打印，创造未来

银邦股份，以金属复合材料为基础，积极向3D 打印等先进制造业进军的新材料企业。公司的传统业务为金属复合材料(含钎焊用铝合金复合板带箔、铝多金属复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品)的研发、生产、销售。公司是国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内领先的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司于2012 年进入了3D打印业务，正积极做大3D 打印业务。目前，公司的营业收入与利润基本上都来自于传统的金属复合材料业务，特别是以铝合金复合材料为主。

公司3D 打印业务布局最早，技术、装备最好：公司自2012 年就合资进入了3D 打印行业，进入时间最早，目前持有合资公司飞而康45%股权，并持有银邦精密90%股权，构建了3D 打印业务完整的产业链；合资公司飞而康核心技术团队领导人吴鑫华，系澳大利亚工程院院士、国家轻合金研究中心主任、系国家教育部第八批“长江学者奖励计划讲座教授”，有几十年3D 打印及其材料的研发经验；在技术团队原有技术积累的基础上，公司做了大量的技术参数研发与客户试用工作，累积了丰富的生产与产品应用数据。目前，公司已经拥有5 台3D 打印机及1 台制粉设备，设备全自海外进口，装备水平已居国内领先。

公司3D 打印业务布局最广，客户质量最高。公司3D 打印产品已经布局了三个最具潜力的业务领域：航空、医疗与模具，每个业务板块的市场空间都很巨大。目前，公司在这三个领域的市场开拓上都取得了积极进展。其中，在航空领域，公司在军用、民用两个市场中均实现了突破，已经通过中航商飞的认证，实现批量供应，为国内首家3D 打印企业，并有望借此通过全球适航认证；在医疗领域，公司已经与杰冠医疗进行3D 打印义齿业务的合作，并与多家医院合作开发医用订制化医疗器材；在模具领域，公司3D 打印制造的模仁具有高效、低综合成本的特点，目前已经在强生等知名快消品企业试用，未来市场空间巨大。在3D 打印原料环节，公司引进了国际先进的制粉设备，生产的钛粉性能优异，完善了3D 打印业务链条，既可满足公司3D 打印业务的需求，对外销售也可创造丰厚了利润。

3D 打印业务利润贡献将逐步显现。目前，公司3D 打印业务尚处起步阶段，2014 年，飞而康实现销售收入412 万元，净利润亏损136 万元，银邦精密的营收为160 万元，净利润也亏损了85 万元。我们预计，随着公司下游客户开拓不断取得进展，产能的释放，3D 业务的销售收入有望进一步走高，并逐步实现盈亏平衡。

金属复合材料，含钎焊用铝合金复合板带箔、铝多金属复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品，相互搭配，主要用于汽车、工程机械热交换系统，电站空冷系统，及交运、家用器具等领域。其中，汽车和电站是主要的销售领域，2014 年，公司在汽车领域的销量为3.37 万吨，电站空冷系统的销量为2.08 万吨。

汽车用金属复合材料增速约10%，电站空冷用复合材料需求稳定，其他多金属复合材料需求有望上量。目前，汽车热交换系统对金属复合材料的需求稳步增长，年需求增速在10%左右。电站空冷系统对铝多金属复合带材的需求在前两年有所下滑，今年已经趋于稳定。公司着力开发军工、汽车轻量化等市场，例如公司正与相关研究机构进行叠层装甲铝合金板材的研究，未来料还可推广到其他军工产品；多种铝多金属复合材料也在试用推广，如家用电器用铝不锈钢产品、重卡用铝不锈钢复合材料等，若顺利，其盈利能力与产销量也将逐步体现。

公司金属复合材料业务：产能投放在即。从上市至今，公司一直只有7.5 万金属复合材料产能，近年公司产量也维持在7、8 万吨，产能一直是制约公司发展的瓶颈。公司IPO 募投项目“年产20 万吨层压式金属复合材料扩建项目”即将投产，2014 年底，募投项目累计已投入6.58 亿元，项目进度52.63%，去年，募投项目中的热轧生产线已经投产，冷轧生产线也即将于今年年中投产。相关设备达产时，公司金属复合材料的产能将达到20 万吨，其中铝板带箔材的产能约15 万吨，铝多金属复合材料5 万吨。随着募投项目的投产，公司的产能瓶颈有望得到突破。我们预计，在汽车轻量化趋势下，铝复合材料料将逐步放量。

公司中期拟推出高送转分配方案。公司预披露，2015 年中期拟使用资本公积金转增股本，向全体股东每 10 股转增 12 股。

投资建议

我们预计，公司2015 年、2016 年的业绩分别为0.16 和0.22 元，我们看好3D 打印业务的无限发展空间，而公司凭借多年的技术积累与研发经验，先进的生产设备，广泛的业务布局，及在航空、模具等领域的优质客户，具备成为行业龙头的潜质。此外，公司金属复合材料业务产能瓶颈突破在即，盈利能力将有所恢复。为此，我们给予公司增持评级。

风险提示：3D 打印客户开拓不及预期，国内外铝价倒挂，铝价下跌等。