北新建材：收入增幅放缓，盈利能力稳健

报告期内公司实现营收 36.37 亿元，同比减少 4.68%， 归属净利润 3.83 亿元，同比减少 8.53%；对应每股收益 0.27 元。

1、受制于行业大环境，石膏板收入首先负增长：上半年营收 36.37 亿元，同比下降 4.68%；其中石膏板收入 31.47 亿元，同比下滑 1.78%，历史上尚属首次出现负增长，主要因为行业需求环境的大幅恶化。毛利率和销售费用率基本保持平稳，管理费用率同比上升 1 个百分点，主要因为研发投入增加了接近 3000 万元(同比增长 84.82%)，财务费用率下降了 0.56 个百分点，主要因为股权融资后债务减少，同时空闲资金购买结构性存款产生了约 2800 万元的投资收益和公允价值变动收益；值得注意的是，美国石膏板诉讼案件产生了约 5893 万元费用，公司计入营业外支出，对业绩造成一定拖累，上半年归属净利同比下降 8.53%。

2、石膏板产能扩张稳步推进，积极拓展家装零售市场：目前公司石膏板产能达到 18.7 亿平米， 公司产能规划 25 亿平方米， 随着天津、福建泉州、甘肃白银、河南济源等地在建产线的逐步完工，行业龙头地位有望进一步稳固。公司集中资源全面加强和拓展“家装零售”业务，将公司品牌从工程市场第一品牌拓展到家装零售消费市场第一品牌。

3、产业协同打开增长新空间： 未来依托公司在全国规模领先的石膏板产能布局，轻钢龙骨、结构钢骨、新型房屋等业务将产生巨大的协同效应，开辟广阔的成长空间。

4、投资建议，维持买入评级：公司在石膏板行业内已是绝对龙头，竞争优势明显，不过目前市场占有率已超过 50%，石膏板业务增速中枢在下移，行业波动对其影响在加大；配套结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是公司未来一大亮点，将为公司创造新的利润增长点，同时增强各项业务的协同效应；同时作为中国建材集团内首批混改试点企业，未来其潜力将进一步激发；预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.70、0.83、1.0 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求持续恶化，结构龙骨和新型房屋拓展低预期。

中国巨石：量价齐升，盈利能力处于较高状态

报告期内，公司实现营收 34.53 亿元，同比增长 21.85%；实现归属净利润4.81 亿元，同比增长 267.03%；对应每股收益 0.55 元。

量价齐升，业绩大幅增长：报告期内，公司实现营收 34.53 亿元，同比增长 21.85%，其中销量同比增长 13.9%，吨收入同比增长 6.98%，上半年由于行业景气度继续回升，公司实现量价齐升。上半年毛利率达到 40.52%，同比去年提升 6.62 个百分点，处于历史以来最好的水平，主要得益于一是产品销售价格的提升，近几年第一次价格增长超过 5%；二是产品结构改变，风电用纱、热塑性材料等中高端产品占比提升；三是公司成本控制得当。三项费用率下降了 2.25 个百分点，其中财务费用率下降了 2.27 个百分点，充分体现了公司高财务杠杆弹性。

行业景气度已处于较高状态：本轮玻纤行业景气复苏一方面得益于风电、热塑性材料等下游需求结构性回暖，另一方面来自于国内玻纤产能扩张开始放缓，以及产线冷修技改带来的供给改善。

目前行业处于景气度较高的状态，以公司为例，库存周转天数基本处于 2008年以后最好的水平，吨净利亦是如此。

优化布局、计改升级、产业链延伸：为规避贸易风险和降低物流费用，公司正在布局埃及和美国，已投产的埃及一期项目盈利优良；同时本次定增拟对国内四条产线进行冷修技改，生产效率提升并将新增产能13万吨，同时产品性能也得以提升，有助于打开中高端产品的市场空间。

投资建议，维持买入评级：过去一年行业景气度持续回升，公司作为行业龙头，且经营杠杆和财务杠杆大，业绩超预期增长，是投资弹性最好阶段；目前行业已处于景气度较高的阶段，考虑到行业发展已处于较理性的状态，预计未来景气度有望维持在较高水平；公司目前正积极布局海外、产品升级、降低成本，这些将进一步提升公司竞争力；同时公司是中国建材集团旗下首批混改试点企业和新材料平台，存国企改革和产业链延伸预期；预计2015-2017年EPS分别为1.00、1.12、1.38元/股，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤行业景气度回落，海外拓展和国企改革低预期

东方雨虹：毛利率提升兑现，收入放缓不改中期成长

报告期内，公司实现营收 21.96 亿元，同比下降 6.97%，归属净利润 2.84亿元，同比上涨 27.22% ;对应每股收益 0.35 元。

1、原材料价格下降兑现毛利率提升，行业掣肘收入增速放缓：上半年收入同比下降 6.97%，历史以来尚为首次出现负增长，主要因为行业大环境持续恶化；公司零售业务仍保持较快增长，工程业务受行业影响出现了较大幅度下滑，培育的新产品已出现良好增长势头，只是因为基数太低拉动效应有限。上半年毛利率达到 40.73%，同比提升 4.04 个百分点，原材料价格下降效应得以体现。上半年三项费用率也同比上升接近 4 个百分点，管理费用率和销售费用率上升明显，一方面因为费用支出较刚性(比如上半年销售费用和管理费用中应付职工薪酬同比仍增加 35.52%)，由于收入增速下降，使得占收入比重提升，另一方面因为公司零售业务和新产品开拓，广告投入和促销费用增加。上半年营业利润同比基本持平，不过由于收到的政府补助比去年多出 6100 万元，使得公司最终归属净利同增了 27.22%。

2、行业格局护航龙头成长，中长期成长空间仍然很大： “一家独大，市场分散”的行业格局下，作为绝对龙头公司市占率并不高，发展空间广阔。

3、开启新征程，关注新渠道、新产品、新模式：公司目前正重点发展新增长点，一是大力拓展零售渠道业务，加强对零售渠道资源的掌控，目前已顺利步入正轨；二是自建和收购布局新产品(瓷砖胶和硅藻泥)，对应都是千亿级别市场，发展空间大；三是尝试电商新模式，成立虹网科技，打造垂直类建材 O2O 平台和大数据平台。

投资建议，维持“买入”评级：整体来看，公司所处行业格局好，公司已建立起核心竞争力，团队优秀，中长期成长空间仍然很大；短期来看，受制于行业需求环境大幅恶化，公司新增长点放量仍需一定时间，增速阶段性放缓，我们预期 2015-2017 年 EPS 分别为 0.90、1.05、1.32，对应 PE 估值分别为 22、19、15 倍，中长期角度仍然看好，维持“买入”评级。

风险提示：新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降。

长海股份：继续推进上下游产业链一体化战略

报告期内公司实现营收6.71 亿元，同比上升26.53%；归属净利9262.78 万元，同比上升46.35% ；对应每股收益0.48 元。

业绩保持平稳增长，天马并表增厚业绩：公司业绩继续保持稳健的高增长态势，主要原因一是玻纤行业景气持续向上，下游需求旺盛，拉动公司玻纤纱及短切毡等传统优势业务量价齐升；二是油价下跌，公司树脂类产品毛利率提升；三是天马集团4 月开始并表带来业绩增厚，分季度可以看到，公司二季度营收同比增长50.63%，归属净利润同比增长50.06%，其中天马集团二季度实现营收1.67 亿元，净利润700 万，按59.57%持股比例粗略估算(不考虑关联交易带来的内部抵消等影响)，天马贡献净利润417 万元(对应去年2 季度公司归属净利润3653 万元，贡献业绩增长11.4%)。剔除天马并表的影响(我们估计约6300 万的关联交易)，在同比口径下，我们估算公司收入同比增长约7.10%，净利润同比增长约42.86%。

玻纤及制品传统业务平稳增长，仍是业绩增量主要贡献者：传统优势产品短切毡、玻纤纱为主的玻纤及制品业务仍是公司业绩增长的主要贡献者，上半年毛利增量贡献占比达到56.9%，收入同比增长17%，继续保持稳健增长，盈利能力方面毛利率也得到持续提升。

定增助力扩产能、调结构：公司拟募资不超过8亿元，用于产能扩张和技改，募投项目完成后，公司产能规模进一步扩大，产品结构进一步丰富，有利于公司在高端玻纤复材领域继续完善产业链一体化布局、实现多元化发展。

投资建议：整体而言，公司竞争力突出，质地优秀，在成本控制、精细化管理等方面都表现十分优秀。目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略，有利于进一步提升公司竞争实力，实现持续增长。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.10、1.41、1.80元/股 ，维持买入评级。风险提示：玻纤市场需求持续低迷，收购整合低于预期，新产品拓展进度低于预期。

海虹控股：中报点评：大健康持续推进、保险产品有望近期落地

大健康服务强力推进、费用和研发投入增幅大

公司上半年实现营业收入 8593 万，同比下滑 14%，净利润亏损 4415万元，同比下滑 578%。公司大健康服务产业拓展、人员增加等因素使销售费用、管理费用及研发投入均有大幅增长，同比分别增加 363%、78%和 42%。我们应重视公司在大健康领域的社保、医院、商保公司的持续推进，前期做的大量基础工作，将在不远的将来实现真正的效益。

PBM 业务形态呈现、全国推进将有序进行

截止 2015 年 6 月 30 日，公司的医保控费业务已覆盖全国 24 个省/直辖市，超 160 地市，服务超过 8 亿的参保人群，规模之广国内首屈一指。湛江市、遵义市社保局全权委托公司做为第三方专业审核机构为医保基金审核、支付、评价以及参保人提供服务，对公司保单审核等能力给予了充分信任。模式的打通为辐射全国其他地区打下良好基础。公司的积累将成为宝贵的依据帮助商保公司提高专业性，给参保人提供全面的服务。

新健康业务基础良好、产品有望近期发布

公司通过为医保部门提供服务，将先进的知识库积累和日趋完善的信息交互中心用于为商保公司、患者、医院提供服务。目前的 140 家战略合作医院、 9 家战略合作的国内外大型商保对公司来说已经取得阶段性胜利，公司将继续以全国性经营的视野积极的拓展合作医院及商保公司的覆盖范围(10 多家在谈)。另外，与保险公司合作设计的创新型健康保险产品已完成前期工作，其中，药品福利型保险产品已在海虹新健康 APP 上线进行内测，测试完成后将正式对外发布，后续更具竞争力的产品也将陆续推出。值得一提的是，公司由于市场客观因素定增预案取消， 但战略依旧，未来将择机再融资。 最近半年国家不断表态推进商业保险扮演更多角色，包括力争今年完成全国各省大病保险的保险公司招标等，商业健康险发展腾飞在即，公司作为先行者必将重点受益。

风险提示

相关保险产品的销售计划尚未具体披露，进度有待关注；基层机构的信息共享的机制需要时间完善；对海虹而言，盈利可能还需一段时间。

通化东宝：增发10亿+，大举进军糖尿病慢病管理

1．事件

公司发布增发预案，拟向东宝集团、李一奎、程建秋、王鹏、姚景江、吉祥创赢、吉发智胜、刘殿军、石光共计 9 名增发对象发行不超过4600 万股股份，价格 22.63 元/股，募集资金不超过 10.41 亿，扣除发行费用后，资金用于认购台湾华广生技 17.79%私募股权、建设糖尿病慢病管理平台以及补充流动资金，锁定三年。

2．我们的分析与判断

(一)大股东溢价增持，高管及核心员工溢价参与，彰显对未来坚定信心

我们认为此次增发方案有三点值得特别注意：

第一，公司大股东、高管及核心员工参与占比将近 80%。

第二，在 9 名增发对象中，东宝集团为上市公司控股股东，此次增发拟认购不超过 2300 万股，认购不超过 5.2 亿，占比 50%，控股比例提升 0.5%至 37.77%，实际起到了增持效果，而价格方面，增发价格是 22.63元/股，停牌前价格为 22.18 元/股，实为溢价增持，彰显其对公司未来发展的坚定信心。

第三，在 9 名增发对象中，有多位上市公司高管及核心员工，其中李一奎为东宝实业集团董事长、上市公司董事长，拟认购 390 万股，金额不超过 8825.7 万；程建秋为东宝实业集团总经理、上市公司监事，拟认购 65 万股，金额不超过 1470.95 万；王鹏为东宝实业集团副总经理，拟认购 60 万股，金额不超过 1357.8 万；姚景江为东宝实业集团下属控股子公司通化东宝金弘基房地产开发有限公司总经理，拟认购 45 万股，金额不超过 1018.35 万；吉祥创赢、吉发智盈是为参与本次非公开发行专门筹建的有限合伙企业，其合伙人包括上市公司董事、高级管理人员及核心销售人员，吉祥创赢拟认购 839 万股，金额不超过 1.90 亿，其普通合伙人是李聪，是上市公司总经理，拟认购 480 万股，金额不超过 1.09 亿，其余为上市公司销售人员；吉发智盈拟认购 361 万股，金额不超过 8169.43万元，其普通合伙人为崔勇，是上市公司市场部经理，拟认购 100 万股，金额不超过 2263 万，其他为上市公司销售人员；刘殿军拟认购 100 万股；石光拟认购 440 万股。多位上市公司高管及核心员工认购价格为 22.63 元/股，停牌前价格为 22.18 元/股，实为溢价增持，从另一个角度彰显公司核心层对公司未来发展的坚定信心。从另一个角度，未来公司核心管理层及核心市场销售管理层及员工利益均与公司绑定，动力十足。

(二)2.2 亿拟收购华广生技 17.79%私募股权，慢病管理更进一步

糖尿病治疗是一项系统工程，并不仅仅是药物治疗就能够解决问题的，糖尿病治疗包括五大方面：药物治疗+血糖监测 +饮食控制+体育运动+患者教育，系统性治疗缺一不可，但是目前在我国的情况是大部分患者只重视药物治疗环节，其他重视度不够，我们相信未来随着人们生活水平提高、认知度提升，其他四大方面必将得到病患重视，作为立志于糖尿病慢病管理及整体解决方案提供商的通化东宝来说，这五方面必须积极提前布局，此次收购便实现了从“药物治疗”向“药物治疗+血糖监测”迈进的坚实一步。从历史角度看，这次并购并非偶然，在此之前，通化东宝就尝试介入血糖监测领域，两年前，公司就和华广生技成为了合作伙伴，经过合作期间的磨合，才成就了此次收购，此次收购东宝获得了华广生技所有血糖仪产品大陆独家经营权，目前该公司在大陆产品销售额每年约 7000-8000 万。华广生技股份有限公司成立于2003 年 4 月，其所投创产品为糖尿病患居家使用的血糖检测仪与试片，其核心优势就是其血糖仪采用贵金属黄金电极，准确性和稳定性相对于传统电极更高，比起罗氏、强生、雅培等产品具有一定竞争优势，市场份额在国内排在 5-6 位。

我们认为此次收购意义主要有三：第一，增加存量客户粘性，从原有“多数药物销售”过渡到“药物销售+血糖仪销售”，产品线丰富，提升医生粘性。华广生技的血糖监测系统具有互联网功能，能够提升医生和患者互动频率，这也提升了患者粘性；第二，销售渠道资源共享有利于提升增量，东宝原有药品销售渠道和华广生技销售渠道在此次并购后能够实现共享，药品销售及血糖仪销售均有望受益整合共享而得到双重提升，实现 1+1>2；第三，从战略意义上讲，东宝实现了从“药物治疗”到“药物治疗+血糖监测”跨越的坚实一步，完成两项核心布局，离未来成为糖尿病整体解决方案提供商的战略目标更进一步。

(三)打造糖尿病慢病管理闭环，未来海阔天空

正如上文我们提及糖尿病治疗包括五大方面，药物治疗及血糖监测是治疗系统的基础，而包括“饮食控制+体育运动+患者教育”的个体化行为控制则是糖尿病治疗及慢病管理的另一项重要核心。慢病管理闭环形成最为重要的几个核心因素是医生、患者、平台、变现通道等，通化东宝在医生、患者、变现通道方面的积累和布局均已初步形成和完善，在平台方面尚需加大加快投入和布局，以构建完成糖尿病慢病管理闭环，对公司来说，在平台方面需要从主体、线上、线下及物流等多方面进行考虑和布局，而此次增发投入 8.2 亿用于东宝糖尿病平台建设项目便是公司这方面战略构想落地的重要体现，包括：第一，投资 1.1 亿用于东宝糖尿病平台搭建(主体)；第二，投资 5.6 亿用于患者线上导入及日常健康教育(线上)；第三，投入 7000万用于线下实体药店加盟合作及日常运营(线下)、第四，投入 8000 万用于物联网体系建设及物流仓储(物流)。分开来看，第一项投入用于解决主体的问题，成立御糖医疗，计划完成售后服务、医生教育及诊疗能力提升；第二项投入用于解决线上问题，实现线上问诊互动，提升患者粘性，并为整个闭环导流，导入活跃用户；第三项投入用于解决线下的问题，寻找 10000家合作实体药店，布局全国，配合线上促销，完成胰岛素笔、血糖仪维修等售后服务；第四项投入用于解决物流的问题，完成产品配送。我们认为，公司随着此次增发募投项目逐步完成，再加上公司现有的医生资源、患者资源、药品+器械变现通道、现有 APP 及平台网站，公司慢病管理平台在未来一段时间有望快速形成 O2O 闭环，我们推算，按照我国现有 1.12 亿糖尿病患者推算，作为龙头，即使公司未来拿到 1%的患者导入闭环，也是百万用户容量，市场空间巨大，前景广阔。我们看好公司在糖尿病领域多年的沉淀和积累，配合新搭建的慢病管理平台，公司未来海阔天空。

3、盈利预测与投资建议

预计 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.37、0.48、0.61 元，对应 PE 分别为 55、42、33倍。公司是国内二代胰岛素龙头企业，在研品种丰富，不乏重磅品种，近几年基层市场拓展效果有望逐步显现，业绩有望持续高增长，另外公司此次增发 10 亿+，大举进军糖尿病管理，前景一片广阔，未来值得期待，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

4、风险提示

新药获批低于预期风险；基层拓展低于预期；糖尿病管理平台推进低于预期。