去泡沫化进程开始

沪指上周上攻4000点失败后，连续暴跌。指数从4000点直降至3200点。股灾之后的第二轮反弹行情持续时间较短，上涨幅度较小。一方面是因为人民币突发贬值引发了投资者担忧，另一方面对于国企改革和证金概念的过度炒作，也导致了行情难以持续。

随着指数的持续疲软，市场对于牛市终结的认可度越来越高。一旦市场形成预期的一致性，那么目前依旧高高在上的市场整体估值将对股价造成巨大的杀伤力。随着去泡沫化的进程开始，期指将进入漫长的下跌趋势中。

人民币贬值中断期指反弹行情

8月11日央行宣布中间价下调超过1000个基点，创历史最大降幅。受此影响，离岸人民币兑美元即期汇率也发生大跌，跌幅达1.87%，创下1994年人民币官方与市场汇率并轨以来的最大单日跌幅。

我们认为，央行对人民币实施主动贬值，主要是基于以下几个因素。第一，此次急贬使管理汇率向市场汇率收敛，不再靠抛售外储稳定汇率，减轻央行维持汇率稳定的成本。第二，通过人民币超预期贬值打击进行人民币套利的国际游资，提高热钱流动成本并缓释资本外流压力。第三，由于国内保增长压力较大，央行需要通过有效的货币政策刺激经济复苏，因此不得不暂时放弃固定汇率进而寻求独立的货币政策。

从上述分析可以看出，人民币突发贬值事出有因，并不会对股市造成实质性的利空影响。不过由于股灾之后草木皆兵，市场投资者普遍过于谨慎。由于人民币一直有贬值的压力，此次央行主动贬值，使得部分投资者担忧未来人民币会继续加速贬值，引发资本市场动荡，进而选择快速离场。这也在一定程度上导致了此轮反弹行情的过早结束。

价值重估将引发期指持续下跌

过去的这一轮牛市，驱动力主要来自两个方面。一个是蓝筹股的价值回归，另一个则是代表经济转型方向的新兴企业的炒作。无论是以中国中车为代表的大蓝筹还是创业板指，都在过去一年的牛市中疯狂上涨。虽然沪指综合市盈率为15倍，处于历史较低的水平，但占权重较大的金融股市盈率过低，使得市场整体市盈率失真。

从另一个更为客观的全A股市盈率中位数数据来看，整个A股市场处于估值泡沫的最高峰。随着牛市的终结，泡沫的破裂，市场预期从客观转为悲观，不断抛售估值过高的股票将成为最为理性的选择，伴随而来的则将是股价的持续下跌。

本周一，期指再度低开大跌。沪指直接击穿年线，盘中最大跌幅达到9%，创出1996年以来的单日跌幅历史纪录。从盘面看，期指破位下跌，市场信心涣散。虽然不排除短期会有“一日游”反弹行情，但是期待力度较大的反弹行情还为时尚早。操作上建议投资者控制风险，耐心等待市场恐慌情绪得到有效宣泄后再择机参与反弹行情。