事项： 中材国际公告 2015 年半年度业绩，收入为 93.85 亿元，同比下降13.88%；归属净利润为 2.85 亿，同比下降 9.04%，扣除非经常性损益后净利润为 2.67 亿，同比下滑 15.55%； 15 年上半年公司新签合同 108 亿，其中新签国内合同 15.73 亿，同比下滑 41.74%，新签海外合同 92.94 亿，同比增长 14.19%。

传统主业平淡，经营性现金流承压。 上半年公司实现营业收入 93.85 亿，同比下降 13.88%；归属净利润 2.85 亿元，同比下降 9.04%，其中 2 季度单季归属净利润同比增长 59.72%， 主要原因是 14 年海外项目财务并帐并账形成较大的汇兑损失。 经营性现金流-1.51 亿元，较 14 年同期正的 0.35 亿元，大幅净流出，其中 2 季度单季现金流 6.16 亿元，同比下降 54.90%。 各项业务分部方面， 水泥装备业务收入 48.80 亿元， 同比下降 23.70%，毛利率略有上升 0.28 个百分点至 15.07%， 水泥生产线建筑安装收入 42.37 亿元，同比下降 3.43%， 毛利率也下降 0.63 个百分点至 6.02%。

毛利率、三费率基本持平，净利率略有提升。 15 年上半年综合毛利率为11.70%， 基本持平； 三项费用率为 7.42%，其中管理费用率同比增加 0.83个百分点；销售费用率为同比增加 0.49 个百分点，主要由于德国 HAZEMAG并表的影响；财务费用率为-0.27%，同比下降 1.29 个百分点， 主要由于 14年海外项目并账形成较大的汇兑损失， 归属净利率为 3.04%，较去年同期上升 0.16 个百分点；

国内业务承压，海外业务尚可。 上半年海外业务收入 78.47 亿元，同比下降 2.80%，占比达到 83.91%；国内业务收入 15.04 亿元，同比下降 46.07%。新签订单方面， 国内新签订单 15.73 亿元，同比下滑 41.74%， 国际新签订单 92.49 亿元，同比增加 14.19%；

定增收购安徽节源 100%股权，积极介入环保领域。 此次非公开发行共分为两部分： 1）发行 7620.80 万股，收购安徽节源 100%股权，发行价格 13.26元/股； 2）募集配套资金不超过 10 亿元，发行底价 15.50 元/股。 通过本次收购，公司积极介入节能环保领域， 并且安徽节源承诺 15-17 年净利润分别为 4434 万元、 8451 万元和 12504 万元， 未来环保业务将成为公司重点发展方向， 目前本次非公开发行已上报证监会核准。

盈利预测。 虽然钢贸业务风险充分释放，但行业整体疲软，主业新签订单和盈利水平压力较大，预计 15-16 年 EPS 为 0.53 和 0.59 元，给予 16 年 30-33倍 PE， 合理价值区间： 17.70-19.47 元，维持“ 增持” 评级。