事件

四创电子公布 2015 年中期业绩报告，2015 年 1-6 月公司营收 5.55 亿，同比增 34.69%；归母净利润 1193 万元，同比增 41.75%；扣非净利润 774.23万元，同比增 107.53%。

主要观点：

雷达产品继续保持较快增长，空管雷达仍孕育大机遇

公司雷达产品营业收入 1.84 亿元， 同比增长 18.84%，继续保持较快增长。雷达及配套产品毛利率 31.07%，较前期减少 2.16 个百分点。我们认为，公司毛利水平下降主要应该是由于市场竞争激烈，公司为促进销售所致。在雷达产品方面，我们预计气象雷达仍将保持稳健增长，而军品空管以及民用空管雷达仍面临长期向好的行业趋势。公司已获得民航空管二次雷达临时牌照，且首部二次雷达产品已经交付验收，预计公司继续保持一次雷达市场优势， 二次雷达市占率将逐步提高，并同时受益于民航以及通航产业发展。

公共安全产品继续快速增长，打造新增长支柱

公司公告安全产品上半年带来 1.4 亿元收入，增长 49.94%，保持了快速增长。公司公共安全产品收入主要来自于“平安合肥”、长丰县天网工程等项目。公司通过这一项目探索进入平安城市市场，并尝试向系统集成和运营方向发展。目前公共安全类产品仍处于做大规模阶段，未来将有望成为公司新的增长支柱。

需求平稳增加，带动电源产品稳健增长

公司电源产品上半年实现收入 1.42 亿元，营收增长 11.46%，毛利率21.75%，毛利水平比前期增加 4.12 个百分点。电源产品主要来源于军用电源以及为 38 配套的雷达电源。由于未来军品需求将平稳增加，我们预计电源产品收入未来仍将稳健增长。

资产注入值得期待

四创电子是目前中电科 38 所唯一上市平台。我们粗略估计目前 38 所业务体量可达公司收入的 10 倍以上。 38 所大量资产，特别是民品和部分军品配套资产，可能选择四创电子作为平台，整合上市。公司未来在这方面的资产注入值得期待。

盈利预测与估值

预计 2015-2017 年 EPS 为 0.90、 1.38、 1.89 元，对应 PE 为 69、 45、 33倍，维持“增持”评级。